67 уровне доходности инвестиций); с уровень инфляции. Если периоды дисконтирования составляют менее года, ставку дисконта следует перевести в соответствующие единицы: из процентов годовых в проценты в месяц (квартал, полугодие). В чем же состоят основные трудности выбора адекватной ставки дисконта в условиях России? Чтобы ответить на этот вопрос, приведем классическое определение ставки дисконта: «Ставка дисконта —это ежегодная ставка доходности, которая могла бы быть получена в настоящий момент от аналогичных инвестиций»1. Обратим внимание на выражение «аналогичные инвестиции». Как известно, инвестиции всегда характеризуются не только определенной доходностью, но и соответствующим этой доходности уровнем риска. Отсюда ставка дисконта это мера не только доходности, но и риска. Между доходностью (эффективностью) и риском инвестиционного проекта существует внутреннее единство, которое выражается в следующей формуле: вложения средств любым инвестором: К г/+ г т + г?, (1.4.4) где Я —отдача на инвестированный капитал; /у—плата за капитал (равна вложению в абсолютно безрисковые активы); гтплата за «обычный» риск (риск, который «обычно» сопровождает вложения в данную отрасль с данной отдачей на инвестированный капитал); гр — плата да «специфический» риск (риск, который характерен для данного проекта). Чтобы лучше понять, взаимосвязь между доходностью и соответствующим этой доходности уровнем риска2, подчеркнем, что, например, при выводе формулы для определения ИРУ предполагается, что деньги инвестируются (например, размещаются на банковский депозит) под определенный процент. Но вклад в любой банк характеризуется определенными уровнями доходности 1Гитман Л. Дж., Джонк М. Д. Основы инвестирования: Пер. с англ. М.: Дело, 1997. 2 См.: Юдаков О. Методы оценки финансовой эффективности и рисков реальных инвестиций в условиях неопределенности // Инвестиции в России. 1999. № 3. С. 27-31. |
153 ответствующие единицы: из процентов годовых в проценты в месяц (квартал, полугодие). В чем же состоят основные трудности выбора адекватной ставки дисконта в условиях России? Чтобы ответить на этот вопрос, приведем классическое определение ставки дисконта: «Ставка дисконта это ежегодная ставка доходности, которая могла бы быть получена в настоящий момент от аналогичных инвестиций»90. Обратим внимание на выражение «аналогичные инвестиции». Как известно, инвестиции всегда характеризуются не только определенной доходностью, но и соответствующим этой доходности уровнем риска. Отсюда ставка дисконта — это мера не только доходности, но и риска. Между доходностью (эффективностью) и риском инвестиционного проекта существует внутреннее единство, которое выражается в следующей формуле: вложения средств любым инвестором: Я = /у + гт+ гр> (2.3.4) где Я отдача на инвестированный капитал; г/ — плата за капитал (равна вложению в абсолютно безрисковые активы): гт плата за «обычный» риск (риск, который «обычно» сопровождает вложения в данную отрасль с данной отдачей на инвестированный капитал); гр плата да «специфический» риск (риск, который характерен для данного проекта). Чтобы лучше понять, взаимосвязь между доходностью и соответствующим этой доходности уровнем риска91, подчеркнем, что, например, при выводе формулы для определения МРУ предполагается, что деньги инвестируются (например, размещаются на банковский депозит) под определенный процент. Но вклад в любой банк характеризуется определенными уровнями доходности и риска, поэтому, сравнивая альтернативные способы инвестирования, для определения величины ставки дисконта (или альтернативных издержек) обязатель^ I ■ — ^ Ч 1 1 1 « I I I 90 Гитман Л. Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования: Пер. с англ. М.:Дело, 1997. 91 См.: Юдаков О. Методы оценки финансовой эффективности и рисков реальных инвестиций в условиях неопределенности// Инвестиции в РоссииЛ999,№3, с.27-31. |