|
Привлекательность инвестиционного проекта может определяться при помощи Модели Оценки Капитальных Активов ("МОКА"). Данная модель строится на том основании, что разница в прибыли представляет собой необходимую степень риска, однако вознаграждению подлежит лишь та часть этой разницы, которая не подвержена диверсификации. Модель определяет разницу, не подверженную диверсификации, и связывает ожидаемую прибыль с данной степенью риска. Основную формулу модели МОКА можно представить так: E ( R e ) = R f + Р * ( R m ~ R f ) . В данном случае R f представляет ставку, свободную от риска (обычно это государственные облигации или другие виды правительственных долговых инструментов на развивающихся рынках); (3D—степень риска» не подверженного диверсификации; a Rm рыночный риск. Премия по рыночному риску представлена разницей между значениями R f и Rm. риск, не подверженный диверсификации, то есть р, может быть определен путем деления коварианта компании с рынком на общую вариацию самого рынка. ат где Covjm ковариация приобретаемой компании с рынком; общая вариация рынка. Вычисление конечной стоимости. Конечная стоимость (КС) обычно определяется с использованием формулы роста до бесконечности или терминальной хратности. Формула роста до бесконечности является следующей: К С = F cF n * 1 + 8 . C C K g Здесь FcFn представляет потоки средств по окончании прогнозируемого периода» a g ожидаемую степень роста этих потоков. Данная формула должна быть нормализована для использования в полных циклах деятельности в тех отраслях промышленности, которые имеют цикличную структуру. Основной недостаток оценки конечной стоимости заключается в предположении того, что компания достигла стадии устойчивого функционирования. Сравнительный анализ компаний Оценку компании также необходимо проводить путем анализа некоторых показателей других компаний-аналогов, которые могут сравниться с анализи137 |
83 Среднее значение, определенное в соответствии с рыночной стоимостью, называется Средневзвешенной Стоимостью Капитала (ССК). Прогнозируемые свободные потоки средств дисконтируются в соответствии с ССК. Рис. 2.11. Шаги оценки стоимости пакета акций компании Основная формула для определения ССК выглядит следующим образом ССК Rd Tc D D E E D E * * Re*1 , где: Rd – стоимость долгового обязательства до уплаты налогов; Tc – маргинальные налоговые ставки для компании; D – рыночная стоимость долгового обязательства; E – рыночная стоимость акций; Re – стоимость акций до налогов. Стоимость акций может определяться при помощи Модели Оценки Капитальных Активов ("МОКА"). Данная модель строится на том основании, что разница в прибыли представляет собой необходимую степень риска, однако вознаграждению подлежит лишь та часть этой разницы, которая не подвержена диверсификации. Модель определяет разницу, не подверженную диверсификации, и связывает ожидаемую прибыль с данной степенью риска. Основную формулу модели МОКА можно представить так: E Rf Rm RfRe * . В данном случае Rf представляет ставку, свободную от риска (обычно это государственные облигации или другие виды правительственных долговых инструментов на развивающихся рынках); – степень риска, не подверженного диверсификации; а Rm – рыночный ШАГ 1 Оценка прошлых потоков средств ШАГ 2 Прогноз потока средств ШАГ 3 Определение дисконтной ставки ШАГ 4 Оценка конечной стоимости ШАГ 5 Определение общей стоимости ШАГ 6 Определение стоимости акций 84 риск. Премия по рыночному риску представлена разницей между значениями Rf и Rm. Риск, не подверженный диверсификации, то есть , может быть определен путем деления коварианта компании с рынком на общую вариацию самого рынка. im m Cov 2 , где: Covim – ковариация приобретаемой компании с рынком; m 2 – общая вариация рынка. Вычисление конечной стоимости. Конечная стоимость (КС) обычно определяется с использованием формулы роста до бесконечности или терминальной кратности. Формула роста до бесконечности является следующей: KC FcFn g CCK g * 1 . Здесь FcFn представляет потоки средств по окончании прогнозируемого периода, а g – ожидаемую степень роста этих потоков. Данная формула должна быть нормализована для использования в полных циклах деятельности в тех отраслях промышленности, которые имеют цикличную структуру. Основной недостаток оценки конечной стоимости заключается в предположении того, что компания достигла стадии устойчивого функционирования. Сравнительный анализ компаний Оценку компании также необходимо проводить путем анализа некоторых показателей других компаний-аналогов, которые могут сравниться с анализируемой. Например, при анализе пакета нефтяной компании можно воспользоваться данными по нескольким другим нефтяным компаниям. Выбираются различные показатели, например, отношение стоимости компании-аналога к ее запасам, а также рыночной капитализации к запасам компании. Далее рассчитываются показатели в отношении общих запасов и тех, на которые у нее имеются права (как правило, после поправки на мелкие пакеты акций в производственных объединениях). Запасы, на которые у компании имеются права, рассчитываются на основании коммерческого (без права голоса) пакета акций. |