|
Таким образом, только часть третьего года понадобится, чтобы сумма дисконтированных чистых прибылей сравнялась с суммой инвестиций с процентами. Рассчитаем эту часть третьего года: 160,53 / 197,25 = 0,81, а уточненный срок окупаемости составит 2,81 года (или 4,81 года после начала 1111всстирования). Внутрифирменная норма прибыли (IRR) При определении чистой дисконтированной стоимости проекта оценку потоков денежных средств приводят к текущему периоду с помощью ставки дисконта. Существует строгая формульная зависимость NPV от выбранной ставки дисконта. Можно подобрать такую ставку, при которой станут равными дисконтированная стоимость потоков денежных средств проекта и дисконтированная оценка затрат, необходимых для осуществления инвестиций. Внутрифирменная норма прибыли (internal rate of return IRR) это такая ставка дисконта, при которой сумма дисконтированных стоимостей будущих прибылей от осуществления проекта равна дисконтированному значению инвестиционных затрат на проект. Иными словами, IRR обеспечивает получение нулевой NPV проекта. При этом дисконтированные стоимости положительных потоков реальных денег (прибылей) и дисконтированные стоимости отрицательных потоков (инвестиций) должны сравняться по абсолютной величине, таким образом, IRR может быть определена из следующего уравнения: где CIt и COt соответственно положительные (прибыли) и смрнцательные (инвестиции) потоки реальных денег. Также возможно рассчитать TRR по эмпирической формуле, приведенной ниже. При оценке проектов достаточно часто рассчитывается еще и индекс рентабельности (profitability index PI, discounted benefit/cost ratio), который представляет собой отношение суммы всех дисконтированных чистых притоков реальных денег от проекта к абсолютной величине суммы всех дисконтированных инвестиционных расходов. Если индекс рентабельности проекта меньше 1, то проект должен быть отклонен, а среди проектов с положительным индексом рентабельности предпочтение следует отдавать тому, у которого этот индекс больше. Для сравнения различных проектов используется коэффициент дисконтированной стоимости (present value ratio PVR), представляющий собой oi ношение NPV к абсолютной величине NPV первоначальных негативных потоков реальных денег. В сущности, это «норма прибыли», показывающая, н п £ c /,(i+ > r'= Z co 0+ гГ (5.20) NPVX (5.21) 302 |
336 словами, это время реализации проекта до того момента, пока не будут возвращены первоначальные капиталовложения. В виде формулы показатель PB – это период времени, за который отдача на капитал достигает суммы инвестиций, иначе говоря, это такое k, при котором 0)1/( 1 k t t rCF (7.2) В целом проекты с более короткими периодами окупаемости предпочтительнее. Некоторые компании, рассматривая разные проекты, часто устанавливают для себя предельный срок окупаемости капитальных вложений, превышение которого в некотором проекте сразу же делает этот проект неприемлемым. Например, если компания устанавливает для себя в качестве критерия оценки проектов срок окупаемости не более четырех лет, а в рассматриваемом проекте кумулятивный приток реальных денег (кумулятивная чистая прибыль) сравнивается с инвестициями только через пять лет, такой проект будет отвергнут, несмотря на оптимистичные значения NPV и IRR. В простейшем варианте срок окупаемости капитальных вложений не учитывает фактор времени. В более сложном, но и более обоснованном с финансовой точки зрения варианте под сроком окупаемости понимается период времени, в течение которого сумма чистых прибылей, дисконтированных на момент завершения инвестиций (и начала производства), равна сумме инвестиций. При использовании этого метода требуется сначала привести все денежные суммы (и инвестиции, и будущие чистые прибыли) к моменту завершения инвестиций, т.е. дисконтировать их, а уже потом определять срок окупаемости проекта. Это уточненное значение, очевидно, окажется больше первоначального, полученного упрощенным способом. При определении чистой дисконтированной стоимости проекта оценку потоков денежных средств приводят к настоящему времени с помощью ставки дисконта. Существует строгая формульная зависимость NPV от выбранной ставки дисконта. Можно подобрать такую ставку, при которой станут равными дисконтированная стоимость потоков денежных средств проекта и дисконтированная оценка затрат, необходимых для осуществления инвестиций. Внутренняя норма прибыли или возвращения (internal rate of return IRR) это такая ставка дисконта, при которой сумма дисконтированных стоимостей будущих прибылей от осуществления проекта равна дисконтированному значению инвестиционных затрат на проект. Иными словами, IRR обеспечивает получение нулевой NPV проекта. При этом дисконтированные стоимости положительных потоков реальных денег (прибылей) и дисконтированные стоимости отрицательных потоков (инвестиций) должны сравняться по абсолютной величине, таким образом, IRR может быть определена из следующего уравнения: t t n t t n t t rCOrCI )1()1( 11 (7.3) Где: CIt и COt соответственно положительные (прибыли) и отрицательные (инвестиции) потоки реальных денег. Также возможно рассчитать IRR по эмпирической формуле, приведенной ниже. IRR = r1 + (r2 – r1)* 21 1 NPVNPV NPV (7.4) При оценке проектов иногда рассчитывается индекс рентабельности (profitability index PI, discounted benefit/cost ratio), который представляет собой отношение суммы 337 всех дисконтированных чистых притоков реальных денег от проекта к абсолютной величине суммы всех дисконтированных инвестиционных расходов. Считается, что, если индекс рентабельности проекта меньше 1, то проект должен быть отклонен, а среди проектов с положительным индексом рентабельности предпочтение следует отдавать тому, у которого этот индекс больше. Однако надо иметь в виду, что не всегда проект с более высоким индексом рентабельности обеспечивает и более высокую чистую дисконтированную стоимость проекта (NPV). Таким образом, индекс рентабельности не является однозначным критерием эффективности проекта. Для целей сравнения различных проектов иногда используется коэффициент дисконтированной стоимости (present value ratio PVR), представляющий собой отношение NPV к абсолютной величине NPV первоначальных отрицательных потоков реальных денег. В сущности, это «норма прибыли», показывающая, сколько долларов чистой прибыли будет получено на один доллар инвестиций (все расчеты в дисконтированных стоимостях). PVR будет иметь тот же знак, что и NPV, и чем больше PVR, тем жизнеспособнее проект. Более подробно специфика использования показателей NPV, IRR и других для оценки горных проектов рассматривается в главе 6. Итоговая таблица (табл. 7.8) финансовой модели обычно включает расчет NPV для разных вариантов нормы дисконтирования. Напомним, что IRR является нормой дисконтирования при NPV = 0. В итоговой таблице обычно повторяются все основные затраты и доходы, формирующие ежегодные потоки наличности, кумулятивный поток, а также итоговая колонка, содержащая значения NPV и IRR. Таблица 7.8. Расчет потоков наличности и итоговых показателей проекта Показатели Ед. измерения Годы Всего 1 ………. 22 Валовый доход тыс.US$ Затраты на аффинаж тыс.US$ Чистый доход тыс.US$ Эксплуатационные затраты тыс.US$ Чистый операционный поток наличности по руднику тыс.US$ Комиссион. за управлен.-партн.2 (1.5%) тыс.US$ Комиссион. за управлен.-партн.1 (3.5%) тыс.US$ Роялти тыс.US$ Налог на прибыль тыс.US$ НДС к оплате тыс.US$ Кап. затраты во время производства тыс.US$ Восстанов. оборотного капитала тыс.US$ Чистый поток наличности тыс.US$ Кумулятивный поток наличности тыс.US$ Обслуживание банковских кредитов Погашение акционерной ссуды тыс.US$ Чистый поток наличности для распределения тыс.US$ Кумулятивный поток наличности тыс.US$ |