|
использованием САРМ, может содержать в себе все рисковые объекты инвестиций на рынке: акции, иные ценные бумаги, недвижимость, драгоценные металлы и т.д. На практике при использовании модели САРМ аналитики работают с заменителями рыночных портфелей, в качестве которых выступают, например индексы курсов акций. При этом могут возникнуть следующие ситуации: Возможные сценарии, связанные с результатом проверки и правильностью САРМ: Знаменатель эффективен Знаменатель неэффективен Рыночный портфель эффективен САРМ верна. Результаты проверки положительны. САРМ верна. Результаты проверки отрицательны Рыночный портфель неэффективен САРМ неверна. Результаты проверки положительны САРМ неверна. Результаты проверки отрицательны [67, С. 193]. Таким образом, получаемые при использовании САРМ результаты эмпирических проверок необходимо интерпретировать с осторожностью. Для принятия решения при осуществлении инвестирования может использоваться метод предполагающий сравнение доходности при реализации инвестирования со средневзвешенной стоимостью капитала фирмы (WACC). Инвестирование осуществляется при условии, если средневзвешенная стоимость капитала больше или равна доходности. Данный подход не учитывает различия в уровнях риска при осуществлении различных инвестиций. В связи с этим использование метода средневзвешенной стоимости капитала может привести к осуществлению высокорискованных инвестиций, неадекватных доходности. Если жизненный цикл проектов (если речь идет о приобретении предприятия, бизнес-линии) равен одному периоду и они независимы, то для принятия решения о выборе наиболее приемлемого из них, сравнивают текущую стоимость денежных потоков с поправкой на риск (v) и затраты (с). Проект одобряют, если v с > 0. Модель САРМ создает условия расчета текущей стоимости проекта с поправкой на риск на систематической основе. Существенными ограничениями модели САРМ являются предположение о полной диверсификации инвесторами 121 |
145 безразличия, любая точка, на которых одинаково предпочтительна для инвесторов. САРМ содержит предположение, что в силу диверсификации рыночный портфель формируется активами, цены на которые находятся на уровне, не позволяющем достичь более высокой доходности при аналогичном или более низком уровне риска иных инвестиций. Инвестор может снизить рискованность вложений, инвестируя часть средств в активы, свободные от риска. Риск конкретного актива оценивается ковариацией доходности по ней и доходности рыночного портфеля. Модель САРМ не содержит корректировок на риск отдельной фирмы. Предполагается, что диверсифицированный риск стремится к нулю при большом количестве различных инвестиций. Рыночный портфель, который описывается с использованием САРМ может содержать в себе все рисковые объекты инвестиций на рынке: акции, иные ценные бумаги, недвижимость, драгоценные металлы и т.д. На практике при использовании модели САРМ аналитики работают с заменителями рыночных портфелей в качестве которых выступают, например индексы курсов акций. При этом могут возникнуть следующие ситуации: Возможные сценарии, связанные с результатом проверки и правильностью САРМ: I Рыночный портфель эффективен Рыночный портфель неэффективен I Заменитель эффективен САРМ верна. I САРМ неверна. Результаты проверки Результаты проверки положительны положительны. Заменитель неэффективен САРМ верна. I САРМ неверна. Результаты проверки отрицательны Результаты проверки отрицательны [110, с.193]. Таким образом, получаемые при использовании САРМ результаты эмпирических проверок необходимо интерпретировать с осторожностью. Для принятия решения при осуществлении инвестирования может 146* ♦ • инвестирования со средневзвешенной стоимостью капитала фирмы. Инвестирование осуществляется при условии, если средневзвешенная стоимость капитала больше или равна доходности. Данный подход не учитывает различия в уровнях риска при осуществлении различных инвестиций. В связи с этим использование метода средневзвешенной стоимости капитала может привести к осуществлению высокорискованных инвестиций, неадекватных доходности. Если жизненный цикл проектов (если речь идет о приобретении предприятия, бизнес-линии) равен одному периоду и они независимы, то для принятия решения о выборе наиболее приемлемого из них, сравнивают текущую стоимость денежных потоков с поправкой на риск (и) и затраты (с). Проект одобряют, если ис > 0. Модель САРМ создает условия расчета текущей стоимости проекта с поправкой на риск на систематической основе. Существенными ограничениями модели САРМ являются предположение о полной диверсификации инвесторами своих портфелей, и игнорирование несистематического риска. САРМ не учитывает того, что реальный рынок далек от состояния устойчивого равновесия. Другим методом оценки хозяйственных операций с собственностью является метод Фишера-Блэка, направленный на практическое применение операций дисконтирования денежных потоков в условиях неопределенности. В основе этого подхода лежит ряд правил и предположений, соответствующих многочисленным практическим ситуациям. Считается, что ожидаемые в некоторый период денежные потоки могут зависеть от доходности по нескольким активам в течение рассматриваемого♦ t периода или предшествовавших. Математическое ожидание разницы между фактическими денежными потоками и ожидаемыми при заданной доходности по выбранным ликвидным активам должно равняться нулю. В качестве ликвидных активов используются котируемые ценные бумаги, либо биржевые товары (нефть, бензин, олово, никель и т. д.). |