|
12 • возможность покупки компании по цене ниже балансовой, • диверсификация. Улучшение возможностей для налогового планирования может иметь место при слиянии компании, генерирующей значительные потоки денежных средств, с компанией, обладающей налоговыми льготами, но не использующими их полностью. В этом случае (с учетом расходов, связанных со слиянием или поглощением) возможны прямые выгоды для акционеров за счет оптимизации налоговой базы. Что касается возможности покупки компании по цене ниже балансовой, то здесь следует отметить, что такая возможность возникает тогда, когда рыночная капитализация компании оказывается ниже стоимости ее активов по тем или иным причинам. Как уже упоминалось в данном исследовании, покупка недооцененной компании может быть интересна как с позиции покупки бизнеса с целью последующей продажи целиком или по частям, так и с позиций экономии средств при расширении бизнеса.( Что касается современной российской практики, то достаточно часто приобретение недооцененной компании или ее активов проводится с применением процедуры банкротства) Многие менеджеры указывают диверсификацию как один из основных мотивов слияний и поглощений. Диверсификация есть способ снижения рисков и стабилизации потока денежных средств. По мнению Брейли и Майерса, для акционера такой мотив может оказаться сомнительным, ибо в странах с развитым рынком капитала акционеры сами легко могут осуществить диверсификацию своих вложений. Если же происходит объединение компаний, не связанных между собой, то сложно говорить о таких классических синергиях, как, например, эффект агломерации и использование взаимодополняющих ресурсов. [Брейли М., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М. "Олимп-Бизнесс", 1997 г. стр. 908.] |
21 готовой базы разработки продуктов и услуг, так и за счет экономии времени на внедрение и рационализации производственных процессов, включая оптимизацию работы персонала. Примером проявления эффекта комбинирования взаимодополняющих ресурсов может служить поглощение крупной корпорацией малой или средней компании, которая дополняет продуктовый ряд крупной корпорации или вписывается в ее технологическую цепочку. Решение о сделке принимается в случае, когда оказывается дешевле купить готовое производство, чем развивать собственное. [25] Увеличение доли на рынке за счет горизонтального или вертикального слияния всегда отвечает интересам корпорации, но может привести к применению антимонопольных санкций со стороны органов государственного регулирования. Эффект слияния здесь достижим лишь в случае тщательной подготовки сделки, включая анализ возможных последствий с позиций антимонопольного регулирования. Представляется целесообразным отметить, что особенности антимонопольного регулирования используются в различных методах защиты от «недружественного поглощения», о чем пойдет речь в дальнейшем в данном исследовании. К числу финансовых синергий относятся[79].: • улучшение возможностей для налогового планирования (экономия на налогах), • возможность покупки компании по цене ниже балансовой, • диверсификация. Улучшение возможностей для налогового планирования может иметь место при слиянии компании, генерирующей значительные потоки денежных средств, с компанией, обладающей налоговыми льготами, но не использующими их полностью. В этом случае (с учетом расходов, связанных со слиянием или поглощением) возможны прямые выгоды для акционеров за счет оптимизации налоговой базы. [26] 22 Что касается возможности покупки компании по цене ниже балансовой, то здесь следует отметить, что такая возможность возникает тогда, когда рыночная капитализация компании оказывается ниже стоимости ее активов по тем или иным причинам. Как уже упоминалось в данном исследовании, покупка недооцененной компании может быть интересна как с позиции покупки бизнеса с целью последующей продажи целиком или по частям, так и с позиций экономии средств при расширении бизнеса.( Что касается современной российской практики, то достаточно часто приобретение недооцененной компании или ее активов проводится с применением процедуры банкротства) Многие менеджеры указывают диверсификацию как один из основных мотивов слияний и поглощений. Диверсификация есть способ снижения рисков и стабилизации потока денежных средств. По мнению Брейли и Майерса, для акционера такой мотив может оказаться сомнительным, ибо в странах с развитым рынком капитала акционеры сами легко могут осуществить диверсификацию своих вложений. Если же происходит объединение компаний, не связанных между собой, то сложно говорить о таких классических синергиях, как, например, эффект агломерации и использование взаимодополняющих ресурсов. [182] Как уже упоминалось выше, синергетическая теория получила наибольшее распространение. Полное или частичное подтверждение она получила в работах Берковича и Нараяна[181], Бредли, Десаи и Кима[182], а также других исследователей. 1.2.2. Теория агентских издержек свободных потоков денежных средств В 1986 году окончательно сформировалась теория агентских издержек свободных потоков денежных средств. Автором этой теории является профессор Гарвардского университета Майкл Дженсен[189], который на основе совместно разработанной с Меклингом [189] агентской |