|
Основная сложность заключается в исчислении цены единицы капитала, полученного из конкретного источника средств. Для некоторых источников ее можно вычислить достаточно легко (например, цена банковского кредита), по другим источникам эго сделать довольно трудно, причем точное исчисление в принципе невозможно. Отметим также, что на значение средневзвешенной цены капитала оказывают влияние не только внутренние условия деятельности предприятия, но и внешняя конъюнктура финансового рынка. Так, при изменении процентных ставок изменяется и требуемая акционерами норма прибыли на инвестируемый капитал, что влияет на значение К. Концепция средневзвешенной цены капитала представляет собой минимальную норму прибыли, ожидаемую инвесторами и кредиторами от своих вложений. Избранные для реализации проекты на предприятии должны обеспечивать хотя бы не меньшую рентабельность. С точки зрения риска средневзвешенная цена капитала определяется как безрисковая часть нормы прибыли на вложенный капитал (которую обычно принимают равной средней реальной, т.е. безинфляционной доходности по государственным ценным бумагам) плюс премия за финансовый и предпринимательский риски, свойственные данному предприятию, плюс инфляционная премия. Так как расчет средневзвешенной цены капитала сопряжен с трудностями, в повседневной практике для быстрой отбраковки проектов часто используется экспресс-метод, в котором за средневзвешенную цену капитала принимается средняя банковская ставка процента. Учитывается, что при выборе любого варианта вложений физическими или юридическими лицами выгодно проводить сделку только когда ожидаемая норма прибыли (рентабельность) вложения выше среднего банковского процента. Именно он и представляет ту минимальную ожидаемую прибыльность, о которой шла речь при определении средневзвешенной цены капитала. Конечной целью выбора того или иного метода финансирования является оценка влияния использования заемных средств на показатели рентабельности предприятия. В экономике существует понятие "эффект финансового рычага", с помощью которого можно определить рациональный объем заемных средств, рассчитать допустимые условия кредитования предприятия. Эффект финансового рычага это изменение чистой рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита [146]. Одна из составляющих эффекта финансового рычага это так называемый дифференциал разница между рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам. Средняя расчетная ставка процента определяется по средневзвешенной цене капитала предприятия, рассмотренной ранее. Вторая составляющая плечо финансового рычага характеризует силу воздействия финансового рычага. Это соотношение между заемными и собственными средствами. 98 |
наковая величина процентных ставок для физических и юридических лиц, рациональное экономическое поведение, возможность идентификации предприятий с одинаковой степенью риска и др. В этих условиях, утверждают они, цена капитала всегда выравнивается путем перекачивания капитала за счет кредитов, предоставляемых компаниям физическими лицами. В полном объеме описанные методики могут быть реализованы лишь при наличии развитого рынка ценных бумаг и статистики о нем. Ни того, ни другого в России пока нет. Кроме того, удельный вес лесопромышленных акционерных предприятий, котирующих свои ценные бумаги на рынке, также еще невелик. Поскольку, как отмечалось ранее, цена каждого из рассматриваемых источников средств различна, то цену капитала предприятия находят по формуле средней арифметической взвешенной [115]: K = W d * [(R d -Х )+ Х *(1 -Т ) ]+ W р * R p + W s * R s , (2.10) где: W удельный вес каждого из источников средств в объеме пассива; Rd процентная ставка по кредитам, займам; R р дивиденды по привилегированным акциям; R s дивиденды по обыкновенным акциям; Т ставка налогообложения прибыли; X норматив отнесения процентов за краткосрочные кредиты банков на себестоимость; W s удельный вес суммы оплаченных обыкновенных акций и нераспределенной прибыли в пассиве. Основная сложность заключается в исчислении цены единицы капитала, полученного из конкретного источника средств. Для некоторых источников ее можно вычислить достаточно легко (например, цена банковского кредита), по другим источникам это сделать довольно трудно, причем точное исчисление в 77 принципе невозможно. Отметим также, что на значение средневзвешенной цены капитала оказывают влияние не только внутренние условия деятельности предприятия, но и внеш няя конъюнктура финансового рынка. Так, при изменении процентных ставок изменяется и требуемая акционерами норма прибыли на инвестируемый капитал, что влияет на значение К. Концепция средневзвешенной цены капитала представляет собой минимальную норму прибыли, ожидаемую инвесторами и кредиторами от своих вложений. Избранные для реализации проекты на предприятии должны обеспечивать хотя бы не меньшую рентабельность. С точки зрения риска средневзвешенная цена капитала определяется как безрисковая часть нормы прибыли на вложенный капитал (которую обычно принимают равной средней реальной, т.е. безинфляционной доходности по государственным ценным бумагам) плюс премия за финансовый и предпринимательский риски, свойственные данному предприятию, плюс инфляционная премия. Так как расчет средневзвеш енной цены капитала сопряж ен с трудностями, в повседневной практике для быстрой отбраковки проектов часто используется экспресс-метод, в котором за средневзвешенную цену капитала принимается средняя банковская ставка процента. Учитывается, что при выборе любого варианта вложений физическими или юридическими лицами выгодно проводить сделку только когда ожидаемая норма прибыли (рентабельность) вложения выше среднего банковского процогга. Именно он и представляет ту минимальную ожидаемую прибыльность, о которой шла речь при определении средневзвешенной цены капитала. Конечной целью выбора того или иного метода финансирования является оценка влияния использования заемных средств на показатели рентабельности предприятия. В экономике существует понятие "эффект финансового рычага", с помощью которого можно определить рациональный объем заемных средств, рассчитать допустимые условия кредитования предприятия. 78 Эффект финансового рычага это изменение чистой рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита [115]. Одна из составляющих эффекта финансового рычага это так называемый дифференциал разница между рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам. Средняя расчетная ставка процента определяется по средневзвешенной цене капитала предприятия, рассмотренной ранее. Вторая составляющая плечо финансового рычага характеризует силу воздействия финансового рычага. Это соотношение между заемными и собственными средствами. Таким образом, эффект финансового рычага можно определить по формуле: Э ф р = (1 -Н п )* (К -г )* (С з/С с ), (2.1 1) где: Нп ставка налога на прибыль,%; R рентабельность активов, %; г средняя расчетная ставка процента,%; Сз сумма заемных средств, тыс.руб.; Сс сумма собственных средств, тыс.руб. Необходимо отметить, что формирование рационального соотнош ения собственных и земных средств становится возможным при достаточно высоком, но не чрезмерном эффекте финансового рычага. Уровень задолженности служит для инвестора чутким рыночным индикатором благополучия предприятия. Чрезвычайно высокий удельный вес заемных средств свидетельствует о повышенном риске банкротства. Если же предприятие предпочитает обходиться лиш ь собственными средсгвами, то риск банкротства ограничивается, но инвесторы, получая относительно скромные дивиденды, считают, что предприятие не преследует цели максимизации прибыли, снижая рыночную стоимость предприятия. 79 |