|
66 ций в промышленных корпорациях. Между тем без установления твердой величины процентной ставки теоретически невозможно вычислить издержки утраченных возможностей (альтернативные издержки). Принимая во внимание эти трудности, авторы ряда работ настаивают на четком разграничении процентной ставки и нормы дисконтирования по существу. «Должник и заимодавец исходят из процентной ставки, инвеститор основывается на норме дисконтирования», указывает П. Массе1. В реальной действительности это важное разграничение: процентная ставка и норма дисконтирования могут совпадать численно, оставаясь в то же время различными экономическими категориями. Шведский экономист Л. Мютен, например, исходит из того, что источники капитала самофинансирование, кредит, выпуск новых акций могут быть упорядочены по их сравнительной возрастающей стоимости. Внутренняя норма дисконтирования: (¡ = хх1,1(1-5) + у 1/г ( 1.4.2) где х процент общей величины капитала, приходящийся на долю собственного капитала; у —процент общей величины капитала, приходящийся на долю заемного капитала; гсстоимость собственного капитала; стоимость заемного капитала; 5 налог на прибыль. Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования предложена следующая основная формула для расчета коэффициента дисконтирования (величины дисконта): ¿ = а + 6 + с, (1.4.3) где а принимаемая цена капитала (очищенная от инфляции) или доходность альтернативных проектов вложения финансовых средств (показатели цены капитала и инфляции определяются на основании официальной статистики); Ь —уровень премии за риск для проектов данного типа (устанавливается инвестором самостоятельно исходя из его представлений о достаточном 1 Массе П. Критерии и методы оптимального определения капиталовложений. М., 1971. С. 39. |
151 центной ставки. Это определяется традиционным рыночным «здравым смыслом»: если норма прибыльности инвестиции меньше нормы процента, никто не станет заниматься производством, каждый инвестор будет стремиться отдать свой капитал взаймы. Положительная норма процента, совпадающая с нормой дисконтирования, имеет традиционные объяснения: предпочтение нынешнего потребления перед будущим, риск и неопределенность, увеличение общественного продукта в результате новаторства и т.д. Если же исходить из невозможности свободной трансформации функционирующего промышленного капитала в денежный, то норма дисконтирования должна рассматриваться как средневзвешенная величина утраченных (альтернативных) возможностей в области доступных для данного капитала способов применения. В таком случае приходится признать множественность индивидуальных норм дисконтирования, отсутствие единой общественной нормы, что по существу подрывает саму основу идеи дисконтирования как универсального w.88 метода оценки эффективности капиталовложений . Отсюда следует, что при дисконтировании необходимо пользоваться по крайней мере двумя различными ставками. Будущие доходы должны капитализироваться по той процентной ставке, по которой фирма могла бы занять средства извне. Стоимость капитала, напротив, должна дисконтироваться в соответствии с той ставкой, по которой фирма могла бы ссудить средства, выделенные для вложения в производство. Трудности исчисления последней очевидны: возможные формы приложения свободных денежных средств простираются от покупки государственных облигаций до приобретения контрольного пакета акций в промышленных корпорациях. Между тем без установления твердой величины процентной ставки теоретически невозможно вычислить издержки утраченных возможностей *®По мнению Б.Раппа «правильная и пригодная к использованию норма дисконтирования не может быть установлена» (Rapp В. Models for Optimal Invesment and Maintenance Decisions. Stockholm, 1974, p. 1—21.) 152 (альтернативные издержки). Принимая во внимание эти трудности, авторы ряда работ настаивают на четком разграничении процентной ставки и нормы дисконтирования по существу. «Должник и заимодавец исходят из процентной ставки, инвеститор основывается на норме дисконтирования»,— указывает П. 89 Массе . В реальной действительности это важное разграничение: процентная ставка и норма дисконтирования могут совпадать численно, оставаясь в то же время различными экономическими категориями. Шведский экономист Л. Мютен, например,— исходит из того, что источники капитала — самофинансирование, кредит, выпуск новых акций — могут быть упорядочены по их сравнительной возрастающей стоимости. Внутренняя норма дисконтирования: <1 = хх 1е/(1 з) + у1г (2.3.2) где х — процент общей величины капитала, приходящийся на долю собственного капитала; у —процент общей величины капитала, приходящийся на долю заемного капитала; [с—стоимость собственного капитала; г/ — стоимость заемного капитала; я— налог на прибыль. Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования предложена следующая основная формула для расчета коэффициента дисконтирования (величины дисконта): (Л а + Ъ+ с, (2.3.3) где а — принимаемая цена капитала (очищенная от инфляции) или доходность альтернативных проектов вложения финансовых средств (показатели цены капитала и инфляции определяются на основании официальной статистики); Ъ— уровень премии за риск для проектов данного типа (устанавливается инвестором самостоятельно исходя из его представлений о достаточном уровне доходности инвестиций); с — уровень инфляции. Если периоды дисконтирования составляют менее года, ставку дисконта следует перевести в со89Массе П, Критерии и методы оптимального определения капиталовложений. М., 1971, стр. 39. |