|
Рыночная стоимость денежных потоков х(г„) в момент t = О обозначим MV(x). My(x) = ^ b ^ j ^ ^ = ^ ^ , (3.8) Стоимость активов определяется через текущую стоимость будущих денежных потоков в следзшэщем порядке. На первом этапе находятся параметры линейной зависимости между х(г^)и г„, x(r^) = a + b(l+r^). Затем определяются ожидаемые денежные потоки при условии, что г^=г^. Текущая стоимость и рыночная стоимость могут быть определены по формуле: МУ(;с) = ^ , (3.9) ! + '•/ Ликвидные активы не обязательно должны быть рыночными портфелями. Величина х{г^) выступает в качестве достоверного эквивалента. Формула 3.9 может быть преобразована и иметь следующий вид: Применение данного метода целесообразно рассмотреть на примере инвестиционного проекта «В». .„„ ^ 1 709,0 , ^^^^ MV(x) = '— = 1 367,2 тыс. руб. ^ ' (1 + 0,25) '^ где x{rf) — сальдо операционной и инвестиционной деятельности; г^ поправка на риск. Таким образом, сальдо операционной и инвестиционной деятельности в первом году осуществления проекта будет составлять с учетом поправки на риск (25%) — 1367,2 тыс. руб., т.е. с учетом риска ожидаемое сальдо денежного потока снижается. Основными недостатками методов дисконтирования при практической реализации являются: 123 |
147 Ожидаемые денежные потоки при доходности рыночного инвестиционного портфеля гт, можно выразить формулой: x(rm ) = со + -у С (1 + гт ) (5) l + rf или x(rm) = (6)? где а = Со ожидаемая величина денежных потоков при условии 1 + rf — 0 и b —-—— (7). 1 + г,При этом условие, отражаемое формулой (5) для ряда хозяйственных операций с собственностью не будет выполняться, так как денежные потоки не обязательно могут быть описаны с помощью линейной функции гт. Денежные потоки разбиваются на две составляющие Со и 6(1 + гт) Рыночная стоимость может быть определена по формуле: с« (1 + г f ) Если инвестиции первоначально равны «Ь» и полностью вложены в рыночный портфель, то через один период его величина составит 6(1 +гт). Рыночная стоимость 6(1 + гт) в период t = 0 равна 6. Инвестор не заплатит за право получить в конце периода b(l + rm) больше величины «6». Рыночная стоимость денежных потоков х ( гт ) в момент t = О обозначим МV(х). г С -С С = + = (9) 1 + rf l + rf 1 + /у х(г, ) = с f Стоимость активов определяется через текущую стоимость будущих денежных потоков в следующем порядке. На первом этапе находятся параметры линейной зависимости между x(rf) и гЛ, x(rf }=a+b(l+rm). Затем определяются ожидаемые денежные потоки при условии, что rm=rf. Величина 148 , z x(r ) cr дисконтируется поставке «безрискового» вложения rf: Л/Е(х) =-------------------------;—• (l + 'y) Текущая стоимость и рыночная стоимость могут быть определены по формуле: С MV(x) = —— (10) 1+г) Ликвидные активы не обязательно должны быть рыночными портфелями. Величина x(rz) выступает в качестве достоверного эквивалента. Формула 10 может быть преобразована иметь следующий вид: Л/1'(х)--^—, (11). (1 + г,) • t Метод дисконтирования имеет ряд недостатков при практической реализации. Основными недостатками методов дисконтирования являются: 1. Трудность определения ставки дисконта адекватно отражающей альтернативную стоимость ресурсов; 2. Субъективность при составлении прогнозов экспертами; 3. Трудности в сборе исходной информации; 4. Относительная сложность расчетов; 5. Цели менеджеров не всегда совпадают с целями собственников. При использовании вышеприведенного подхода необходимо определить cf для каждого периода времени при этом не существует точных методов расчета с f. Кроме того, возможны ситуации, когда денежные потоки не зависят от (rt), что делает невозможным применение дисконтирования. Как показывает практика при наличии линейной зависимости между (г7) и денежными потоками, упрощенный метод дисконтирования позволяет решить проблему неопределенности. Преимуществом данного метода является то, что отпадает необходимость определять ставки дисконтирования с учетом рисков. Для применения данного метода необходимо проведение корреляционного анализа прогнозируемых денежных потоков е рыночной ставкой гт. Если денежные потоки могут быть описаны линейной функцией. |