|
квидности. Он показывает, какой удельный вес заемных средств необходим предприятию, если оно планирует определенный темп роста объема производства. Показатель ликвидности описывается формулой: „ ЧП ААЛ _ -------------------------------------------А ■ где: Пл показатель ликвидности, коэфф.; П прибыль до уплаты процентов за кредит и налога, тыс. руб.; А объем актива, тыс. руб.; АА прирост актива, тыс. руб. При обосновании методов финансирования производства обычно исходят из самой общей целевой установки: найти такое соотношение между заемными и собственными средствами, при котором рыночная стоимость производства будет наивысшей. Привлечение того или иного источника финансирования связано для предприятия с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам проценты за предоставленные ими ссуды, инвесторам проценты за осуществленные ими инвестиции и др. Как известно, общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется ценой капитала. Обычно текущие активы финансируются за счет краткосрочных, а средства длительного пользования за счет долгосрочных финансовых ресурсов. Благодаря этому оптимизируется общая сумма расходов по привлечению средств. Основные финансовые ресурсы включают собственные (средства собственников или участников в виде уставного капитала, нераспределенная прибыль, фонды собственных средств) и привлеченные средства (ссуды и займы банков и прочих инвесторов). Их доля в общей сумме источников средств на конкретном предприятии может быть различной. Каждый источник средств имеет свою цену, однако, логика ее формирования одинакова и в наиболее общем виде может быть описана известной моделью равновесия спроса и предложения на финансовые ресурсы (рис. 3.11.). В условиях равновесного рынка капиталов цена источника средств устанавливается стихийно в результате взаимодействия участников этого рынка. Кривая АВ представляет кривую предложения на данный вид капитала: чем больше предложение, тем меньше цена, которую согласны платить потенциальные пользователи. Кривая СД кривая спроса. Ее поведение прямо пропорционально изменению кривой предложения. Уровень цены капитала, соответствующий точке пересечения кривых, как раз и характеризует текущее оптимальное, с позиции рынка, ее значение, установившееся в данный момент времени. 96 |
где: Фв необходимая сумма внешнего финансирования, тыс.руб.; А активы отчетного баланса, тыс. руб.; П пассивы отчетного баланса, тыс. руб.; Твыр темп прироста выручки от реализации, %; В выручка от реализации продукции, тыс. руб.; ЧП чистая прибыль, тыс. руб.; Д дивиденды, тыс. руб. Кроме того, в западноевропейской финансовой науке для определения необходимой суммы внешнего финансирования используется показатель ликвидности. Он показывает, какой удельный вес заемных средств необходим предприятию , если оно планирует определенный темп роста объема производства. Показатель ликвидности описывается формулой: „ ЧП~ЛА (2.9) 74 где: Пл -показатель ликвидности, коэфф.; Пприбыль до уплаты процентов за кредит и налога, тыс. руб.; А объем актива, тыс. руб.; АА прирост актива, тыс. руб. При обосновании методов финансирования производства обычно исходят из самой общей целевой установки: найти такое соотношение между заемными и собственными средствами, при котором рыночная стоимость производства будет наивысшей. Привлечение того или иного источника финансирования связано для предприятия с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать ди виденды, банкам проценты за предоставленные ими ссуды, инвесторам проценты за осуществленные ими инвестиции и др. Общая сумма средств, которую, нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется ценой капитала [59]. Предполагается, что, как правило, текущие активы финансируются за счет краткосрочных, а средства длительного пользования за счет долгосрочных финансовых ресурсов. Благодаря этому оптимизируется общая сумма расходов по привлечению средств. Ранее, в главе 1, были рассмотрены основные финансовые ресурсы: собственные (средства собственников или участников в виде уставного капитала, нераспределенная прибыль, фонды собственных средств) и привлеченные (ссуды и займы банков и прочих инвесторов). Их доля в общей сумме источников средств на конкретном предприятии может быть различной. Каждый источник средств имеет свою цену, однако, логика ее формирования одинакова и в наиболее общем виде может быть описана известной моделью равновесия спроса и предложения на финансовые ресурсы [79]. Рис.2.2, имеет наглядную интерпретацию. 75 Цена капитала Рис. 2.2. Модель установления цены капитала В условиях равновесного рынка капиталов цена источника средств устанавливается стихийно в результате взаимодействия участников этого рынка. Кривая АВ представляет кривую предложения на данный вид капитала: чем больше предложение, тем меньше цена, которую согласны платить потенциальные пользователи. Кривая СД кривая спроса. Ее поведение прямо пропорционально изменению кривой предложения. Уровень цены капитала, соответствующий точке пересечения кривых, как раз и характеризует текущ ее оптимальное, с позиции рынка, ее значение, установившееся в данный момент времени. Вопросы рационального соотношения собственных и заемных средств основываются на определении цены капитала. Существуют два основных подхода к этой проблеме: традиционная и теория Модильяни-Миллера. Последователи первого подхода считают, что цена капитала зависит от его структуры, следовательно, существует оптимальное соотношение собственных и заемных средств. В зависимости от структуры капитала цена каждого из источников меняется, причем темпы изменения различны. Многочисленные исследования показали, что с ростом доли заемных средств в общей сумме инвестиций цена собственного капитала постоянно увеличивается возрастающими темпами. В то же время, цена заемного капитала, оставаясь сначала практически неизменной, затем тоже начинает возрастать. Поскольку цена заемного капитала в среднем ниже, чем цена собственного, то существует соотношение собственных и заемных средств, называемое оптимальным, при котором уровень общей суммы расходов по обеспечению определенного источника имеет минимальное значение. При этом достигается максимальная рыночная стоимость ггредприятия [57]. Основоположники второго подхода М одильяни и М иллер (1958г.) у тверж даю т обратное. Ц ена капитала не зависит от его структуры , следовательно, ее нельзя оптимизировать. При обосновании этого подхода они вводят ряд ограничений: наличие эффективного рынка, отсутствие налогов, оди76 |