|
♦ сравнительный анализ компаний; ♦ сравнительный анализ операций; Ф анализ заменяемой стоимости. Оценка приобретаемой инвестиционной ценности обычно рассматривается с двух позиций: Оценка дисконт ных потоков средств ("ДП С ") Данная оценочная процедура является общей методологией, используемой при оценке компаний. При наличии соответствующего качества информации рассматриваемый метод обычно является приоритетным для использования корпорацией как потенциальным покупателем. Основные шаги алгоритма представлены на Рис.34. ШАГ 1 ШАГ 2 ШАГЗ ШАГ 4 ШАГ 5 ШАГ б Оценка проа Прогноз пол Определение л Оценка коЛ Определение А Определение шлых потоУ тока средств ДИСКОНТНОЙ У нечной стоиУ обшей стоиУ стоимости ков средств ставки мости мости акпкй Рис. 32 Шаги оценки стоимости пакета акций компании Рассмотрим кратко некоторые основные шаги этого алгоритма-^Определение дисконтной ставки. Прибыль, получаемая держателями акций и долговых обязательств, представляет собой стоимость долгового обязательства, зависящую от рыночной стоимости этого обязательства, а также стоимость акции, зависящую от рыночной стоимости этих акций. Среднее значение, определенное в соответствии с рыночной стоимостью, называется Средневзвешенной Стоимостью Капитала (ССК). Прогнозируемые свободные потоки средств дисконтируются в соответствии с ССК. Основная формула для определения ССК выглядит следующим образом Rd стоимость долгового обязательства до уплаты налогов; Тс маргинальные налоговые ставки для компании; D рыночная стоимость долгового обязательства; Е рыночная стоимость акций; Re стоимость акций до налогов. Ф стоимость как единого целого (совокупная стоимость); Ф стоимость основных составных частей (пообъектная стоимость). |
82 экономико-математические, статистические и другие методы. Рассмотрим предлагаемые методики и методы в порядке их применения для проведения корпорацией анализа привлекательности различных инвестиционных ценностей. Оценка стоимости инвестиционной ценности Для определения стоимости приобретаемого пакета акций корпорациями, как правило, используются следующие методы [2, 47]: анализ дисконтных потоков средств; сравнительный анализ компаний; сравнительный анализ операций; анализ заменяемой стоимости. В случае с анализом дисконтных потоков средств, в частности, важнейшую роль обычно играет качество информации об инвестиционной ценности, как источник исходной информации для обеспечения качества оценки конечной стоимости. Кроме формальных на рыночную цену влияют следующие факторы: уровень конкурентного напряжения между группами участников торгов при проведении тендера; структура процесса продажи, в частности, объем покупаемых акций, а также возможность реструктуризации приобретаемой компании после приобретения; проблема обеспечения финансовых условий приобретения. Оценка приобретаемой инвестиционной ценности обычно рассматривается с двух позиций: стоимость как единого целого (совокупная стоимость); стоимость основных составных частей (пообъектная стоимость). Оценка дисконтных потоков средств ("ДПС") Данная оценочная процедура является общей методологией, используемой при оценке компаний. При наличии соответствующего качества информации рассматриваемый метод обычно является приоритетным для использования корпорацией как потенциальным покупателем. Основные шаги алгоритма представлены на рис. 2.11. Рассмотрим кратко некоторые основные шаги этого алгоритма. Определение дисконтной ставки. Прибыль, получаемая держателями акций и долговых обязательств, представляет собой стоимость долгового обязательства, зависящую от рыночной стоимости этого обязательства, а также стоимость акции, зависящую от рыночной стоимости этих акций. 83 Среднее значение, определенное в соответствии с рыночной стоимостью, называется Средневзвешенной Стоимостью Капитала (ССК). Прогнозируемые свободные потоки средств дисконтируются в соответствии с ССК. Рис. 2.11. Шаги оценки стоимости пакета акций компании Основная формула для определения ССК выглядит следующим образом ССК Rd Tc D D E E D E * * Re*1 , где: Rd – стоимость долгового обязательства до уплаты налогов; Tc – маргинальные налоговые ставки для компании; D – рыночная стоимость долгового обязательства; E – рыночная стоимость акций; Re – стоимость акций до налогов. Стоимость акций может определяться при помощи Модели Оценки Капитальных Активов ("МОКА"). Данная модель строится на том основании, что разница в прибыли представляет собой необходимую степень риска, однако вознаграждению подлежит лишь та часть этой разницы, которая не подвержена диверсификации. Модель определяет разницу, не подверженную диверсификации, и связывает ожидаемую прибыль с данной степенью риска. Основную формулу модели МОКА можно представить так: E Rf Rm RfRe * . В данном случае Rf представляет ставку, свободную от риска (обычно это государственные облигации или другие виды правительственных долговых инструментов на развивающихся рынках); – степень риска, не подверженного диверсификации; а Rm – рыночный ШАГ 1 Оценка прошлых потоков средств ШАГ 2 Прогноз потока средств ШАГ 3 Определение дисконтной ставки ШАГ 4 Оценка конечной стоимости ШАГ 5 Определение общей стоимости ШАГ 6 Определение стоимости акций |