|
себя". Весь объем генерируемых проектом денежных средств (each generation), к которым относятся, в первую очередь сумма прибыли и амортизации, засчитывается как возврат на первоначально инвестированный капитал. Расчет производится путем постепенного, шаг за шагом, вычитания из общего объема капитальных затрат суммы амортизационных отчислений и чистой прибыли за очередной интервал планирования (как правило год). Интервал, в котором остаток становится отрицательным, знаменует собой искомый "срок окупаемости". Главный недостаток простых методов оценки эффективности инвестиций заключается в игнорировании факта неравноценности одинаковых сумм поступлений или платежей, относящихся к разным периодам времени. Понимание и учет этого факта имеет чрезвычайно важное значение для корректной оценки проектов, связанных с долгосрочным вложением капитала. Проблема адекватной оценки привлекательности проекта, связанного с вложением капитала, заключается в определении того, насколько будущие поступления оправдывают сегодняшние затраты. Поскольку принимать решение приходится "сегодня", все показатели будущей деятельности инвестиционного проекта должны быть откорректированы с учетом снижения ценности (значимости) денежных ресурсов по мере отдаления операций, связанных с их расходованием или получением. Практически корректировка заключается в приведении всех величин, характеризующих финансовую сторону осуществления проекта, в масштаб цен, сопоставимый с имеющимся "сегодня". Операция такого пересчета называется "дисконтированием" (discounting = уценка) и была рассмотрена выше. 3.2. Цена капитала и ее роль в принятии решения о привлечении финансовых ресурсов для инвестирования. При принятии решений инвестиционного характера ключевым элементом является цена капитала. Привлечение того или иного источника финансирования связано для предприятия с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам проценты за предоставленные ими ссуды и др. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется ценой капитала. Различают два понятия — "цена капитала данного предприятия" и "цена предприятия в целом как субъекта на рынке капиталов". Первое понятие количественно выражается в относительных годовых расходах по обслуживанию задолженности перед собственниками и инвесторами. Второе — может характеризоваться различными показателями, в частности, величиной собственного капитала. Оба эти понятия количественно взаимосвязаны. Так, если предприятие участвует в инвестиционном проекте, доходность которого 75 |
30 Любое предприятие, устойчиво функционирующее в течение определенного периода, имеет вполне сложившиеся значения и тенденции изменения выделенных факторов. Нели ориентироваться на их текущие значения, т. е. не менять сложившуюся структуру активов, то темп приросл а объема производства предопределен (с определенной степенью точности) и может быть рассчитан по формуле для q. Если же владельцы и руководство предприятия намерены наращивать свой потенциал более высокими темпами, они могут сделать это за счет одного или нескольких факторов: изменения дивидендной политики (уменьшения доли чистой прибыли, выплачиваемой в виде дивидендов), изменения финансовой политики (повышения доли привлеченных средств в общей сумме авансированного капитала), повышения оборачиваемости активов предприятия (рост ресурсоотдачи, в частности, за счет интенсификации производственной деятельности), увеличения рентабельности продукции за счет сокращения издержек производства и обращения. При принятии решений инвестиционного характера ключевым элементом является цена капитала. Привлечение того или иного источника финансирования связано для предприятия с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам — проценты за предоставленные ими ссуды и др. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется ценой капитала. Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврага на вложенный капитал, его рентабельность и рассчитывается но формуле средней арифметической взвешенной. Даже приблизительное знание цены капитала предприятия полезно как для сравнительного анализа эффективности авансирования средств в его деятельность, гак и для осуществления его собственной инвестиционной политики. Экономический смысл этого показателя заключается в том, что предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя Ц к. Именно с 4. 2. 2. Методы оценки эффективности инвестиций, учитывающие фактор времени Общая характеристика методов Главным недостатком простых методов оценки эффективности инвестиций является игнорирование неравноценности одинаковых сумм поступлений или платежей, относящихся к разным периодам времени. Понимание и учет этого факта имеет чрезвычайно важное значение для корректной оценки проектов, связанных с долгосрочным вложением капитала. Методы оценки эффективности инвестиций, учитывающие фактор времени, в качестве критерия эффективности инвестиций используют показатель чистого приведенного (дисконтированного) дохода (411Д, ЧДД) [39, 153] и показатель интегрального экономического эффекта (Э инт) [111]. В зарубежной практике последний показатель получил название общего финансового итога от реализации проекта (NPV — net present value) [39], чистой текущей стоимости (net cash flow) [39], капитализированной ренты [22, 126, 153, 172, 192]. Этот показатель может приводиться к началу или концу инвестиционного периода. В зависимости от года приведения (дисконтирования) доходов и затрат методы оценки эффективности инвестиций по показателю чистого приведенного дохода подразделяются на. 1. Метод начального финансового состояния, предполагающий дисконтирование доходов и расходов к первому году инвестиционного периода. Этот метод в зарубежной практике называется мегодом капитализированной ренты. При использовании этого метода предполагается условно, что величины процентных ставок на доходы и расходы одинаковы. 2. Метод конечного финансового состояния предполагает дисконтирование чистого дохода и инвестиционных расходов к последнему году инвестиционного периода. При этом предполагается, что величины процентных ставок на доходы и расходы различны. |