|
интеграцию, возникающую в рамках одной фирмы17. Даже длительный процесс переговоров позволяет при определении выпуска и цен опираться на действительные предельные издержки и предельную выручку, эффективность будет снижаться в результате действия постконтрактного оппортунизма участниками контрактных отношений. В рамках теории прав собственности, затраты на обеспечение внутренних контрактов могут принимать форму особого актива. Согласно Г. Манну, в качестве такого актива выступает сам по^ себе контроль над корпорациями. Рынок этого актива развит, и. именно, покупка и продажа контроля объясняют те вариации стоимости компании при слияниях и поглощениях, которые невозможно объяснить, используя концепцию ожидаемого дохода фирмы. Попытка создать общую теоретическую основу исследования интеграции, формализовав теорию неполных контрактов, была сделана С. Гроссманом и О. Хартом27. Рассматривая собственность как возможность осуществлять контроль, они снимали различия между вертикальной интеграцией в узком смысле (путем слияний и поглощений) и соглашениями независимых агентов. Собственность, по мнению этих исследователей, это владение активами, которое дает возможность предпринимать действия, позволяющие получать выгоду от сделанных ранее инвестиций. Исключительно благодаря тому, что собственность даст право на присвоение остаточных выгод даже при условиях симметричной информации и нейтрального отношения к риску, размещение прав собственности оказывает решающее воздействие на стимулы к инвестициям и эффективность. Однако слияния и поглощения не позволяют достигать лучшего, поскольку они не преодолевают разделение собственности и контроля. В модели Гроссмана-Харта собственники, одновременно выполняющие функции менеджеров предприятий, формально независимых, но 17 Клейн Б., Кроуфорд Р., Алчян А Вертикальная интеграция, присваиваемая рента и конкурнетный процесс заключения сделок (Klein, В., R.G. Crawford, and А.А. Alchian, "Vertical Integration, Appropriable Rents, and the Competition Contracting Process," Journal of Law & Economics 1978,21, 297-326) 27 S Grossman and O. Hart, Corporate financial structure and managerial incentives,1982. 27 |
(явных и неявных) затрат требует организация не только внешних, но и внутрифирменных контрактов, а это приводит к ограничению роста фирмы. Выводы, сделанные учеными, чрезвычайно актуальны для исследования различных форм кооперации фирм, в том числе с позиции выбора между вертикальными контрактами и интеграцией, а также между различными формами контрактов. По сути дела, на основе концепции Дженсена и Меклинга можно сделать вывод о том, что вертикальные ограничения по сравнению с вертикальной интеграцией позволяют обеспечивать экономию трансакционных издержек на обеспечение выполнения внутрифирменных контрактов. Следующей знаковой работой неоиституционального направления можно считать работу Б. Клейна, Р. Кроуфорда и А. Алчиана,1которые утверждают, что в условиях специфичности активов вертикальные контрактационные ограничения не могут заменить вертикальную интеграцию, возникающую в рамках одной фирмы. Даже если —как это было показано неоклассической школой длительный процесс переговоров позволяет при определении выпуска и цен опираться на действительные предельные издержки и предельную выручку, эффективность будет снижаться в результате действия постконтрактного оппортунизма участниками контрактных отношений. В рамках теории прав собственности, затраты на обеспечение внутренних контрактов могут принимать форму особого актива. Согласно Г. Манну, в качестве такого актива выступает сам по себе контроль над корпорациями.2 Рынок этого актива развит, и, именно, покупка и продажа контроля объясняют те вариации стоимости компаний при слияниях и поглощениях которые невозможно объяснить, используя концепцию ожидаемого дохода фирмы. Попытка создать общую теоретическую основу исследования интеграции, формализовав теорию неполных контрактов, была сделана С. Гроссма1Klein В., Crawford R., Alcbian A Vertical Integration, Appropnable Rents and Competitive Contracting Process // Journal of Law and Economics. 1978. Vol. 21. P. 297-326 2 Mann G. Mergers and the Market for Corporate Control // Journal of Political Economy, 1965, Vol. 73. P. 110 ном и О. Хартом.1 Рассматривая собственность как возможность осуществлять контроль, они снимали различия между вертикальной интеграцией в узком смысле (путем слияний и поглощений) и соглашениями независимых агентов. Собственность, по мнению этих исследователей, это владение активами, которое дает возможность предпринимать действия, позволяющие получать выгоду от сделанных ранее инвестиций. Исключительно благодаря тому, что собственность дает право на присвоение остаточных выгод даже при условиях симметричной информации и нейтрального отношения к риску, размещение прав собственности оказывает решающее воздействие на стимулы к инвестициям и эффективность. Однако слияния и поглощения не позволяют достигать первого лучшего, поскольку они не преодолевают разделение собственности и контроля. В модели Гроссмана-Харта собственники, одновременно выполняющие функции менеджеров предприятий, формально независимых, но реально взаимосвязанных, при отсутствии интеграции принимают субоптимальные решения. Однако в рассматриваемой модели и вертикальная интеграция, как приобретение одним предприятием прав собственности над другим, не приводит к первому лучшему решению. Асимметрия между предприятием-покупателем (где сохраняется совмещение функций собственника и менеджера) и предприятием объектом покупки (где при сохранении функции менеджмента право собственности переходит к покупателю) создает отклонения от первого лучшего. В результате предприятие-покупатель будет демонстрировать «избыточное инвестирование» по сравнению с первым лучшим, а предприятие объект покупки «недостаточное инвестирование». Эмпирические ' исследования, посвященные определению основных стимулов интеграции, до сих пор не позволяют дать однозначный ответ на вопрос о наиболее общей причине замещения рынка иерархической координацией (или рыночных контрактов внутрифирменными). Какую играют роль 25 1 Grossman S. J., Hart 0. D. The Costs and Benefits o f Ownership, a Theory o f Vertical and Lateral Integration // Journal o f Political Economy. 1986. Vol. 94. P. 691-719. |