|
характерных особенности. Во-первых, венчурный капитал вкладывается, как правило, в фирмы, чьи акции не обращаются на фондовом рынке, а полностью распределены между постоянными акционерами. Это, безусловно, затрудняет «выход из инвестиции» и делает вложения менее ликвидными и более рискованными [46, с.89]. Во-вторых, объекты венчурных инвестиций — в первую очередь весьма рискованные инновационные проекты «молодых» венчурных'фирм, попросту не имеющих других внешних финансовых источников [ibid, с.91]. В третьих, венчурный инвестор, как правило, не стремится приобрести контрольный пакет акций компании, и в этом он коренным образом отличается от т.н. «стратегического инвестора», которого изначально интересует контроль над компанией. У венчурного инвестора иная цель: приобретая акции менее контрольного пакета, он рассчитывает, что менеджеры компании будут использовать его инвестиции в качестве т.н. «финансового рычага» для быстрой реализации 'инновационного'проекта. Как правило, венчурный инвестор берёт на себя лишь финансовый риск, а остальные предпринимательские риски (технический, маркетинговый, управленческий и др.) ложатся на менеджеров венчурной фирмы. Именно поэтому венчурные инвесторы предпочитают оставлять контрольный пакет акций компании её менеджерам, т.к. последние в таком случае сохраняют все стимулы для активного и творческого участия в реализации проекта [46, с.85]. И, наконец, в четвёртых, весьма необычны условия финансирования. Венчурные инвестиции направляются: * либо в уставной капитал —обычно в акционерный капитал закрытых или открытых акционерных обществ —в обмен на долю или пакет акций; * либо в форме инвестиционного кредита, как правило, среднесрочного, на срок от 3 до 7 лет. Процентная ставка по таким креди там либо не устанавливается, либо составляет LIBOR + 2-3 %. Часто «кредит выдаётся не под проценты, а под определённую часть прироста капитала или 85 |
Низшим уровнем рентабельности при создании нового предприятия считается десятикратное увеличение капитализированной стоимости венчурной фирмы за пять лет по сравнению с первоначальной стоимостью её Уставного капитала [46, с.64]. В среднем ввиду высокой степени предпринимательского риска венчурные инвесторы ориентируются на уровень рентабельности до 80 % годовых и выше, хотя в среднем он составляет около 30% [32, с. 130]. Большинство венчурных инвестиций (7 из 10) обычно неуспешны, при том, что финансирование от венчурного фонда получают в среднем лишь 4— % компаний, участвующих в отборе [102, с.с. 34—]. Механизм венчурного финансирования имеет весьма нетрадиционный характер. На наш взгляд, в нём можно выделить четыре наиболее характерных особенности. Во-первых, венчурный капитал вкладывается, как правило, в фирмы, чьи акции не обращаются на фондовом рынке, а полностью распределены между постоянными акционерами. Это, безусловно, затрудняет “выход из инвестиции”и делает вложения менее ликвидными и более рискованными [46, с.89]. Во-вторых, объекты венчурных инвестиций-—в первую очередь весьма рискованные инновационные проекты “молодых”венчурных фирм, попросту не имеющих других внешних финансовых источников [ibid, с.91]. В третьих, венчурный инвестор, как правило, не стремится приобрести контрольный пакет акций компании, и в этом он коренным образом отличается от т.н. “стратегического инвестора”, которого изначально интересует контроль над компанией. У венчурного инвестора иная цель: приобретая акции менее контрольного пакета, он рассчитывает, что менеджеры компании будут использовать его инвестиции в качестве т.н. “финансового рычага”для быстрой реализации инновационного проекта. Как правило, венчурный инвестор берёт на себя лишь финансовый риск, а остальные предпринимательские риски (технический, маркетинговый, управленческий и др.) ложатся на менеджеров венчурной фирмы. Именно поэтому венчурные инвесторы предпочитают оставлять контрольный пакет акций компании её менеджерам, т.к. последние в 121 122 таком случае сохраняют все стимулы для активного и творческого участия в реализации проекта [46, с.85]. И, наконец, в четвёртых, весьма необычны условия финансирования. Венчурные инвестиции направляются: * либо в уставной капитал — обычно в акционерный капитал закрытых или открытых акционерных обществ — в обмен на долю или пакет акций; * либо в форме инвестиционного кредита, как правило, среднесрочного, на срок от 3 до 7 лет. Процентная ставка по таким кредитам либо не устанавливается, либо составляет LIBOR + 2— %. Часто “кредит выдаётся не под проценты, а под определённую часть прироста капитала или под долю в акционерном капиталебудущей компании”[257, с.155], при этом залог частично или полностью отсутствует. Могут использоваться долговые расписки или конвертируемые ценные бумаги. Таким образом, в целом венчурная система управления инвестициями в инновационные проекты предполагает как косвенное (долговое), так и прямое (“капитальное”) финансирование [252, с.59]. На практике наиболее часто встречается комбинированная форма венчурного инвестирования, при которой часть средств вносится в уставной капитал, а другая предоставляется в форме инвестиционного кредита. При всём разнообразии конкретных, индивидуальных схем венчурного инвестирования доминирует механизм “инновационная фирма — венчурный фонд”. Обычный венчурный фонд представляет собой “котёл”денежных средств, управляемый независимым менеджером (управляющей компанией). Управляющая компания' принадлежит либо финансовой структуре, либо исполнительным директорам, в ней работающим. Сам фонд принадлежит внешним инвесторам, которые держат его акции, паи или участие с ограниченной ответственностью (в зависимости от структуры фонда). Традиционные источники формирования инвестиционных фондов, осуществляющих венчурное финансирование—средства частных инвесторов, пенсионные фонды, страховые компании, государство и международные |