|
75 процентных ставок далеко не всегда приводит к желаемым результатам. Внимание валютных рынков сегодня сосредоточено не столько на динамике и отличиях уровней процентных ставок, сколько на темпах роста экономики и потенциальных возможностях роста производительности труда. С этой точки зрения длительное падение курса евро по отношению к доллару представляется на первый взгляд иррациональным. В 1999-2001 гт. улучшение экономической конъюнктуры сложилось во всех странах Европейского экономического и валютного союза. Темпы инфляции в среднем по странам ЭВС до середины 2002 г. были ниже, чем в США. В отличие от США ЭВС имел положительное сальдо баланса но текущим операциям. К этому следует добавить ускорение темпов промышленного производства, волну корпоративной реструктуризации и начало структурных реформ. Некоторые из этих факторов отразились на состоянии фондовых рынков ЕС, темпы роста которых также были выше, чем в США. Однако отток капитала из Европы, намного превосходящий сальдо текущих операций, свел указанные тенденции на нет. В 1999 г. чистый отток прямых инвестиций достиг 147,2 млрд, евро, портфельные инвестиции 21,3 млрд, евро, в то время как сальдо текущих операций составило 24,3 млрд. евро. В 2000 г. отток прямых и портфельных инвестиций из стран ЭВС составил 137,3 млрд, евро, а сальдо баланса текущих операций стран зоны евро стало отрицательным (-38,5 млрд. евро). В 2001 г. чистый отток прямых и портфельных инвестиций значительно сократился по сравнению с предыдущим годом до 33 млрд, евро, однако сальдо баланса текущих операций при этом осталось отрицательным (-9,3 млрд. евро).1 В целом, снижение курса евро к доллару США на протяжении 1999-2001 гг. имело негативную окраску лишь в психологическом плане и вызывало беспокойство только у политиков и общественности. В экономическом и финансовом плане плавное снижение курса евро вряд ли стало серьезной проблемой для стран Европейского экономического и валютного союза. 1 См.: ЕСВ, МошЫу ВиИеПп. РгапкГип-ат-Мат, ЛргЛ 2000-АргП 2002. |
среднесрочной перспективе более высокую прибыльность вложений, чем долларовые активы. Однако, мировой рынок в течение 1999-2001 гг. продолжал ориентироваться на доллар. До сих пор одним из фундаментальных факторов, влияющих на курс валюты, было принято считать уровень банковского процента. Однако динамика курса евро на протяжении 1999-2001 гг. свидетельствует, что когдато неоспоримое утверждение, что изменение процентных ставок позволяет быстро и эффективно изменить курс валюты, перестало себя оправдывать. Многократное повышение процентных ставок ЕЦБ в течение 2000 года не только не привело к повышению курса евро, но даже не отразилось на его стабилизации. Не привело к росту курса евро и постоянное на протяжении 2001 года снижение ставок ФРС США и разница в ставках в пользу единой европейской валюты. Тот факт, что изменение процентных ставок со стороны ЕЦБ и ФРС США на протяжении 1999-2001 гг. не приводило к заметной коррекции курса евро к доллару, связан прежде всего с тем, что на мировом рынке капиталов сегодня доминируют не облигации, а акции, на курс которых манипулирование процентными ставками оказывает лишь опосредованное воздействие. По этой причине повышение процентных ставок далеко не всегда приводит к желаемым результатам. Внимание валютных рынков сегодня сосредоточено не столько на динамике и отличиях уровней процентных ставок, сколько на темпах роста экономики и потенциатьных возможностях роста производительности труда. С этой точки зрения длительное падение курса евро по отношению доллару представляется на первый взгляд иррациональным. В 1999-2000 гг. явные признаки оживления наблюдались во всех странах Европейского экономического и валютного союза. Темпы инфляции в среднем по странам ЭВС до середины 2000 года были ниже, чем в США. В отличие от США ЭВС имел положительное сальдо баланса по текущим операциям. К этому следует добавить ускорение темпов промышленного производства, волну 92 корпоративной реструктуризации и начало структурных реформ. Некоторые из этих факторов отразились на состоянии фондовых рынков ЕС, темпы роста которых также были выше, чем в США. Все это должно было бы работать на усиление евро. Однако этого не произошло. Причина тому отток капитала из Европы, намного превосходящий сальдо текущих операций. В 1999 году чистый отток прямых инвестиций достиг 147,2 млрд, евро, портфельных инвестиций 21,3 млрд, евро, в то время как сальдо текущих операций составило 24,3 млрд. евро. В 2000 году отток прямых и портфельных инвестиций из стран ЭВС составил 137,3 млрд, евро, а сальдо баланса текущих операций стран зоны евро стало отрицательным (-38,5 млрд. евро). В 2001 году чистый отток прямых и портфельных инвестиций значительно сократился по сравнению с предыдущим годом до 33 млрд, евро, однако сальдо баланса текущих операций при этом осталось отрицательным (9,3 млрд. евро). 77 Продолжавшийся в течение десяти лет экономический подъем в США сыграл огромную роль в значительном укреплении доллара на международном рынке. Высокие и устойчивые темпы роста американской экономики на протяжении последних лет притягивали частный капитал со всего мира, что способствовало росту курса доллара, в том числе и по отношению к евро. И даже в 2001 году, когда и краткосрочные, и долгосрочные тенденции в мировой экономике благоприятствовали единой европейской валюте (по итогам 2000 года европейские фондовые рынки оказались, если вести расчет в национальных валютах, более привлекательными, чем рынок американский), и когда на лицо было резкое ухудшение экономической ситуации в США (одно только падение индекса ЫЛвИАС) было равноценно потери около 4 трлн, долларов, или 40% ВВП США), позиции остальных валют в сравнении с долларом выглядели потенциально слабее. Спад в экономике США сказался на положении других стран мира лишь отрицательно, став для них тормозом ССВ, МопгМу ВиПепп, РгапкГип ат Мат. Арп1 2000; ЕСВ. МотМу ВиПепп, РгапкГип ат Мат, Арп1 2001; ЕСВ, МотЫу ВиПепп, РгапкГип ат Мат. Арп1 2002. 93 изменений курса евро по отношению к доллару США показывает, что настроения участников валютного рынка играют, по крайней мере, такую же роль, как фундаментальные экономические показатели. Рост курса доллара по отношению к евро часто приводил к тому, что аналитики валютного рынка начинапи его обосновывать, игнорируя негативные признаки функционирования американской экономики. Такой оптимизм поддерживал укрепление доллара по отношению к евро. В свою очередь падение курса евро по отношению к доллару, наоборот, привлекало внимание прежде всего к недостаткам европейских экономик. В целом, снижение курса евро к доллару США на протяжении 1999-2001 гг. имело негативную окраску лишь в психологическом плане и вызывало беспокойство только у политиков и общественности. В экономическом и финансовом плане, плавное снижение курса евро вряд ли стало серьёзной проблемой для стран Европейского экономического и валютного союза. Зона евро является сравнительно более крупной и более закрытой экономикой, чем экономики стран-членов до образования валютного союза, для которой внешняя стоимость ее валюты имеет меньшее значение, чем то значение, которое имели бывшие национальные валюты стран ЭВС. В настоящее время показатель открытости экономики для Европейского экономического и валютного союза (отношение экспорта товаров и услуг к ВВП) составляет около 12% (торговля внутри зоны евро не учитывается), в то время как до образования валютного союза этот показатель для стран-членов в среднем равнялся 35% (а для некоторых стран, таких, как Бельг ия, Ирландия, Люксембург, показатель открытости превышал 70%). Кроме того, более половины внешней торговли стран-членов ЭВС сегодня приходится на торговлю в рамках валютного союза, на которую изменение курса евро не оказывает прямого влияния.82 *" Еигорсап Сотт1$$юп, Оцссюга1е-Оепега1 Гог Есопопис агк! Рталаа! АГГа(г$, 51 а тиса/ Аппех о/ Еигорепп Ропоту 5рпп% 2002. ЬихетЪоиг§, Арп! 2002 99 |