|
32 инструментом для достижения конкретной цели инвестора. Формирование портфеля предполагает принятие решений по выбору вариантов инвестирования из некоторого числа имеющихся альтернатив. Основная задача при формировании портфеля найти приемлемый компромисс между нормой доходности и уровнем риска. Формируя портфель, инвестор исходит из своих «портфельных соображений», главным из которых является наличие ликвидности инвестиций, т. е. их способности быть превращенными в деньги. Критерием, который позволяет отличить портфельные инвестиции от прямых, является отсутствие контроля за деятельностью института, принимающего инвестиции. Надо сказать, что привлечение инвестиционных ресурсов в российскую экономику имеет свою специфику. Мотив большинства сделок на фондовом рынке России это установка контроля путем прямых (стратегических) финансовых инвестиций. Здесь портфельные инвестиции преследуют совсем иные цели, чем стратегические. Если портфельные инвестиции осуществляются с целью получения прибыли, а значит, должны быть многократными, то стратегические инвестиции вполне могут носить разовый характер. Стратегическому инвестору фондовый рынок нужен только на период получения контроля. Вместе с тем, Е. В. Михайлова, Ю. В. Рожков полагают, что существует еще одна важная форма инвестиций, сущность которой недостаточно рассматривалась в экономической литературе1. Эта форма возникает на основе взаимосвязи инвестиций и налоговой политики государства. По их мнению, если государство (в лице центральных или местных органов власти) представляет юридическим лицам налоговые льготы, то если сумма налога будет занижена законодательно установленному максимуму, имеет место вложение средств (инвестиции) государства в развитие данного предприятия. Разница (льгота) должна быть возвращена (в косвенном виде) соответствующему бюджету данным юридическим лицом через определенное время. Здесь имеют место пря1 Михайлова Е. В., Рожков Ю. В. Финансово-кредитные методы регулирования инвестиционных рынков/ Подред. М. Н. Михайлова. Л.: Изд-во ЛФЭИ, 1991. С. 10. |
12 сделаны вложения), а от соотношения собственности и контроля над фирмойреципиентом инвестиций. С этой точки зрения различают: прямые инвестиции — это форма вложений, предполагающая требования к активам отдельно взятой фирмы, которая дает инвестору непосредственное имущество % контроль над принятием решений на уровне фирмы; портфельные (косвенные) инвестиции — это вложение в портфель (portfolio investment), иначе говоря, набор ценных бумаг и/или других активов. Портфельные инвестиции обычно связаны с проблемой формирования портфеля инвестиционных проектов (решений). В экономической науке часто используют концептуальное понятие портфеля для обозначения совокупности активов, собранных воедино различных инвестиционных ценностей, служащих инструментом для достижения конкретной цели инвестора. Формирование портфеля предполагает принятие решений по выбору вариантов инвестирования из некоторого числа имеющихся альтернатив. Основная задача при формировании портфеля найти приемлемый компромисс между нормой доходности и уровнем риска. Формируя портфель, инвестор исходит из своих «портфельных соображений», главным из которых является наличие ликвидности инвестиций, т.е. их способности быть превращенными в деньги. Критерием, который позволяет отличить портфельные инвестиции от прямых, является отсутствие контроля за деятельностью института, принимающего инвестиции. Из определения прямых и портфельных инвестиций ясно, что они могут быть как реальными, так и финансовыми. Т.е. имеют полный смысл парные понятия: 1. прямая финансовая инвестиция; 2. прямая реальная инвестиция; 3. портфельная финансовая инвестиция; 4. портфельная реальная инвестиция. контроль фирмойреципиентом, достигающийся путем покупки контрольного/блокирующего па 14 значит, должны быть многократными, то стратегические инвестиции вполне могут носить разовый характер. Стратегическому инвестору фондовый рынок нужен только на период захвата контроля. Следует также всегда оговаривать, с какой точки зрения рассматриваются прямые и портфельные инвестиции, поскольку понятие инвестиций существенно различается с точки зрения инвестора и с точки зрения реципиента. Например, финансовая инвестиция инвестиционного фонда путем приобретения контрольного пакета акций будет для фонда портфельной, поскольку он диверсифицирует свои вложения. В то же время, для фирмы-реципиента эта инвестиция будет прямой, поскольку она обеспечивает фонду контроль над фирмой. Итак, не все реальные инвестиции прямые, не все финансовые инвестиции портфельные. Очевидно, что успешное функционирование экономического субъекта предполагает периодическое инвестирование. Понятие инвестиционного процесса (investment process) связано с тем, каким образом инвестор принимает решения при выборе объекта инвестирования, объемов и сроков вложения. В условиях ограниченности ресурсов актуальным становится вопрос об наиболее рациональном использовании инвестиционных средств, т.е. о выборе наилучшего варианта инвестирования. В целом, инвестиционный процесс — эти механизм сведения вместе тех, кто предлагает деньги (имеющих временно свободные средства), с теми, кто предъявляет спрос (испытывающими потребность в них). Главная цель инвестиций рост капитала (богатства) реализуется посредством притока денежных средств после реализации инвестиционного проекта или приобретения ценных бумаг. Этот приток является результирующей составляющей двух противоположно направленных денежных потоков: 1) притока, обусловленного запланированным результатом функционирования инвестиций; 2) оттока, обусловленного запланированными затратами на обеспечение функционирования инвестиций и непредвиденными обстоятельствами. Инвестирование это отказ от сегодняшнего потребления в пользу буду 118 вклад в теорию формирования цены финансовых активов”, М.Скоулз и Р.Мертон (1997) "за создание совершенно новой модели оценки финансовых инструментов", главным образом "опционов на акции". Основоположником финансовой инвестиционной теории по праву считается Г.Марковитц, работы которого — статья и книга40, опубликованные еще в 50-е годы, были посвящены портфельному инвестированию. Формирование портфеля предполагает принятие решений по выбору вариантов инвестирования из некоторого числа имеющихся альтернатив41. Основная задача при формировании портфеля найти приемлемый компромисс между нормой доходности и уровнем риска. При выборе инвестирования в ценные бумаги требуется произвести анализ ценных бумаг, имеющихся на рынке, и спланировать состав портфеля приобретаемых активов. Весь комплекс решаемых при этом задач представлен на схеме рис.2.2.1. ИНВЕСТОР ЦЕЛИ ИНВЕСТИРОВАНИЯ УПРАВЛЕНИЕ ПОРТФЕЛЕМ Финансовое положение, потребности, особенности характера I Задачи формирования портфеля и уровень риска 1 Формирование альтернативных эффективных портфелей и выбор наиболее приемлемого с точки зрения достижения целей инвестирования Монетарная, финансовая ситуация, условия протекания экономического процесса АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ Анализ перспективных рисков и доходов от Инвестиций Рис.2.2.1. Планирование инвестиций в ценные бумаги Источник: Huang S.S.C., Randall M.R. Investment Analysis and Management. Allyn and Bacon, Inc. Boston London Sydney Toronto, Second Edition, 1987. Конечная цель любых инвестиций увеличение богатства инвестора. Для ее достижения должны быть обеспечены: долгосрочная доходность и стабиль40Markowitz H. Portfolio Selection//Joumal of Finance, 1952, №1, pp.77— 91; Markowitz H. Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investments. New York, 1959. 41Jorion Ph. Value at risk: The new Benchmark for Controlling Marcet Risk.McGrow-Hill Companies, Inc., 1997, p.149 |