определения того, какая доходность соответствует определенному уровню риска необходимо знать среднерыночную доходность (Rm) и относительный уровень риска. Коэффициенты р меняются со временем, г/ зависят от срока погашения соответствующей ценной бумаги. Поэтому точное применение модели капитализированных активов весьма проблематично. В модели САРМ коэффициент р характеризует меру риска ценной бумаги i и отражает системный риск, возникающий в результате колебаний доходности на всем рынке ценных бумаг. Величина р это число, на которое умножается разница между ожидаемой доходностью по среднему портфелю и ожидаемой доходностью от безрисковых вложений. Показатель р больше 1, если относительный риск по акции превышает среднерыночный, и меньше 1, если относительный уровень риска ниже среднего. В практической деятельности компании используют значения р коэффициентов, рассчитываемых специализированными агентствами. Они называются «исторически сложившимися». Коэффициенты р, рассчитываемые на основании данных о структуре капитала и характеристиках деятельности фирмы, называют фундаментальными. В случае, когда р не рассчитана по причине отсутствия достаточных исторических данных, чтобы ее получить, должна быть произведена экспертная оценка. Чтобы это сделать, исследователи используют такие правила: 1. Компания, у которой риск равен среднему риску по акциям, обращающимся на рынке, имеет значение р, равное 1. Это означает, что изменение стоимости ее акций в точности соответствует средним условиям рынка. 2. Компания, у которой риск меньше, чем средний уровень риска по акциям, обращающимся на рынке, имеет значение р, меньшее 1. Когда Р меньше 1, это означает, что стоимость акций будет изменяться в том же направлении, что и весь рынок, только не так значительно. 71 |
133 Метод САРМ определяет стоимость обыкновенных акций как комбинацию доходности по безрисковым вложениям и премии за риск — корректировки на риск конкретной компании. ke = Rf + (3(Rm -Rf ) (3), где ке— стоимость капитала (ставка доходности); Rf ставка доходности по безрисковым вложениям; Rm среднерыночный уровень доходности обыкновенных акций; р ковариация доходности по ценным бумагам данной компании и по рынку ценных бумаг (мера систематического риска). В практической деятельности компании используют значения Р коэффициентов, рассчитываемых специализированными агентствами. Они называются “исторически сложившимися”. Коэффициенты р, рассчитываемые на основании данных о структуре капитала и характеристиках деятельности фирмы, называют фундаментальными. В качестве ставки доходности по безрисковым активам используют обычно фактическую доходность государственных облигаций. Для определения того, какая доходность соответствует определённому уровню риска необходимо знать среднерыночную доходность (Rm) и относительный уровень риска конкретной ценной бумаги в сравнении со средним по рынку уровнем риска. Коэффициенты р меняются со временем, Rf зависят от срока погашения соответствующей ценной бумаги. Поэтому точное применение модели капитализированных активов весьма проблематично. В модели САРМ коэффициент Р характеризует меру риска ценной бумаги i и отражает системный риск, возникающий в результате колебаний доходности на всём рынке ценных бумаг. Величина р это число, на которое умножается разница между ожидаемой доходностью по среднему портфелю и ожидаемой доходностью от безрисковых вложений. Показатель р больше 1, если относительный риск по акции превышает среднерыночный, и меньше 1, если относительный уровень риска ниже среднего. В практической деятельности компании используют значения р коэффициентов, рассчитываемых 134 специализированными агентствами. Они называются “исторически сложившимися”. Коэффициенты 3, рассчитываемые на основании данных о структуре капитала и характеристиках деятельности фирмы, называют фундаментальными. В случае, когда р не рассчитана по причине отсутствия достаточных исторических данных, чтобы ее получить, должна быть произведена экспертная оценка. Чтобы это сделать, исследователи используют такие правила: 1. Компания, у которой риск равен среднему риску по акциям, обращающимся на рынке, имеет значение р, равное 1. Это означает, что изменение стоимости ее акций в точности соответствует средним условиям рынка. 2. Компания, у которой риск меньше, чем средний уровень риска по акциям, обращающимся на рынке, имеет значение р, меньшее 1. Когда Р меньше 1, это означает, что стоимость акции будет изменяться в том же направлении, что и весь рынок, только не так значительно. 3. Компания, у которой риск больше, чем на рынке в целом, имеет значение Р, большее, чем 1. Это означает, что стоимость ее акций будет изменяться в том же направлении, что и средний рыночный индекс, но в больших размерах. Ковариация доходности по ценным бумагам предприятий коммунальных услуг может быть равна 0.6, а Р растущей высокотехнологичной компании может быть 2 или больше. Фирма с очень низким уровнем риска имеет и небольшое значение р, а фирма с высоким уровнем риска больше 1. Формула САРМ предполагает, что фирмы компенсирует высокий риск высокими доходами, и наоборот, что является следствием умножающего эффекта р. САРМ широко используется для определения уровня, требуемого инвесторами, и, следовательно, затрат компании на привлечение путем продажи ценных бумаг инвесторам. Поскольку САРМ требует ряда экспертных |