|
ГЛАВА 2 СИСТЕМА ПОКАЗАТЕЛЕЙ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ В РАМКАХ СТОИМОСТНОЙ ОЦЕНКИ 2.1 Система факторов в концептуальной оценке стоимости предприятия С точки зрения теории экономической динамики, разработанной Дж. Р. Хиксом «предприниматель максимизирует дисконтированную стоимость планируемых прибылей, либо он максимизирует дисконтированную стоимость планируемых чистых поступлений» [197, с. 315]. Таким образом, для предпринимателя стоимость предприятия определяется главным образом его будущими доходами. Деятельность предприятия можно представить как серию будущих денежных потоков, возникающих в результате оценки стоимости предприятия. Эмпирические данные свидетельствуют о существовании устойчивой зависимости между дисконтируемым денежным потоком и рыночной стоимостью предприятия. Стоимость предприятия при данном подходе может быть определена на основе показателя стоимости чистых пассивов (СЧП). Знание стоимости чистых пассивов позволяет управлять процессом привлечения капитала из различных источников, соблюдая при этом интересы собственников, эффективно управлять собственностью. Расчет СЧП ведется на основе синтеза коммерческого и доходного подходов. Показатель стоимости чистых активов характеризует величину активов, остающуюся в распоряжении предприятия после погашения всех обязательств, т.е. величину собственности (либо обязательств собственников перед кредиторами) приходящуюся на долю учредителей (участников) при условии ликвидации предприятия. Такой информации недостаточно, ведь менеджеров и потенциальных инвесторов в большей степени волнуют вопросы, связанные с доходностью собственного капитала. Таким образом, менеджеры и инвесторы предпочтут определять величину чистых пассивов, исходя из будущих доходов. Данный вывод подтверждается теоремой: стоимость любой фирмы определяется |
♦ * 118 • ♦ ♦ . ♦ к выводу о необходимости использования стратегического учета собственности. 2.3, Концепция чистых пассивов предприятия в стратегическом учете собственности С точки зрения теории экономической динамики, разработанной Дж. Р. Хиксом при принятии управленческого решения «предприниматель максимизирует дисконтированную стоимость планируемых прибылей, либо он максимизирует дисконтированную стоимость планируемых чистых поступлений» [232, с. 315]. Таким образом, для предпринимателя стоимость предприятия определяется главным образом его будущими доходами, что согласуется с теоремой ММ. Деятельность предприятия можно представить как серию будущих денежных потоков, возникающих в результате управления и использования собственности. Эмпирические данные свидетельствуют о существовании устойчивой зависимости между дисконтируемым денежным потоком и рыночной стоимостью предприятия. Стоимость предприятия при данном подходе может быть определена на основе показателя стоимости чистых пассивов (СЧП). Знание стоимости чистых пассивов позволяет управлять процессом привлечения капитала из различных источников, соблюдая при этом интересы собственников, эффективно управлять собственностью. Расчет СЧП ведется на основе синтеза рыночного и доходного подходов. Показатель стоимости чистых активов характеризует величину активов, остающуюся в распоряжении предприятия после погашения всех обязательств, т.е. величину собственности (либо обязательств собственников перед кредиторами) приходящуюся на долю учредителей (участников) при условии ликвидации предприятия. Такой информации недостаточно для принятия решений по управлению собственностью. Менеджеров и потенциальных инвесторов в большей степени волнуют вопросы, связанные с доходностью t 119 ♦ * собственного капитала. Таким образом, менеджеры и инвесторы предпочтут определять величину чистых пассивов, исходя из будущих доходов. Данный вывод подтверждается теоремой ММ: стоимость любой фирмы определяется исключительно ее будущими доходами и совершенно не зависит от структуры ее капитала. При СЧП, превышающей величину уставного капитала, стоимость чистых пассивов характеризует величину обязательств перед собственниками, с i j учетом будущих доходов, а также с учетом погашения всех обязательств, связанных с использованием собственности, т.е. величину собственности S (включая ее прирост в результате осуществления хозяйственной деятельности) приходящуюся на долю учредителей (участников) при условии ликвидации предприятия. Следует учитывать, что концепция СЧП пригодна к использованию не на всех стадиях жизненного цикла предприятия. На стадии спада и последующей ликвидации предприятия данный подход неприемлем. Данный подход невозможно использовать, когда предприятие является заведомо убыточным. В этих ситуациях достаточно определить величину СЧА в рыночных ценах по рассмотренной выше методике, либо с использованием механизма составления нулевых балансов. При использовании рыночного подхода стоимость чистых активов не совпадет со стоимостью чистых пассивов. Это связано с тем, что рыночной оценке стоимости чистых активов будут подвергаться активы. Для расчета стоимости чистых пассивов будет рассчитана цена собственного капитала. При расчете СЧП используются методы, базирующиеся на доходном концептуальном подходе и позволяющие определить прибыль, которую получает и может получить предприятие в будущем от использования своих активов, либо дисконтированную стоимость планируемых чистых поступлений. Некоторые авторы (Боб Райан) предлагают оценивать базовый потенциал фирмы, т.е. «ее реальную или вероятную способность выполнить целенаправленную работу» [164, с. 61]. Он считает, что «для увеличения стоимости предприятия необходимо находить и принимать проекты, которые |