‘ ‘ • ' / : .86 ■ 7 , под долю в акционерном_ капитале будущей компании» [57, с.155], при этом залог частично или полностью отсутствует. Могут использоваться долговые расписки или конвертируемые ценные бумаги. Таким образом, в целом венчурная система управления инвестициями в инновационные проекты предполагает как косвенное (долговое), так и прямое («долевое») финансирование [52, с.59]. На практике наиболее часто встречается, комбинированная форма венчурного инвестирования, при которой часть средств вносится в уставной капитал, а другая предоставляется в форме инвестиционного кредита. При всём разнообразии конкретных, индивидуальных схем венчурного инвестирования доминирует механизм «инновационная фирма — венчурный фонд». Обычный венчурный фонд представляет собой «котёл» денежных средств, управляемый независимым менеджером (управляющей компанией). Управляющая компания принадлежит либо финансовой структуре, либо исполнительным директорам, в ней работающим. Сам'фонд принадлежит внешним инвесторам,.которые держат его акции, паи или участие с ограниченной ответственностью (в зависимости от структуры фонда). Традиционные источники формирования инвестиционных фондов, осуществляющих венчурное финансирование средства частных инвесторов, пенсионные фонды, страховые компании, государство и международные организации. Эти внешние инвесторы имеют статус держателей венчурного фонда. По сведениям Европейской ассоциации венчурного капитала,, объём венчурных инвестиций в Западной Европе составляет более 50 млрд. ЭКЮ. Фонд, в сврю очередь, инвестирует в предприятия, из которых формируется «инвестиционный портфель». Управляющая компания резервирует из . средств венчурного фонда ежегодный бюджет для осуществления инвестиционной деятельности (management charge), который обычно приравнивается к 2,5 % от первоначальной суммы капитала, привлечённого от внешних инвесторов [32, сЛ31]. Этот бюджет является компенсацией затрат на руководство венчурным фондом [57, с.158]. Сверх |
122 таком случае сохраняют все стимулы для активного и творческого участия в реализации проекта [46, с.85]. И, наконец, в четвёртых, весьма необычны условия финансирования. Венчурные инвестиции направляются: * либо в уставной капитал — обычно в акционерный капитал закрытых или открытых акционерных обществ — в обмен на долю или пакет акций; * либо в форме инвестиционного кредита, как правило, среднесрочного, на срок от 3 до 7 лет. Процентная ставка по таким кредитам либо не устанавливается, либо составляет LIBOR + 2— %. Часто “кредит выдаётся не под проценты, а под определённую часть прироста капитала или под долю в акционерном капиталебудущей компании”[257, с.155], при этом залог частично или полностью отсутствует. Могут использоваться долговые расписки или конвертируемые ценные бумаги. Таким образом, в целом венчурная система управления инвестициями в инновационные проекты предполагает как косвенное (долговое), так и прямое (“капитальное”) финансирование [252, с.59]. На практике наиболее часто встречается комбинированная форма венчурного инвестирования, при которой часть средств вносится в уставной капитал, а другая предоставляется в форме инвестиционного кредита. При всём разнообразии конкретных, индивидуальных схем венчурного инвестирования доминирует механизм “инновационная фирма — венчурный фонд”. Обычный венчурный фонд представляет собой “котёл”денежных средств, управляемый независимым менеджером (управляющей компанией). Управляющая компания' принадлежит либо финансовой структуре, либо исполнительным директорам, в ней работающим. Сам фонд принадлежит внешним инвесторам, которые держат его акции, паи или участие с ограниченной ответственностью (в зависимости от структуры фонда). Традиционные источники формирования инвестиционных фондов, осуществляющих венчурное финансирование—средства частных инвесторов, пенсионные фонды, страховые компании, государство и международные организации. Эти внешние инвесторы имеют статус держателей венчурного фонда. По сведениям Европейской ассоциации венчурного капитала, объём венчурных инвестиций в Западной Европе составляет более 50 млрд. ЭКЮ. Фонд, в свою очередь, инвестирует в предприятия, из которых формируется “инвестиционный портфель”. Управляющая компания резервирует из средств венчурного фонда ежегодный бюджет для осуществления инвестиционной деятельности (m anagem ent charge), который обычно приравнивается к 2,5 % от первоначальной суммы капитала, привлечённого от внешних инвесторов [32, с. 131]. Этот бюджет является компенсацией затрат на руководство венчурным фондом [257, с.158]. Сверх того, в качестве вознаграждения за работу управляющая компания или её исполнительные директоры (и другие работники) имеют возможность участия в распределении прибыли, полученной сверх обещанной внешним инвесторам базовой ставки рентабельности (hardle rate). За счёт такой “сверхприбыли”формируется специальный фонд — т.н. “сток-опшен”, или carried interest [32, с. 132]. Как правило, 80 % этих средств достаётся держателям фонда, 20 % —управляющей компании [257, с.158]. В случае организации фонда в качестве партнёрства с ограниченной ответственностью (limited partnership) внешний инвестор именуется “партнёр с ограниченной ответственностью”(Пткеб partner), а управляющая компания как “генеральный napTHep”(general partner) [см. 32, с. 132]. Управляющая компания может быть представлена корпорацией, контролирующей несколько фондов и занимающейся другими видами деятельности. Объединив в одну две схожих графических интерпретации венчурного механизма [см. 32, с. 132, и 257, с.158], получаем структурную модель венчурной системы управления инновационными проектами (см. Приложения). Венчурный фонд осуществляет управление уникальными инновационноинвестиционными рисками трояким образом: путём их разделения, диверсификации и минимизации. Разделение риска происходит, когда венчурный фонд частично принимает его на себя, страхуя венчурную фирму, и 123 |