|
своих портфелей, и игнорирование несистематического риска. САРМ не учитывает того, что реальный рынок далек от состояния устойчивого равновесия. Другим методом оценки хозяйственных операций с собственностью является метод Фишера-Блэка, направленный на практическое применение операций дисконтирования денежных потоков в условиях неопределенности. В основе этого подхода лежит ряд правил и предположений, соответствующих многочисленным практическим ситуациям. Считается, что ожидаемые в некоторый период денежные потоки могут зависеть от доходности по нескольким активам в течение рассматриваемого периода или предшествовавших. Математическое ожидание разницы между фактическими денежными потоками и ожидаемыми при заданной доходности по выбранным ликвидным активам должно равняться нулю. Ожидаемые денежные потоки при доходности рыночного инвестиционного портфеля, можно выразить формулой: x{rJ = C,+^f^{l + rJ, (3.5) где а = Со ожидаемая величина денежных потоков при условии: 1+г, =0и b ^-^, (3.6) 1 + г^ При этом условие, отражаемое формулой (3.6) для ряда хозяйственных операций с собственностью не будет выполняться, так как денежные потоки не обязательно могут быть описаны с помощью линейной функции г„. Денежные потоки разбиваются на две составляющие Q и 6(1+ г„). Рыночная стоимость может быть определена по формуле: ^ о т ^ ' (^-^^ Если инвестиции первоначально равны «6» и полностью вложены в рыночный портфель, то через один период его величина составит Ь(1 + г„). Рыночная стоимость 6(1+г„) в период t = О равна Ь. Инвестор не заплатит за право получить в конце периода 6(1+/•„) больше величины «Ь». 122 |
146* ♦ • инвестирования со средневзвешенной стоимостью капитала фирмы. Инвестирование осуществляется при условии, если средневзвешенная стоимость капитала больше или равна доходности. Данный подход не учитывает различия в уровнях риска при осуществлении различных инвестиций. В связи с этим использование метода средневзвешенной стоимости капитала может привести к осуществлению высокорискованных инвестиций, неадекватных доходности. Если жизненный цикл проектов (если речь идет о приобретении предприятия, бизнес-линии) равен одному периоду и они независимы, то для принятия решения о выборе наиболее приемлемого из них, сравнивают текущую стоимость денежных потоков с поправкой на риск (и) и затраты (с). Проект одобряют, если ис > 0. Модель САРМ создает условия расчета текущей стоимости проекта с поправкой на риск на систематической основе. Существенными ограничениями модели САРМ являются предположение о полной диверсификации инвесторами своих портфелей, и игнорирование несистематического риска. САРМ не учитывает того, что реальный рынок далек от состояния устойчивого равновесия. Другим методом оценки хозяйственных операций с собственностью является метод Фишера-Блэка, направленный на практическое применение операций дисконтирования денежных потоков в условиях неопределенности. В основе этого подхода лежит ряд правил и предположений, соответствующих многочисленным практическим ситуациям. Считается, что ожидаемые в некоторый период денежные потоки могут зависеть от доходности по нескольким активам в течение рассматриваемого♦ t периода или предшествовавших. Математическое ожидание разницы между фактическими денежными потоками и ожидаемыми при заданной доходности по выбранным ликвидным активам должно равняться нулю. В качестве ликвидных активов используются котируемые ценные бумаги, либо биржевые товары (нефть, бензин, олово, никель и т. д.). 147 Ожидаемые денежные потоки при доходности рыночного инвестиционного портфеля гт, можно выразить формулой: x(rm ) = со + -у С (1 + гт ) (5) l + rf или x(rm) = (6)? где а = Со ожидаемая величина денежных потоков при условии 1 + rf — 0 и b —-—— (7). 1 + г,При этом условие, отражаемое формулой (5) для ряда хозяйственных операций с собственностью не будет выполняться, так как денежные потоки не обязательно могут быть описаны с помощью линейной функции гт. Денежные потоки разбиваются на две составляющие Со и 6(1 + гт) Рыночная стоимость может быть определена по формуле: с« (1 + г f ) Если инвестиции первоначально равны «Ь» и полностью вложены в рыночный портфель, то через один период его величина составит 6(1 +гт). Рыночная стоимость 6(1 + гт) в период t = 0 равна 6. Инвестор не заплатит за право получить в конце периода b(l + rm) больше величины «6». Рыночная стоимость денежных потоков х ( гт ) в момент t = О обозначим МV(х). г С -С С = + = (9) 1 + rf l + rf 1 + /у х(г, ) = с f Стоимость активов определяется через текущую стоимость будущих денежных потоков в следующем порядке. На первом этапе находятся параметры линейной зависимости между x(rf) и гЛ, x(rf }=a+b(l+rm). Затем определяются ожидаемые денежные потоки при условии, что rm=rf. Величина |