|
эффективностью мер. предпринимаемых по контролю за ситуацией на рынке государственных ценных бумаг. В рамках проблем, связанных с рыночной частью государственного внутреннего долга РФ, особое внимание следует уделить сектору ГКО-ОФЗ, которые на протяжении последних лет были главным инструментом Министерства финансов РФ по финансированию дефицита федерального бюджета и занимали наибольший удельный вес в секторе государственных ценных бумаг. С нашей точки зрения, одна из центральных проблем в области управления государственным внутренним долгом РФ связана с механизмом функционирования данного вида государственных ценных бумаг, предусматривающим их погашение за счет размещения новых выпусков ГКООФЗ, то есть использование метода рефинансирования. Использование данного метода управления государственным долгом привело к быстрому наращиванию объемов государственных долговых обязательств, выраженных ГКО-ОФЗ, так как новые выпуски должны были обеспечить также и выплату дохода по ранее размещенным обязательствам. Такая ситуация на фоне хронического невыполнения показателей по сбору доходов федерального бюджета и использования средств, у привлеченных за счет размещения ГКО-ОФЗ, на финансирование текущих бюджетных расходов не обеспечивала никаких 96 |
Финансирование бюджетного дефицита за счет размещения государственных ценных бумаг имеет целый ряд неоспоримых преимуществ по сравнению с эмиссионными методами. Однако рынку ценных бумаг присущи те же специфические характеристики, что и любому другому рыночному механизму. К ним можно отнести крайнюю гибкость и чувствительность показателей рынка к изменению факторов внешней и внутренней среды, что выражается в оперативном изменении спроса на государственные ценные бумаги под влиянием изменений, происходящих в политической и экономической ситуации в стране. Высокая степень чувствительности рынка государственных долговых обязательств к экономическим и политическим рискам проявляется в изменении уровня доходности и возможных сроков размещения государственных ценных бумаг. Значительный удельный вес рыночного сектора государственного внутреннего долга в той форме, в которой он сложился в РФ, можно рассматривать как одну из причин тех сложностей, которые возникли с погашением и обслуживанием государством своих долговых обязательств, наряду с просчетами Минфина РФ и Банка России в выборе инструментов привлечения внутренних займов и недостаточной эффективностью мер, предпринимаемых по контролю за ситуацией на рынке государственных ценных бумаг. В рамках проблем, связанных с рыночной частью государственного внутреннего долга РФ, особое внимание следует уделить сектору ГКО-ОФЗ, которые на протяжении последних лет были главным инструментом Министерства финансов РФ по финансированию дефицита федерального бюджета и занимали наибольший удельный вес в секторе государственных ценных бумаг. С нашей точки зрения, одна из центральных проблем в области управления государственным внутренним долгом РФ связана с механизмом функционирования данного вида государственных ценных 85 бумаг, предусматривающим их погашение за счет размещения новых выпусков ГКО-ОФЗ, то есть использование метода рефинансирования. Использование данного метода управления государственным долгом привело к быстрому наращиванию объемов государственных долговых обязательств, выраженных ГКО-ОФЗ, так как новые выпуски должны были обеспечить также и выплату дохода по ранее размещенным обязательствам. Такая ситуация на фоне хронического невыполнения показателей по сбору доходов федерального бюджета и использования средств, привлеченных за счет размещения ГКО-ОФЗ, на финансирование текущих бюджетных расходов не обеспечивала никаких гарантий возврата средств кредиторов и вела к необходимости размещения новых займов. Также серьезные сомнения в устойчивости рынка ГКО-ОФЗ вызывали и крайне высокие темпы роста объема этих государственных долговых обязательств в период с 1994 по 1997 гг. они составляли 50100% в год, по сравнению с темпами роста облигационной части долга экономически развитых стран Западной Европы 5-10% в год.1 Однако в 1997-1998 гг. темпы роста объема рынка государственных долговых обязательств, выраженных в ГКО-ОФЗ, значительно сократились и составили лишь 5%, что существенно сузило возможности погашения и обслуживания государственных ценных бумаг за счет рефинансирования и перенесло всю тяжесть по финансированию этих расходов на федеральный бюджет. Таким образом, на протяжении последних лет государством создавалась финансовая пирамида, единственной гарантией устойчивости которой, по сравнению с финансовыми пирамидами, потрясшими экономику России в начале 90-х гг., были гарантии государства по 1 Кафиев Ю. Рынок ГКО-ОФЗ в цифрах и размышлениях: к годовщине 17 августа// Рынок ценных бумаг. 1999. № 17. С..5. 86 |