|
Доля инвесторов-нерезидентов на рынке ГКО-ОФЗ в отдельные периоды достигала существенной величины, по оценкам специалистов она доходила до 30%.Поэтому выведение денежных средств нерезидентами с рынка государственных долговых обязательств может рассматриваться как одна из причин резкого роста доходности государственных ценных бумаг за счет падения спроса на них. Не спасла ситуацию и необходимость заключения инвесторами-нерезидентами форвардных контрактов с Центральным Банком РФ для выведения средств с рынка, которые создавали определенный временной коридор, дающий возможность Центральному банку РФ принять необходимые меры по стабилизации положения на рынке государственных долговых обязательств. Определенное влияние на ограничение спроса на государственные ценные бумаги со стороны коммерческих банков оказало повышение Центральным банком РФ норм обязательного резервирования по рублевым счетам до 11%, по также спровоцировало падение спроса на них и рост их доходности. В силу этих обстоятельств спрос на государственные ценные бумаги стал резко падать, а доходность пропорционально возрастать, и к началу августа 1998 года средневзвешенный показатель доходности по рынку ГКО-ОФЗ 102 составлял по'пги 300% годовых. |
мобильность спекулятивного капитала в сочетании с его высокими объемами (20-30 млрд. долл, в год) способно поставить под угрозу устойчивость рынка ГКО-ОФЗ, с 1 января 1998 года были сняты последние ограничения по вывозу денег и по контролю их объемов, и нерезиденты получили те же права, что и российские участники.' Также отчасти на решение нерезидентов о выводе средств с российского рынка государственных ценных бумаг повлияло решение Центрального банка РФ о снижении доходности для данной категории инвесторов по коротким бумагам с 9% до 5% годовых. Доля инвесторов-нерезидентов на рынке ГКО-ОФЗ в отдельные периоды достигала существенной величины, по оценкам специалистов она доходила до 30%.1 2 Поэтому выведение денежных средств нерезидентами с рынка государственных долговых обязательств может рассматриваться как одна из причин резкого роста доходности государственных ценных бумаг за счет падения спроса на них. Не спасла ситуацию и необходимость заключения инвесторами-нерезидентами форвардных контрактов с Центральным Банком РФ для выведения средств с рынка, которые создавали определенный временной коридор, дающий возможность Центральному банку РФ принять необходимые меры по стабилизации положения на рынке государственных долговых обязательств. Определенное влияние на ограничение спроса на государственные ценные бумаги со стороны коммерческих банков оказало повышение Центральным банком РФ норм обязательного резервирования по рублевым счетам до 11%, что также спровоцировало падение спроса на них и рост их доходности. 90 1 Грабаров А. Размышления над размышлениями// Рынок ценных бумаг,М, 1999. № 17. С. 10. 2 Там же. т В силу этих обстоятельств спрос на государственные ценные бумаги стал резко падать, а доходность пропорционально возрастать, и к началу августа 1998 года средневзвешенный показатель доходности по рынку ГКО-ОФЗ составлял почти 300% годовых. Однако, с нашей точки зрения, структура государственного внутреннего долга была неблагоприятной не только с точки зрения стоимости обслуживания государственных ценных бумаг, но и с точки зрения сроков размещения государственных долговых обязательств. Еще в начале становления рынка ГКО-ОФЗ в 1994 году наибольшей популярностью пользовались 3-х месячные ценные бумаги, которые и составляли подавляющую часть рынка, 6 и 12 месячные ГКО-ОФЗ не пользовались большим спросом в связи с высоким уровнем экономических и политических рисков, сопровождавших российский рынок государственных ценных бумаг, особенно в первые годы его существования. Так, к началу 1997 года 2/3 облигационного долга приходилось на краткосрочные государственные ценные бумаги и лишь 1/3 на среднеи долгосрочные бумаги. В последние годы Министерство финансов РФ вело активную работу по удлинению сроков заимствования. Реализация концепции удлинения сроков заимствования привела к определенным результатам. Если в начале 1996 года дюрация внутреннего рынка государственных ценных бумаг составляла 105 дней, то к середине 1997 года уже 230 дней. Помимо низкого удельного веса в структуре ГКО-ОФЗ среднеи долгосрочных бумаг определенные трудности в процессе погашения и обслуживания государственного внутреннего долга вызывало сложившееся в России соотношение купонных и дисконтных государственных ценных бумаг. В странах с развитой рыночной экономикой оно составляет 4:1. Купонные ценные бумаги имеют ряд 91 |