|
Джеймс Тобин впервые обосновал использование безрисковой ставки рентабельности в оптимизации портфеля инвестиций. Используя результаты, полученные Г. Марковицем и Д. Тобином, в середине 60-х годов Уильям Шарп и Джон Линтнер разработали модель оценки капитальных активов (САРМ), которая впервые позволила количественно соизмерить уровень риска и рентабельности. Несмотря на ряд серьезных теоретических допущений, снижающих ее практическое использование, САРМ эта модель, получившая мировое признание и описывающая взаимосвязи, формирующиеся в том случае, если проведение инвесторов соответствует рекомендациям портфельной теории. Данная модель определяет премию за риск компании, соотнося ее прошлые доходы или доходы отрасли, в которой она действует, с поведением рынка в целом. В основе данной модели лежит предположение, что систематический риск (возможность получения ожидаемых результатов ниже, чем предполагалось ранее, вызванная макроэкономическими факторами риска) финансовых активов зависит от того, на сколько они чувствительны к колебаниям в уровне рентабельности рыночного портфеля инвестиций. Модель предназначена для оценки затрат на акционерный капитал отдельного предприятия. В этой модели состояние активов характеризуется денежными потоками, возникающими в каждом из возможных событий, и коэффициентами текущей стоимости с поправкой на риск. Модель САРМ рассчитана на один период и не предполагает в перспективе изменения риска и доходности. Она предполагает, что отдельные инвестиции не влияют на уровень сложившихся цен. Инвестор может вложить свои средства в акции с доходностью, равной ставке по безрисковому приложению капитала. Для построения САРМ используется статистическая методика, позволяющая получить обобщенную оценку поведения различных отраслей и фирм в целом на рынке. Для каждого соотношения исчисляется переменная 69 |
132 4. Метод добавленной стоимости акционерного капитала (ДСАК) (shareholder value added, SV А). Сравнительная характеристика данных методов приводится диссертантом в приложении 21. Остановимся более подробно на особенностях метода САРМ. Модель определения цены капитальных активов (САРМ) составная часть более широкой теории, известной как теория рынка капитала. Она была разработана в 1960-е годы Джоном Линтнером, Жаном Моссином и Уильямом Ф. Шарпом. Основой САРМ являлась теория выбора портфеля созданная в 1950-е годы Гарри М. Марковицем. САРМ это теория, описывающая взаимосвязи, формирующиеся в том случае, если поведение инвесторов соответствует рекомендациям портфельной теории. Эта модель определяет премию за риск компании, соотнося ее прошлые доходы или доходы отрасли, в которой она действует, с поведением рынка в целом. Модель предназначена для оценки затрат на акционерный капитал отдельного предприятия. Для построения САРМ используется статистическая методика, позволяющая получить обобщенную оценку поведения различных отраслей и фирм в целом на рынке. Для каждого соотношения исчисляется переменная величина р, которая измеряет коэффициент ковариации между динамикой курсов акций на фондовом рынке и динамикой курсов акций данной фирмы. Ковариация это статистический показатель, который характеризует меру сходства в динамике, амплитуде и направлении изменений двух рассматриваемых величин. Метод САРМ включает в себя три основных элемента: 1. Ставка доходности безрисковых активов; 2. Показатели средней доходности акций по рынку в целом за определенный период; 3. Показатель риска рассматриваемой акции. Риск определяется не как общие колебания доходов, а как коэффициент корреляции между доходами по конкретной акции и по активам средней степени риска. Показатели риска в форме ковариации ставки дохода по конкретной акции с рыночной ставкой дохода называется коэффициентом р (бэта). 144 низким. Если можно уменьшить риск, не уменьшая дохода, то инвестор поступает именно так. При наличии некоторого числа независимых хозяйственных операций с собственностью, относительно равнорискованных и с ожидаемым одинаковым уровнем доходности, инвесторы будут стремиться диверсифицировать свои вложения. Это позволит им уменьшить риск инвестиционного портфеля. Модель САРМ представляет собой частный случай модели предпочтения состояния. Вся необходимая для реализации модели капитализированных активов информация в конечном итоге сводится к оценке ожидаемого дохода от владения активами и их цены в определённые периоды времени и степени корреляции дохода, накопленного владельцем активов в конце периода, с аналогичным показателем, характерным для экономики. В модели предпочтения состояния активы характеризуются денежными потоками, возникающими в каждом из возможных событий, и коэффициентами текущей стоимости с поправкой на риск для каждого состояния. Модель САРМ рассчитана на один период и не предполагает в перспективе изменения риска и доходности. Данная модель предполагает, что отдельные инвестиции не влияют на уровень сложившихся цен. Инвестор может вложить свои средства в акции с доходностью, равной ставке по безрисковому приложению капитала. Мнение инвесторов об ожидаемой доходности и дисперсии всех активов одинаково, и они полностью диверсифицируют свои вложения. Активы можно приобрести на любую сумму. Оформление сделок по купле-продаже активов не несёт никаких финансовых затрат или потерь. Считается, что инвесторы принимают решения по портфелю активов в целом. САРМ предполагает, что инвесторы стремятся максимизировать прибыль. Риск инвестиционного портфеля измеряется дисперсией его доходности. Все комбинации ожидаемых доходностей и дисперсий инвестиционных портфелей, которые имеют одинаковую полезность для инвесторов, образуют кривые |