|
расш ирения инвестиционной деятельности в национальном хозяйстве, приводит к изменению долговой структуры в экономике. Итогом расш ирения кредитования и сопровождающ его его роста ставок становится доминирование «спекулятивных» и «понци» единиц, резкое повыш ение рисков заемщ иков и заимодавцев в экоьюмике**. В этих условиях, с одной стороны, начинаю т сокращ аться заимствования {количественное доказательство негативной связи накопленного долга с последую щ ими заимствованиями представлено см.**), с другой все большая часть обязательств погаш ается путем продажи активов. Вследствие этого сначала снижается стоимость финансовых и капитальных активов, а затем растет количество банкротств в экономике. Резко падает объем текущ их инвестиций, обусловливая сокращ ение совокупного дохода и переход экономики из фазы бума к спаду. При этом происходит кардинальная переоценка ожиданий и рисков финансирования**. Совокупныс инвестиции оказываются ниже величины доступного самофинансирования, что вместе с банкротствами инициирует процесс увеличения доли «консервативных» хозяйствую щих субъектов как условия будущего подъема. Таким образом, в условиях глобализапии мирового хозяйства доминирование в новых условиях финансовой системы (в сравнении с реальным сектором экономики) превратило последню ю в основной ресурс нестабильности национальных хозяйственных систем и в исклю чительно эффективный механизм мультипликации частичных дисбалансов и трансформации их в кризисы глобального масштаба. Это неотъемлемая черта рыночной «финансовой» экономики. А налогичный вывод об особой роли финансовых инноваций формулирует в своих работах Дх<. Сорос**. Он указывает, что «в случае финансовых рынков инновации неизбежно порождаю т нестабильность. М ы должны рассматривать инновации на финансовых рынках под иным углом зрения, чем усоверш енствование мыш еловок, прорывы в информационных технологиях и другие изобретения,., Новые финансовые инструменты и новые мечоды осущ ествления финансовых операций еше недосгагочно осознаны как субъектами, ответственными зарегулирование рынков, так и самими участниками рынков, а поэтому представляю т угрозу стабильности»**. I.anman S., Fraher J., Bernanke В. Buiter, Draghi Diverge on How to Forestall Crises, Bloomberg, 25.08.2008. ” Minsky H.P. Stabilizing an Unstable Economy, McGraw Hill, 2008. ** McCulley P. The Paradox of Deleveraging, July 2008 http: // www. pimco.com/LeftNav/Featured+Market—Commentary/ ** Cm., например: Дж. Сорос. Эпоха ошибок: Мир на пороге глобального кризиса. Пер. с англ. М.: «Лльпина Бизнес Букс», 2008. См.: Сорос Дж. Открытое общество. Реформируя глобальный капитализ.м: Пер. с англ. М.: Некоммерческий фонд «Поддержки Культуры, Образования и Новых Информационных Гехнологий», 2001. 458 с. 96 |
для инвестиций. Начинается нарастание долга и сокращение практики «обеспеченного» кредитования, что обусловливает переход к экономическому буму. Как отмечает X. Мински, одновременно с ростом долга в банковской системе происходят качественные изменения. Стремясь расширить финансовые возможности (пассивы) и соответственно увеличить прибыль, банки начинают внедрять различного рода инновации, что еще больше ускоряет динамику нарастания задолженности. Любые попытки финансовых властей (центрального банка) ограничить данный процесс за счет сжатия денежной массы, повышения доли обязательных резервов и увеличения ставки рефинансирования лишь стимулируют инновационный процесс поиска новых форм банковских пассивов. Фактически происходит эндогенизация предложения денежной массы (которая в рыночной экономике в основном состоит именно из банковских пассивов) в части обслуживания финансовой системой процесса оборота капитальных активов. Иными словами, включение в анализ финансовых инноваций позволяет на новом уровне доказать тезис Й. Шумпетера о деятельности банков по созданию «покупательной силы» на этапе подъема экономики, т.е. их ключевой роли в качестве фактора экономического подъема. Однако эффект эндогенного увеличения денежной массы, позитивный с точки зрения расширения инвестиционной деятельности в национальном хозяйстве, приводит к изменению долговой структуры в экономике. Итогом расширения кредитования и сопровождающего его роста ставок становится доминирование «спекулятивных» и «понци» единиц, резкое повышение рисков заемщиков и заимодавцев в экономике. В этих условиях, с одной стороны, начинают сокращаться заимствования (количественное доказательство негативной связи накопленного долга с последующими заимствованиями представлено в [7]), с другой все большая часть обязательств погашается путем продажи активов. Вследствие этого сначала снижается стоимость финансовых и капитальных активов, а затем растет количество банкротств в экономике. Резко падает объем текущих инвестиций, обусловливая сокращение совокупного дохода и переход экономики из фазы бума к спаду. При этом происходит кардинальная переоценка ожиданий и рисков финансирования. Совокупные инвестиции оказываются ниже величины доступного самофинансирования, что вместе с банкротствами инициирует процесс увеличения доли «консервативных» хозяйствующих субъектов как условия будущего подъема. Таким образом, согласно «гипотезе финансовой нестабильности», в процессе взаимодействия финансового и реального секторов экономики заложен основной ресурс нестабильности хозяйственной системы. Это неотъемлемая черта рыночной («финансовой» [8]) экономики. Аналогичный вывод об особой роли финансовых инноваций формулирует в своих работах Дж. Сорос. Он указывает, что «в случае финансовых рынков инновации неизбежно порождают нестабильность. Мы должны рассматривать инновации на финансовых рынках под иным углом зрения, чем усовершенствование мышеловок, прорывы в информационных технологиях и другие изобретения... Новые финансовые инструменты и новые методы осуществления финансовых операций еще недостаточно осознаны как субъектами, ответственными за регулирование рынков, так и самими участниками рынков, а поэтому представляют угрозу стабильности» [5, с. 378-379]. 1.3. Системообразующая роль коммерческих банков в формировании условии финансового кризиса и последующей экономической рецессии Системообразующая роль коммерческих банков в вызревании финансового кризиса, обусловливающего замедление экономической активности и начало экономической рецессии может быть описана с помощью таких показателей, как динамика банковского кредита и цен на финансовые активы, экономическое состояние финансовых посредников, населения и фирм накануне финансового кризиса. |