10 2 • оплата сделок на товарном рынке (обслуживание движения материальных потоков); • краткосрочные вложения и инвестирование; • создание резервов на случай непредвиденных изменений1 . Управление финансовыми потоками основывается на оптимизации различных переменных (цена привлекаемых ресурсов, стоимость эмиссии с учетом возможных рисков, максимизация капитала, снижение издержек по привлеченным ресурсам и т.д.). Несинхронное движение материальных и финансовых потоков ведет к снижению уровня надежности функционирования всей системы и соответственно является причиной убытков. Избежать потерь в данном случае можно (как и в целом по мероприятиям обеспечения надежности) созданием необходимого и достаточного уровня резервов. Модели, создаваемые при устойчивых связях, позволяют минимизировать величину резерва, необходимого для сбалансированного равновесия входящих и исходящих финансовых потоков. Если поставки производятся в неопределенное время, то величина резерва увеличивается. Предпочтительно данный резерв формировать из высоколиквидных ценных бумаг. Эффективно сформированный портфель, состоящий из доходных и надежных ценных бумаг, создает определенные гарантии оплаты материальных потоков. Для определения необходимого и достаточного уровня резерва следует вернуться к критериям, по которым оценивается рынок инвестиций вообще риск и доходность. Из всех возможных, присущих инвестициям рисков, на первый план здесь выдвигается риск ликвидности; ликвидность характеризуется возможностью продажи корпоративных ценных бумаг в течение короткого промежутка времени и без значительных убытков. Построение моделей, обеспечивающих взаимосвязь между финансовыми и материальными потоками в рамках такой системной целостности, как хозяйственная организация, должно быть основано на учете и анализе материальных, финансовых и информационных потоков и их взаимосвязей. Цель создания подобных моделей обеспечение ликвидности хозяйственной организации при наименьших финансовых затратах на обеспечение материалопотока. На отечественном фондовом рынке при построении рейтинга инвестиционной привлекательности, как правило, осуществляется сравнение предприятий по конкретному набору количественных показателей. Практика показывает, что из всей совокупности российских эмитентов только несколько крупнейших банков (Инкомбанк, Российский кредит) предпринимают усилия по выходу на рынок еврооблигаций, однако их шансы невелики и скорее всего дело ограничится выпуском краткосрочных (со сроком погашения 90 дней) депозитных сертификатов со стопроцентным обеспечением, а не евронот, позволяющих привлекать по мере необходимости ресурсы на срок от 1 до 3-5 1Семенкова E.B. Ценные бумаги как инструмент формирования и регулирования финансовых потоков. // Финансы. 1997. № 2 . с. 14-17. |
Управление финансовыми потоками основывается на оптимизации различных переменных в зависимости от того, осуществляется оплата сделок или инвестирование в материальные активы, обеспечивающие производственную деятельность. Управление финансовыми потоками, обеспечивающими капиталовложение в материальные активы, обеспечивает оптимизацию таких переменных, как цена привлекаемых ресурсов, стоимость эмиссии с учетом возможных рисков, максимизация капитала, снижение издержек по привлеченным ресурсам и т.д. Несинхронное движение материальных и финансовых потоков ведет к снижению уровня надежности функционирования всей системы и соответственно является причиной убытков. Избежать потерь в данном случае можно (как и в целом по мероприятиям обеспечения надежности) созданием необходимого и достаточного уровня резервов. Модели, создаваемые при устойчивых связях, позволяют минимизировать величину резерва, необходимого для сбалансированного равновесия входящих и исходящих финансовых потоков. Если поставки производятся в неопределенное время, то величина резерва увеличивается. Предпочтительно данный резерв формировать из высоколиквидных ценных бумаг. Эффективно сформированный портфель, состоящий из доходных и надежных ценных бумаг, i. создает определенные гарантии оплаты материальных потоков. Для определения необходимого и достаточного уровня резерва следует вернуться к критериям, по которым оценивается рынок инвестиций вообще риск и доходность. Из всех возможных, присущих инвестициям рисков, на первый план здесь выдвигается риск ликвидности; ликвидность характеризуется возможностью продажи корпоративных ценных бумаг, в течение короткого промежутка времени и без значительных убытков. Таким образом, наиболее эффективное решение задачи управления резервами основано на их максимизации в наиболее доходной форме при сохранении платежеспособности (требуемой ликвидности). С этой целью в комплекс задач хозяйственного управления необходимо включить меха260 низм преобразования активов, составляющих резерв, из денежной формы в ценные бумаги и обратно, из относительно менее ликвидной формы ценных бумаг в денежные средства с целью сокращения низкодоходных активов при сохранении платежеспособности. Резерв позволяет обеспечивать сбалансированность материальных и финансовых потоков, не нарушая требуемой периодичности финансирования. Построение моделей, обеспечивающих взаимосвязь между финансовыми и материальными потоками в рамках такой системной целостности, как хозяйственная организация, должно быть основано на учете и анализе материальных, финансовых и информационных потоков и их взаимосвязей. Цель создания подобных моделей обеспечение ликвидности хозяйственной организации при наименьших финансовых затратах на обеспечение материалопотока.. Статистика, характеризующая данный сектор отечественного финансового рынка, свидетельствует, что лишь немногие промышленные корпорации занимались распространением своих облигаций, предлагая в их обеспечение автомобили или какое-либо иное материальное покрытие. Обращает на себя внимание то, что до последнего времени и российские банки не использовали такой общепринятый в мировой банковской пракi. тике инструмент привлечения среднеи долгосрочных ресурсов, как облигации. Эффективность привлечения кредитных ресурсов с помощью эмиссии облигаций тесно связана с их ликвидностью. Если облигация ликвидна, и у ее держателя есть реальная возможность продать ее на вторичном рынке облигаций, то процент, установленный при ее эмиссии, может быть минимальным. В свою очередь цену привлечения средств с помощью облигационного займа определяет ее рейтинг. На отечественном фондовом рынке при построении рейтинга инвестиционной привлекательности, как правило, осуществляется сравнение предприятий по конкретному набору количественных показателей. Прак261 тика показывает, что из всей совокупности российских эмитентов только несколько крупнейших банков (Инкомбанк, Российский кредит) предпринимают усилия по выходу на рынок еврооблигаций, однако их шансы невелики и скорее всего дело ограничится выпуском краткосрочных (со сроком погашения 90 дней) депозитных сертификатов со стопроцентным обеспечением, а не евронот, позволяющих привлекать по мере необходимости ресурсы на срок от 1 до 3-5 лет (первоклассным зарубежным банкам программы еврооблигационных займов дают возможность привлечения средств на сроки от 3 месяцев до 30 лет). Очевидно, до выпуска необеспеченных средне и долгосрочных инструментов отечественным эмитентам придется пройти как минимум два этапа размещение краткосрочных обеспеченных бумаг (с обеспечением в виде облигаций Минфина или других ликвидных активов) и переход к выпуску более долгосрочных бумаг с частичным обеспечением. При этом сохраняют свое действие сразу несколько факторов, препятствующие массовому выходу российских эмитентов на рынки капиталов. Во-первых, эта возможность останется уделом немногих крупных банков, поскольку лишь они могут рассчитывать на получение достаточно большой суммы средств, а выпуск в объеме нескольких миллионов долла<. _ ров коммерчески выгоден (издержки включают в себя оплату due diligence, комиссии андеррайтера и платежного агента, регистрационный сбор). Во-вторых, государство с открытием рынка ГКО для нерезидентов создаст новый конкурирующий канал привлечения рискового капитала. В-третьих, открывая свои долги на международном рынке, российские банки вынуждены будут считаться с постоянным изменением оценки своего рейтинга, на который будет оказывать влияние не только эффективность работы самого банка, но и характеризующаяся постоянными перепадами ситуация на рынках долговых обязательств “суверенных” и корпоративных эмитентов стран “третьего мира”. 262 |