|
Экономический смысл ставки дисконтирования следующий: ее величина соответствует минимально приемлемой для инвестора норме дохода на капитал (как правило, ставка привлечения депозитов в коммерческих банках). Чистый поток платежей включает в качестве доходов прибыль от производственной деятельности и амортизационные отчисления, а в качестве расходов реальные инвестиции, например, в капитальное строительство, воспроизводство выбывающих в период производства основных фондов, а также на создание и накопление оборотных средств. Влияние инвестиционных затрат и доходов от них на NPV можно представить в более наглядном виде, записав формулу (2.2) следующим образом: n p v = £ р < , > £ ™ ( 1> ( 2 3 ) t=tn(l+d) t =о (1 + d J где t„ год начала производства продукции; tc год окончания капитального строительства; KV(t) инвестиционные расходы (капитальные вложения) в году t. Отметим, что вместо годового интервала в этих формулах могут использоваться и меньшие временные интервалы месяц, квартал, полугодие. Год начала производства продукции tn может не совпадать с годом окончания строительства Случай t = tn> tc означает временную задержку производства продукции после завершения строительства, а случай t tn< U означает запуск производства до завершения строительства. Внут ренняя норма доходности Внутренняя норма доходности (internal rate o f return —IRR) показатель, позволяющий оценить степень привлекательности альтернативного размещения инвестиционных ресурсов корпорации. Экономический смысл этого показателя можно пояснить следующим образом. В качестве альтернативы вложениям финансовых средств в инвестиционный проект рассматривается помещение тех же средств (так же распределенных по времени) под некоторый банковский процент. Причем, распределенные во времени доходы, получаемые от реализации инвестиционного проекта, также помещаются на депозитный счет в банке под тот же процент. То есть, при ставке ссудного процента, равной внутренней норме доходности, инвестирование финансовых средств в проект даст в итоге тот же суммарный доход, что и помещение их в банк на депозитный счет. |
213 d – ставка дисконтирования. Экономический смысл ставки дисконтирования следующий: ее величина соответствует минимально приемлемой для инвестора норме дохода на капитал (как правило, ставка привлечения депозитов в коммерческих банках). Чистый поток платежей включает в качестве доходов прибыль от производственной деятельности и амортизационные отчисления, а в качестве расходов – инвестиции в капитальное строительство, воспроизводство выбывающих в период производства основных фондов, а также на создание и накопление оборотных средств. Влияние инвестиционных затрат и доходов от них на NPV можно представить в более наглядном виде, записав формулу (4.2) следующим образом: NPV P(t d KV t dt t t t T t t c n ) ( ) ( ) ( )1 10 , (4.3) где: tn – год начала производства продукции; tc – год окончания капитального строительства; KV(t) – инвестиционные расходы (капитальные вложения) в году t. Отметим, что вместо годового интервала в этих формулах могут использоваться и меньшие временные интервалы – месяц, квартал, полугодие Год начала производства продукции tn может не совпадать с годом окончания строительства Случай t = tn > tc означает временную задержку производства продукции после завершения строительства, а случай t = tn < tc означает запуск производства до завершения строительства. Внутренняя норма доходности Внутренняя норма доходности (англ. internal rate of return – IRR) – показатель, позволяющий оценить степень привлекательности альтернативного размещения ресурсов. Экономический смысл этого показателя можно пояснить следующим образом. В качестве альтернативы вложениям финансовых средств в инвестиционный проект рассматривается помещение тех же средств (так же распределенных по времени вложения) под некоторый банковский процент. Распределенные во времени доходы, 214 получаемые от реализации инвестиционного проекта, также помещаются на депозитный счет в банке под тот же процент. При ставке ссудного процента, равной внутренней норме доходности, инвестирование финансовых средств в проект даст в итоге тот же суммарный доход, что и помещение их в банк на депозитный счет. Таким образом, при этой ставке ссудного процента обе альтернативы помещения финансовых средств экономически эквивалентны. Если реальная ставка ссудного процента меньше внутренней нормы доходности проекта, то инвестирование средств в него выгодно, и наоборот. Следовательно, IRR является граничной ставкой ссудного процента, разделяющей эффективные и неэффективные инвестиционные проекты. Из сказанного следует, что уровень IRR полностью определяется внутренними данными, характеризующими инвестиционный проект. Никакие предположения об использовании чистого дохода за пределами проекта не рассматриваются. Методика определения внутренней нормы доходности зависит от конкретных особенностей распределения доходов от инвестиций и самих инвестиций. В общем случае, когда инвестиции и отдача от них задаются в виде потока платежей, IRR определяется как решение следующего уравнения относительно неизвестной величины d*: P(t d t t T ) ( )1 0 0 , (4.4) где: d* = IRR – внутренняя норма доходности, соответствующая потоку платежей Р(t). Уравнение (4.4) эквивалентно алгебраическому уравнению степени Т и обычно решается методом итераций. Ясно, что величина IRR зависит не только от соотношения суммарных капитальных вложений и доходов от реализации проекта, но и от их распределения во времени. Чем больше растянут во времени процесс получения доходов в результате сделанных вложений, тем ниже значение внутренней нормы доходности. Как правило существует единственное значение IRR. Однако на практике могут встречаться более сложные случаи, когда это уравнение имеет несколько положительных корней. Это может, например, произойти, когда уже после первоначальных инвестиций в производство возникает необходимость крупной модернизации или замены оборудования на |