|
задолженности, в том числе и просроченную, действие Кн носит двоякий характер. Увеличение суммы обязательств в виде кредиторской задолженности определяет рост ставки доходности собственно капитала предприятия, но если рассматривать данный процесс с позиции экономики в целом, то он несет в себе весьма существенные негативные последствия. Рассуждать в этих условиях о действии финансового рычага представляется безосновательным. В общем случае положительный эффект финансового рычага при условии, что рентабельности инвестиций превышает плату за использоюдние кредитных средств, зависит от суммы заемного капитала. При этом ограничения «сверху» для предприятия не существует, оно может действовать по принципу «бери деньги, пока дают!». В качестве своеобразного индикатора возможности кредитовать для потенциального инвестора может коэффициент покрытия инвестиций, рассчитываемый согласно выражению (1.7). Но, поскольку предприятия не используют долгосрочные кредиты, то коэффициент покрытия инвестиций будет равен коэффициенту автономии, и в качестве ограничителя будет выступать коэффициент автономии, точнее его нормативное значение. Коэффициенты финансовой независимости и автономии связаны между собой при условии отсутствия долгосрочных обязательств. Чтобы установить их связь, воспользуемся выражением (1.5.) и расчетный формулой К„ и произведя небольшие преобразования, в итоге получаем: Ка = -----—--------=— -— (3 2) КС*(1 + Кн) l + Кн Конечно, коэффициент финансовой независимости (К„), даже с учетом его взаимосвязи с коэффициентом автономии (Ка), не может в достаточной степени отразить эффект финансового рычага, поскольку этот эффект неразрывно связан с величиной кредитной ставки и доходностью инвестиций. Взаимосвязь этих коэффициентов, с учетом сложившейся в 120 |
С учетом сложившийся в России экономической ситуации в вопросах кредитно-денежной политики, абсолютное большинство предприятий откатались ют использования кредитных средств, особенно долгосрочных, в своей деятельности. К их числу относятся и предприятия, выбранные в качестве объекта исследования как те, кто имеет собственные средства, так и те, кго их не имеет. Исходя из этого, базовое уравнение (3.1.) модели можно выразить следующим образом: Rue п / -s/ vТА/ , КРО/ И 2 )к к к / с /тл /Kp G ч / к с Последний фактор базового уравнения можно интерпретировать как коэффициент финансовой независимости (Кн.), он выражает соотношение заемного и собственного капитала. Из математической логики выражения (3.2.). видно, что опережающие темпы pocia заемного капитала (краткосрочных обязательств) над темпами роста собственного обуславливает, при прочих равных условиях, увеличение функционального показателя. Влияние этого фактора на ставку доходности собственного капитала можно, с некоторым допущением, принять за положительный эффект финансового рычага. Под действием последнего происходит либо увеличение, либо уменьшение рентабельности собственного капитала [127], что видно из выражения (3.2.). Данный показатель (Кн) в вопросе характеристики финансового рычага имеет некоторое преимущество перед третьим фактором модифицированной формулы Дюпона, поскольку явно отражаег сумму заемных средств. Но, принимая во внимание, ч го кредитная система в отечественной экономике фактически не работает, а большинство предприятий в качестве заемных средств используют кредиторскую задолженности, в том числе и просроченную, действия Кн носит двоякий характер. Увеличение сумы обязательств в виде кредиторской задолженности определяет рост ставки доходности собственно капитала предприятия, но если рассматривать данный процесс с позиции экономики в целом, то он несет в себе весьма существенные негативные последствия. Рассуждать в этих условиях о действии финансового рычага представляется безосновательным. В общем случае положительный эффект финансового рычага, при условии. что рентабельности инвестиций превышает плату за использование кре136 дитных средств, зависит от суммы заемного капитала. При этом ограничения «сверху» для предприятия не существует, оно может действовать по принципу «бери деньги, пока дают!». В качестве своеобразного индикатора возможности кредитовать для потенциального инвестора может коэффициент покрытия инвестиций. рассчитываемый согласно выражению (1.7.). По. поскольку предприятия не используют долгосрочные кредиты, то коэффициент покрытия инвестиций будет равен коэффициенту автономии, го в качест ве ограничителя будет выступать коэффициент автономии, точнее его нормативное значение. Коэффициенты финансовой независимости и автономии связаны между собой, при условии отсутствия долгосрочных обязательств. Чтобы установить их связь, воспользуемся выражением (1.5.) и расчетный формулой Кн. произведя небольшие преобразования, в итоге получаем: Ка • — '• Кн Г 1 (3.3.) ЛС(1т Кн 1+ Кн Ка Конечно, коэффициент финансовой независимости, даже с учетом его взаимосвязи с коэффициентом автономии, не может в достаточной степени отразить эффект финансового рычага, поскольку этот эффект неразрывно связан с величиной кредитной ставки и доходностью инвестиций. Взаимосвязь этих коэффициентов. с учетом сложившейся в стране экономической ситуации, отражает допустимые объемы заемных средств и их использование при достижении доходности. Как и любая модель, предлагаемая функционально-мультипликативная модель имеет систему ограничений. Наиболее значимым ограничителем выступает последний фактор. В случае взятия предприятием долгосрочных кредитов и займов, в этом качестве будет выступать коэффициент соотношения заемных и собственных средств, выражение (1.6.). В противном случае коэффициент финансовой независимости, который не должен превышать значения коэффициента соотношения активов предприятия и соотносится с коэффициентом автономии. Большинством аналитиков [39.55.66,131] принято, что Ка должен иметь значение не менее 0.6. Но. учитывая, что анализируемые предприятия не используют в своей инвестиционной деятельности долгосрочное кредитование, то коэффициент покрытия инвестиций равен коэффициенту автономии. При |