|
Компания-приобретатель проводит оценку акций или активов компаниицели. В большинстве случаев эта оценка сопровождается использованием инсайдерской информации о положении компании-цели. В ходе оценки компания-приобретатель выявляет потенциальные синергии, оценивает эффективность менеджмента и т.д. Основной задачей является определение того, насколько компания-цель недооценена. Определенная на предыдущем этапе стоимость компании-цели сравнивается с ее рыночной стоимостью. Если оценочная стоимость компании ниже рыночной, то поглощение не проводится, в противном случае делается предложение о покупке компании и производится поглощение. Как правило, рыночную стоимость компании приходится корректировать на расходы, связанные с возможным наличием конкурентных тендерных предложении и на ошибки в оценке. Главным в упомянутых этапах поглощения является оценка активов. Если акции компании-цели котируются на фондовой бирже (обращаются на фондовом рынке), то цена бизнеса очевидна для участников рынка. Рыночная стоимость и будет минимальной ценой предложения, так как акционеры компании, зная оценку рынка, не согласятся продавать дешевле. В результате если рыночная цена компании становится ниже предложенной тендерной цепы, то рациональность тендерного предложения пропадает. Но такая предпосылка верна только в случае рационального поведения участников рынка. Известно, что рыночные цены всегда средние цены, которые могут не отражать поведение отдельных участников рынка: доказательств рационального поведения всех участников рынка не существует. Рынок рационален не потому, что все инвесторы рациональны, а потому, что таких большинство, а иррациональность оставшихся сглаживается. Кроме того, в любом бизнесе есть элемент неопределенности, а в условиях неопределенности достаточно часто встречаются случаи принятия нерациональных решений. 16 |
простым переходом денежных средств от компании-приобретателя к компании-цели поглощения (это называется премией слияния), а не ожидаемыми синергиями от этого слияния. Для доказательства этого Ролл предложил рассмотреть следующий механизм, при помощи которого инициируется и осуществляется большинство слияний. Этот механизм состоит из трех этапов слияния. 1. Компания-приобретатель определяет потенциальную компанию-цель. 2. Компания-приобретатель проводит оценку акций или активов компаниицели. В большинстве случаев эта оценка сопровождается использованием инсайдерской информации о положении компании-цели. В ходе оценки компания-приобретатель выявляет потенциальные синергии, оценивает эффективность менеджмента и т.д. Основной задачей является определение того, насколько компания-цель недооценена. 3. Определенная на предыдущем этапе стоимость компании-цели сравнивается с ее рыночной стоимостью. Если оценочная стоимость компании ниже рыночной, то поглощение не проводится, в противном случае делается предложение о покупке компании и производится поглощение. Как правило, рыночную стоимость компании приходится корректировать на расходы, связанные с возможным наличием конкурентных тендерных предложений и на ошибки в оценке. Главным в упомянутых этапах поглощения является оценка активов. Если акции компании-цели котируются на фондовой бирже (обращаются на фондовом рынке), то цена бизнеса очевидна для участников рынка. Рыночная стоимость и будет минимальной ценой предложения, так как акционеры компании, зная оценку рынка, не согласятся продавать дешевле. В результате если рыночная цена компании становится ниже предложенной тендерной цены, то рациональность тендерного предложения пропадает. Но такая предпосылка верна только в случае рационального поведения участников рынка. Известно, что рыночные цены всегда средние цены, которые могут не отражать поведение отдельных участников рынка: доказательств 25 рационального поведения всех участников рынка не существует. Рынок рационален не потому, что все инвесторы рациональны, а потому, что таких большинство, а иррациональность оставшихся сглаживается [28]. Кроме того, в любом бизнесе есть элемент неопределенности, а в условиях неопределенности достаточно часто встречаются случаи принятия нерациональных решений. В соответствии с теорией гордыни слияние это результат индивидуального решения менеджмента компании-приобретателя. Даже в том случае, если слияние и не несет никакого синергетического эффекта, такое решение принимается, так как менеджмент считает, что именно его оценка стоимости верна, а рыночная оценка компании объекта поглощения не полностью отражает ее потенциал. Именно поэтому Ролл назвал свою теорию теорией гордыни, так как если в слияниях отсутствуют синергии, то решение о слиянии может быть вызвано только лишь иррациональной гордыней компании-приобретателя по поводу того, что только она может определить эти несуществующие синергии. В целом ни одной из рассмотренных теорий нельзя отдать предпочтения, потому что ни одна из упомянутых теорий не была реализована на практике в чистом виде. 26 |