|
Рис. 3.11. Модель установления цены капитала Вопросы рационального соотношения собственных и заемных средств основываются на определении цены капитала. Как уже отмечалось, существуют два основных подхода к этой проблеме: традиционная и теория Модильяни-Миллера. В полном объеме указанные методические подходы могут быть реализованы лишь при наличии развитого рынка ценных бумаг и статистики о нем. Ни того, ни другого в России пока нет. Кроме того, удельный вес лесопромышленных акционерных предприятий, котирующих свои ценные бумаги на рынке, также еще невелик. Поскольку, цена каждого из рассматриваемых источников средств различна, то цену капитала предприятия находят по формуле средней арифметической взвешенной [146]: К = Wd xf(RdX) +X х (I Т)]+ W p x R p + Ws x Rs, где: W удельный вес каждого из источников средств в объеме пассива; Rd процентная ставка по кредитам, займам; Rp дивиденды по привилегированным акциям; Rs дивиденды по обыкновенным акциям; Т ставка налогообложения прибыли; X норматив отнесения процентов за краткосрочные кредиты банков на себестоимость; Ws удельный вес суммы оплаченных обыкновенных акций и нераспределенной прибыли в пассиве. 97 |
В условиях равновесного рынка капиталов цена источника средств устанавливается стихийно в результате взаимодействия участников этого рынка. Кривая АВ представляет кривую предложения на данный вид капитала: чем больше предложение, тем меньше цена, которую согласны платить потенциальные пользователи. Кривая СД кривая спроса. Ее поведение прямо пропорционально изменению кривой предложения. Уровень цены капитала, соответствующий точке пересечения кривых, как раз и характеризует текущ ее оптимальное, с позиции рынка, ее значение, установившееся в данный момент времени. Вопросы рационального соотношения собственных и заемных средств основываются на определении цены капитала. Существуют два основных подхода к этой проблеме: традиционная и теория Модильяни-Миллера. Последователи первого подхода считают, что цена капитала зависит от его структуры, следовательно, существует оптимальное соотношение собственных и заемных средств. В зависимости от структуры капитала цена каждого из источников меняется, причем темпы изменения различны. Многочисленные исследования показали, что с ростом доли заемных средств в общей сумме инвестиций цена собственного капитала постоянно увеличивается возрастающими темпами. В то же время, цена заемного капитала, оставаясь сначала практически неизменной, затем тоже начинает возрастать. Поскольку цена заемного капитала в среднем ниже, чем цена собственного, то существует соотношение собственных и заемных средств, называемое оптимальным, при котором уровень общей суммы расходов по обеспечению определенного источника имеет минимальное значение. При этом достигается максимальная рыночная стоимость ггредприятия [57]. Основоположники второго подхода М одильяни и М иллер (1958г.) у тверж даю т обратное. Ц ена капитала не зависит от его структуры , следовательно, ее нельзя оптимизировать. При обосновании этого подхода они вводят ряд ограничений: наличие эффективного рынка, отсутствие налогов, оди76 наковая величина процентных ставок для физических и юридических лиц, рациональное экономическое поведение, возможность идентификации предприятий с одинаковой степенью риска и др. В этих условиях, утверждают они, цена капитала всегда выравнивается путем перекачивания капитала за счет кредитов, предоставляемых компаниям физическими лицами. В полном объеме описанные методики могут быть реализованы лишь при наличии развитого рынка ценных бумаг и статистики о нем. Ни того, ни другого в России пока нет. Кроме того, удельный вес лесопромышленных акционерных предприятий, котирующих свои ценные бумаги на рынке, также еще невелик. Поскольку, как отмечалось ранее, цена каждого из рассматриваемых источников средств различна, то цену капитала предприятия находят по формуле средней арифметической взвешенной [115]: K = W d * [(R d -Х )+ Х *(1 -Т ) ]+ W р * R p + W s * R s , (2.10) где: W удельный вес каждого из источников средств в объеме пассива; Rd процентная ставка по кредитам, займам; R р дивиденды по привилегированным акциям; R s дивиденды по обыкновенным акциям; Т ставка налогообложения прибыли; X норматив отнесения процентов за краткосрочные кредиты банков на себестоимость; W s удельный вес суммы оплаченных обыкновенных акций и нераспределенной прибыли в пассиве. Основная сложность заключается в исчислении цены единицы капитала, полученного из конкретного источника средств. Для некоторых источников ее можно вычислить достаточно легко (например, цена банковского кредита), по другим источникам это сделать довольно трудно, причем точное исчисление в 77 |