|
случае это превышение достигало 11.6 раз в случае спада экономической активности вследствие банковской природы финансового кризиса и 13.2 раза в условиях экономической рецессии, вызванной банковскими шоками. В результате анализа этих показателей можно сделать вывод об основных механизмах трансмиссии шоковых явлений из финансовой сферы в макроэкономику и специфике воздействия финансового шока на экономические циклы. В данном случае мы получаем эмпирическое доказательство концепции Й. Шумпетера, Дж.М. Кейнса и X. Мински об изменившейся роли коммерческих банков в развитии циклов макроэкономической динамики*. 1в 14 Ч и ою peuKO oi Ч к л о с л у ч м O M ctH w а т в ю с т и _ Рис. 3.2. Временной лаг между финансовым шоком (стрессом) и экономическими спадами (Начало финансового стресса в 1И). ось х — кварталы, число случаев снижения активности или рецессии, которые начались в данном квартале по оси у) Источник: расчеты на основе базы данных МВФ. К этому ж е выводу приводят данные, структурированные на рис. 3.2: средний период между финансовым шокома и последующим экономическим спадом состшлял примерно семь месяцев. Однако этот средний показатель скрывает существенные различия: примерно половина спадов произошла в течение квартала после финансового шока, но в четверти случаев потребовалось больше года, чтобы наступил спад (рис. 3.2). Следует учесть, что возникновение постшоковой финансовой нестабильности часто меняет характер экономических спадов, судя по поведению отдельных макроэкономических переменных в начале спада* (рис. 3.3) и форм снижения активности'*. * Этот более общ ий подход дополняет недавние исследования эмпирических взаимосвязей между иенами на активы (такими как акции и дом а и спредами по облигациями) и динамикой производства во время экономического цикла (см. Cihak and Koeva. Claessens, Kose, and Terrenes. 2008) или между банковским капиталом, кредитованием и производством (см, Bayoumi and Melander. 2008, и Kashyap, Rajan, and Stein, 2008, в условиях СШ А). ' В рисунках используется окно в 12 кварталов и показаны только «полные» эпизоды (фазы, охватывающие весь период, по крайней мере, 12 кварталов от начала до конца). Поэтому они вклю118 |
дифференцируем все кризисы, исходя из следующих особенностей состояния национальных финансовых систем накануне финансового шока: 1) структуры финансовых балансов населения и фирм, динамики банковского кредита и цен на материальные активы; 2) типов финансового кризиса, связанных с формированием факторов нестабильности в банковских системах, на рынках ценных бумаг или на валютных рынках; 3) действий монетарных и фискальных властей в условиях финансовой нестабильности. Данные таблицы 1 обобщают статистические данные по 113 финансовым кризисам, из которых 29 финансовых стрессов вызвали снижение экономической активности, а 29 других закончились экономической рецессией. Оставшиеся 55 финансовых шоков не вызвали снижения экономической динамики. Причем в 2/3 случаев именно банки были причинами финансовых стрессов, которые в среднем были продолжительнее как в фазе финансового стресса, так и в стадии снижения экономической активности и рецессии. Что касается замедления темпов экономического роста, то в случае финансовой рецессии, инициированной банковским сектором, сокращение производства было выше как по общим показателям сокращения ВВП, так и по отношению к средним величинам. В последнем случае это превышение достигало 11,6 раз в случае спада экономической активности вследствие банковской природы финансового кризиса и 13,2 раза в условиях экономической рецессии, вызванной банковскими шоками. В результате анализа этих показателей можно сделать вывод об основных механизмах трансмиссии кризисных явлений из финансовой сферы в макроэкономику и специфике воздействия финансового стресса на экономические циклы. В данном случае мы получаем эмпирическое доказательство концепции И. Шумпетера, Дж.М. Кейнса и X. Мински об изменившейся роли коммерческих банков в развитии циклов макроэкономической динамики2. Этот более общий подход дополняет недавние исследования эмпирических взаимосвязей между ценами на активы (такими как акции и дома и спредами по облигациями) и динамикой производства во время экономического цикла (см. Cihak and Koeva, Claessens, Kose, and Terrones, 2008) или между банковским капиталом, кредитованием о Ч и с л о р еп е сси и Ч и с л о с л у ч а е в сн и ж е н и я а гги з м о с ш _ 1 2 3 4 5 6 14 12 10 6 6 4 2 0 Рис. 2. Временной лаг между финансовым стрессом и спадами (Начало финансового стресса в t=0, ось х — кварталы, число случаев снижения активности или рецессии, которые начались в данном квартале по оси у) Источник: расчеты на основе базы данных МВФ. К этому же выводу приводят данные, структурированные на рис. 2: средний период между началом финансового стресса и последующим экономическим спадом составлял примерно семь месяцев. Однако этот средний показатель скрывает существенные различия: примерно половина спадов произошла в течение квартала с начала финансового стресса, но в четверти случаев потребовалось больше года, чтобы наступил спад (рис. 2). Следует учесть, что возникновение финансовой нестабильности (стресса) часто меняет характер спадов, судя по поведению отдельных макроэкономических переменных в начале спада*3 (рис. 3) и форм снижения активности4. В большинстве случаев экономические рецессии наступали вскоре (в течение одного квартала) после начала финансового стресса, но наблюдались и более длительные лаги. Фаза снижения активности, когда ей предшествует финансовый стресс, часто характеризуется застоем потребления, торможением и производством (см. Bayoumi and Melander, 2008, и Kashyap, Rajan, and Stein, 2008, в условиях США). 3 В рисунках используется окно в 12 кварталов и показаны только «полные» эпизоды (фазы, охватывающие весь период, по крайней мере, 12 кварталов от начала до конца). Поэтому они включают только спады, которые начались в период с I кв. 1983 года по II кв. 2005 года. 4 В рисунках используется окно в 12 кварталов и показаны только «полные» эпизода (эпизоды, охватывающие от начала до конца по крайней мере 12 кварталов). Поэтому они включают только спады, которые начались в период с I кв. 1983 года по II кв. 2005 года. |