Проверяемый текст
Ботвинник, Анна Вячеславовна; Инвестиционный процесс в условиях становления новой модели хозяйствования в России (Диссертация 2000)
[стр. 76]

76 дствоваться партнер по сделке при определении ее цены, а также проведения альтернативных расчетов ставки дисконта при попытке провести сделку с партнерами, для которых эта величина может иметь различное значение.
На наш взгляд, используя подход В.
Салуна, в российских условиях предпочтительнее брать в качестве ставки дисконта: —
для институциональных инвесторов —вложения в пользующуюся спросом и приносящую твердый устойчивый доход недвижимость и при этом делать небольшую скидку на то, что относительно небольшой риск все же существует (т.
е.
должна производиться коррекция в сторону уменьшения);
для кредитных инвесторов текущую среднюю ставку кредитования на финансовом рынке.
Более перспективным для определения величины ставки дисконта, чем подход В.
Салуна, все же является, на наш взгляд, применение в условиях России модели САРМ.
Учитывая вышеизложенное в отношении применения этой модели в России, в качестве альтернативного варианта можно было бы определить требуемую норму доходности для западной компании-аналога, после чего скорректировать это значение на величину странового риска, однако и здесь нет однозначности различные рейтинговые агентства по-разному оценивают
риск инвестиций в Россию.
Выше уже приводился в качестве подобного примера
случай с инвестированием в российский проект кредитора и стратегического инвестора.
Можно представить себе и другую ситуацию: если один и тот же вид инвестиций хотят осуществить в России резидент и нерезидент, то эти инвесторы должны применять различные нормы доходности, так как очевидно, что для них при прочих равных условиях безрисковая ставка доходности
г/ будет различна, поскольку пока рядовому российскому инвестору государственные дисконтные ценные бумаги стран с устойчивыми экономиками не доступны.
Кстати, само различие
г/для разных инвесторов уже ставит под сомнение корректность применения стандартной модели САРМ для определения требуемой нормы доходности, так как именно одинаковость без
[стр. 161]

161 96 * ственно величину финансового риска , поэтому коэффициент дисконтирования при оценке одного и того же проекта для кредитора будет больше, чем для стратегического инвестора.
Ситуации, подобные описанным, возникают очень часто, поэтому возникает законный вопрос: какое же значение ставки сравнения считать корректным и каким методом для его определения следует пользоваться, если все вышеперечисленные способы несут в себе элемент неопределенности? В.Салун считает, что величина ставки дисконтирования определяется в порядке сопоставления ее оценок обеими сторонами, участвующими в сделке, Поскольку от величины коэффициента дисконтирования зависит конечная величина текущей стоимости денежных потоков, которая фактически и является ценой осуществляемой инвестиционной сделки, то отсюда следует и критерии приемлемости величины требуемой нормы доходности — она должна удовлетворять обе стороны, участвующие в сделке, т.е.
финансовый аналитик, проводя соответствующие расчеты, всегда должен четко представлять себе, какими критериями будет руководствоваться его контрагент, оценивая сделку со своей стороны97.
Это влечет за собой необходимость аргументированного обоснования метода, применяемого для определения ставки дисконта и значении используемых параметров, учета подходов, которыми может руководствоваться партнер по сделке при определении ее цены, а также проведения альтерна тивных расчетов ставки дисконта при попытке провести сделку с партнерами, для которых эта величина может иметь различное значение.
На наш взгляд, используя подход В.Салуна, в российских условиях предпочтительнее брать в качестве ставки дисконта:
для институциональных инвесторов вложения в пользующуюся спросом и приносящую твердый устойчивый доход недвижимость и при этом де96 97 См.: М осквин В.
Риски кредитования инвестиционных проектов// Инвестиции в России, 1999, № 8, с.25-34.
Салун В.
Как правильно выбрать ставку дисконта//Рынок ценных бумаг, 1999, № 4, с.ЗЗ.
I I

[стр.,162]

162 лать небольшую скидку на то, что относительно небольшой риск все же существует (т.е.
должна производиться коррекция в сторону уменьшения );
• для кредитных инвесторов финансовом рынке.
текущую среднюю ставку кредитования на Более перспективным для определения величины ставки дисконта, чем подход В.Салуна, все же является, на наш взгляд, применение в условиях России модели САРМ.
Учитывая вышеизложенное в отношении применения этой модели в России, в качестве альтернативного варианта можно было бы определить требуемую норму доходности для западной компании-аналога, после чего скорректировать это значение на величину странового риска, однако и здесь нет однозначности различные рейтинговые агентства по-разному оценивают
98 риск инвестиций в Россию .
Выше уже приводился в качестве подобного примера
случаи с инвестированием в российский проект кредитора и стратегического инвестора.
Можно представить себе и другую ситуацию: если один и тот же вид инвестиций хотят осуществить в России резидент и нерезидент, то эти инвесторы должны применять различные нормы доходности, так как очевидно, что для них при прочих равных условиях безрисковая ставка доходности
тубудет различна, поскольку пока рядовому российскому инвестору государственные дисконтные ценные бумаги стран с устойчивыми экономиками не доступны.
Кстати, само различие
тудля разных инвесторов уже ставит под сомнение корректность применения стандартной модели САРМ для определения требуемой нормы доходности, так как именно одинаковость безрисковой ставки ту для всех инвесторов является одним из десяти условий ее существования".
М.Лимитовский и В.Паламарчук предлагают свой подход к проблеме адаптации рассмотренной выше стандартной модели САРМ к российской действительности.
Этот подход особенно интересен, поскольку он ориентирован на 98Этот вопрос освещен в §1.3.
99Шарп У.,Александер Г.,Бейли Дж.
Инвестиции/Пер.
с англ.
— М..: Инфра*М, 1998, с.259.

[Back]