|
129 естественно, скажется и на муниципальных займах. При этом инвестиционная привлекательность этой ценой бумаги в значительной степени определяется условиями, по которым владельцы облигаций могут их реализовать по истечении определенного срока, а для этого необходим четкий правовой механизм организации реализации ценных бумаг, выработка условий и правил поведения участников этого займа. Поэтому создание правовых гарантий становится еще одной проблемой эффективного функционирования рынка муниципальных ценных бумаг. В этой связи представляется необходимой разработка концепции развития рынка муниципальных ценных бумаг с учетом интересов и реальных ресурсов территориального образования в целом, а также физических и юридических лиц в качестве потенциальных инвесторов. Для гарантированного решения проблемы, думается, необходимо оценить масштабы финансовых ресурсов, проанализировать готовность населения вкладывать свои сбережения в муниципальные облигации и просчитать эффективность эмиссий. Для развития системы российских муниципальных займов необходимо развивать вторичный рынок этих обязательств, обеспечивающий ликвидность данных ценных бумаг. Вариантов здесь много, по одним из наиболее эффективных является межмуниципальная кооперация (финансовая)69. Для этого есть ряд объективных стимулов, определяющим из которых является часто непомерная для отдельных муниципалитетов "капиталоемкость" самостоятельного финансирования работ по квалифицированной подготовке и реализации убедительных по масштабам эмиссионных проектов. Объединение усилий и совместное (паевое) финансирование работ имеет большие шансы на рентабельность и конечный 69 См.: Тарачев В. Ценные бумаги и привлечение инвестиций. М., 1997, С. 125-139; Карликов Е., Тарачев В. Ценные бумаги субъектов Федерации и муниципальных |
110 займов. Здесь вина ложится на саму администрацию. Непродуманность вопроса о правомерности и возможности подтверждения прав инвесторов создает препятствие для размещения и обращения долговых обязательств. Выход федерального закона "Об особенностях эмиссии государственных и муниципальных ценных бумаг" и ограничения, накладываемые в нем на объемы эмиссий, также не делают рынок этих долговых бумаг привлекательным для портфельных инвесторов, что, естественно, скажется и на муниципальных займах. При этом инвестиционная привлекательность этой ценой бумаги в значительной степени определяется условиями, по которым владельцы облигаций могут их реализовать по истечении определенного срока, а для этого необходим четкий правовой механизм организации реализации ценных бумаг, выработка условий и правил поведения участников этого займа. Поэтому создание правовых гарантий становится еще одной проблемой эффективного функционирования рынка муниципальных ценных бумаг. В этой связи представляется необходимой разработка концепции развития рынка муниципальных ценных бумаг с учетом интересов и реальных ресурсов территориального образования в целом, а также физических и юридических лиц в качестве потенциальных инвесторов. Для гарантированного решения проблемы, думается, необходимо оценить масштабы финансовых ресурсов, проанализировать готовность населения вкладывать свои сбережения в муниципальные облигации и просчитать эффективность эмиссий. Для развития системы российских муниципальных займов необходимо развивать вторичный рынок этих обязательств, обеспечивающий ликвидность * 111 данных ценных бумаг. Вариантов здесь мною, но одним из наиболее п / эффективных является межмуниципальная кооперация (финансовая) . Для этого есть ряд объективных стимулов, определяющим из которых является часто непомерная для отдельных муниципалитетов "капиталоемкость" самостоятельного финансирования работ по квалифицированной подготовке и реализации убедительных по масштабам эмиссионных проектов. Объединение • усилий и совместное (паевое) финансирование работ имеет большие шансы на рентабельность и конечный успех. Кроме того, размеры реальных и подъемных по долговой нагрузке финансовых потребностей отдельных (не слишком крупных) муниципальных образований не соответствуют объемам размещения, которые могут быть серьезно восприняты профессионалами и институциональными инвесторами фондового рынка. В качестве наиболее перспективной по временным и организационным причинам следует признать ту схему финансовой кооперации, в основе которой находится крупный российский коммерческий банк. Центром финансовой кооперации муниципальных образований может стать мощный российский банк, имеющий достаточно высокий международный * кредитный рейтинг. Муниципальные образования создают соответствующий залоговый фонд на депозитах этого банка. В свою очередь коммерческий банк выходит на рынок заимствований ( прежде всего, на внешний рынок, поскольку внутренний рынок весьма ограничен), а привлеченные средства направляет в муниципальные образования соответственно их доле в залоговом фонде. 76 См.: Тарачев В. Ценные бумаги и привлечение инвестиций. М., 1997. С. 125-139: Карликов Е., Тарачсв В. Ценные бумаги субъектов Федерации и муниципальных образований, М., 1996, С, 58-69; Баринов В, Муниципальные облигации. М., 1997. С. 79.V ♦ 141 мэрии, а с другой создаст новую форму муниципальной задолженности. Наиболее перспективным направлением здесь станет муниципальный займ, эмиссия муниципальных облигаций. Первое отличие муниципальных займов связано с тем, что существуют различия в объемах займов, которые могут осуществлять средние и малые города, с одной стороны, и реальными требованиями фондового рынка (в том числе вторичного), с другой. Вторая особенность муниципальных займов связана с близостью займов к населению как потенциальному инвестору и, за счет этого, с появлением дополнительных факторов, влияющих на реализацию займа. Третье отличие основано на непрозрачности муниципальных финансовых отношений и связанной с ней трудностью реальной оценки надежности и ликвидности займа. Четвертое с острым недостатком в муниципалитетах квалифицированных специалистов, необходимых для успешной подготовки и профессионального сопровождения эмиссионных проектов. Таким образом, муниципальные займы, в отличие от государственных и субфедеральных, должны быть ориентированы не только и не столько на преодоление текущих бюджетных проблем, но, прежде всего, на реализацию I конкретных инвестиционных проектов, призванных удовлетворять насущные проблемы местного сообщества. Актуальной и значимой сегодня является нацеленность местных займов на привлечение сбережений населения. Цель выпуска муниципальных займов состоит в их нацеленности на решение местных проблем путем привлечения средств населения соответствующего муниципального образования либо действующих на ого территории хозяйствующих субъектов. Для развития системы российских муниципальных займов необходимо развивать вторичный рынок этих обязательств, обеспечивающий ликвидность |