|
■ долг чаще всего сопровождается передачей в залог активов компании. Еще одним распространенным на развитых рынках капиталов способом привлечения требующихся предприятию инвестиционных ресурсов являются облигационные займы. Эти инструменты финансирования до сих пор не получили в нашей стране должного распространения. Так, по официальным данным, за 1992-1998 гг. было зарегистрировано всего 269 выпусков облигаций акционерных обществ, предприятий и организаций на общую сумму около 6 млрд. руб. по номинальной стоимости. Корпоративные облигационные займы характеризуются небольшими объемами эмиссии. Их средний размер в 1995-1998 гг. составил около 35 млн. руб. Это является основной причиной отсутствия ликвидного вторичного рынка корпоративных облигаций. Каковы же причины столь низкой активности российских компаний в выпуске облигаций? Их несколько, и они разноплановы [52, 70]. ■ Выпуск корпоративных облигаций сдерживался высокой инфляцией и стоимостью заемных средств, поддерживаемой высокой доходностью на российском финансовом рынке. ■ В известной степени ограничивают выпуск облигаций предприятий и ряд действующих законодательных требований. Так, Общество может эмитировать облигации на сумму, не превышающую размер уставного капитала или величину обеспечения, предоставленного Обществу в этих целях третьими лицами. Иначе выпуск облигаций допускается не ранее третьего года существования общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов. ■ Крайне нерациональными выглядят процедура бухгалтерского учета и порядок налогообложения облигаций и процентов но ним: проценты по облигациям не относятся на себестоимость и удерживаются |
• кредитор не предъявляет основных претензий в отношении будущих прибылей компании в независимости от успешности деятельности фирмы; • долг не означает разбавления доли владельцев, поскольку кредитор не получает право участия в акционерном капитале фирмы: • проценты по кредиту в определенном размере (не свыше ставки рефинансирования плюс 3%) могут относиться на издержки производства в случае кредита на пополнение оборотного капитала. При выдаче капитальной ссуды существует возмомшость вычитания из налогооблагаемой прибыли как процентов, так и основного тела кредита (но в пределах не более половины налогооблагаемой прибыли до налогообложения). Преимуществами акций, как источника привлечения инвестиционных ресурсов, перед кредитованием являются такие моменты; • средства, взятые в долг, даже самый долгосрочный, не являются собственным капиталом заемщика и в какой-то момент их придется отдавать: • отсутствие необходимости выплачивать проценты по кредиту позволяет предприятию поддерживать уровень безубыточности производства на относительно низком уровне, получать большую прибыль, а значит, и быть более устойчивыми в финансовом отношении при ухудшении ситуации в инвестиционно-строительном комплекса региона; • для выплат основной суммы долга и процентов необходим соответствующий постоянный денежный поток; • размер долга, который может принять на себя компания, офаничен; • долг чаще всего сопровождается передачей в залог активов компании. Еще одним распространенным на развитых рынках капиталов способом привлечения требующихся предприятию инвестиционных ресурсов являются облигационные займы. Эти инструменты финансирования до сих пор не получили в нашей стране должного распространения. Так, по официальным данным, за 1992-1998 гг, было зарегистрировано всего 269 выпусков облигаций акционерных обществ, предприятий и организаций на общую сумму около 6 млрд. руб. по номинальной стоимости. Корпоративные облигационные 82 займы характеризуются небольшими объемами эмиссии. Их средний размер в 1995-1998 гг. составил около 35 млн. руб. Это является основной причиной отсутствия ликвидного вторичного рынка корпоративных облигаций. Каковы же причины столь низкой активности российских компаний в выпуске облигаций? Их несколько, и они разноплановы [52, 70]. 1) Выпуск корпоративных облигаций одерживался высокой инфляцией и стоимостью заемных средств, поддерживаемой высокой доходностью на российском финансовом рынке. 2) В известной степени ограничивают выпуск облигаций предприятий и ряд действующих законодательных требований. Так, Общество может эмитировать облигации на сумму, не превышающую размер уставного капитала или величину обеспечения, предоставленного Обществу в этих целях третьими лицами. Иначе выпуск облигаций допускается не ранее третьего года существования общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов. 3) Крайне нерациональными выглядят процедура бухгалтерского учета и порядок налогообложения облигаций и процентов но ним: проценты по облигациям не относятся на себестоимость и удерхтваются из прибыли после налогообложения, что прямо противоположно международным стандартам. 4) Проигрыш облигаций относительно акций заключается в том, что они являются более строгими с обязательственной точки зрения бумагами. Невыполнение эмитентом обязательств по обслуживанию долга влечет за собой процедуру взыскания задолженности за счет активов компании (вплоть до банкротства). Наличие большого числа одерживающих факторов отнюдь не означает, что у рынка корпоративных облигаций нет будущего. Именно на менеджменте предприятий лежат две важнейшие задачи; формирование имидока предприятия (инвестиционной привлекательности) как надежного заемщика посредством постановки должного бухгалтерского и управленческого учета, финансового менеджмента и коренной реорганизации прочих функций управления (например, сбытовой политики и стратегического планирования), а также создание рынка ценных бумаг предприятия. 83 |