|
79 ность глобального рынка; rpRплата за «специфический» риск (риск, который характерен для данного проекта в России). Величина rpR плата за «специфический» российский риск проекта должна быть весьма существенной, чтобы компенсировать инвестору его риски, связанные с инвестированием в Россию. Существует проблема выражения рисков в количественном, денежном измерении (на практике, как правило, это делается инвестором интуитивно, на основе опыта). Тем не менее внутренняя связь рисковости и эффективности ясна: в своем бизнес-плане фирма должна доказать потенциальному инвестору, что отдача на инвестируемый капитал компенсирует ему плату за капитал, обычный риск плюс специфический риск, характерный для данного проекта. Например, проблемы с финансированием, возникшие у одного из наиболее продвинутых российских проектов «Сахалин-2», были связаны с тем, что> составители технико-экономического обоснования проекта рассчитывали, что цена нефти не будет ниже $18 за баррель. Это позволило бы окупить инвестиции за 6-7 лет. Граница рентабельности проекта находилась на уровне $14 за баррель, и когда цена барреля российской нефти снизилась до $10, инвесторы заморозили инвестиции на уровне примерно 10% от запланированных1. Это результат выхода контрольного показателя риска за границы допустимого интервала. Подводя итог анализа значения ставки дисконтирования, надо еще раз подчеркнуть, что выбор корректного значения коэффициента дисконтирования должен, безусловно, базироваться на основных теоретических подходах к его определению. Президент компании «ЛВ Финанс» Л. Рожецкин считает, что от предприятий претендующих на получение инвестиций требуется «в первую очередь доступ к управлению и к мониторингу предприятия. Думаю, что это неизбежный элемент привлечения денег. «Вы нам дайте денег, а там посмотрим», а 1 Салун В. Инвестиционный процесс и эффективность капиталовложений две стороны одной медали И РЦБ. 1999. № 2. С, 44. |
164 М.Лимитовского и В.Паламарчука100 российская среднерыночная доходность должна определяться не историческими наблюдениями за нерепрезентативными внутренними индексами, а уравнением ^■т(б) ^ "Ь (Зет[^т(и 1 ) Гf 1 (2.3.6) где Ят(е) — среднерыночная доходность российского (развивающегося) рынка; гг безрисковая ставка глобального рынка; (3е т систематический риск развивающегося рынка относительно материнского; гт(ш) — среднерыночная доходность материнского рынка. По расчетам М.Лимитовского и В.Паламарчука, в настоящее время ставка ^ (в долларах) находится на уровне 5,1% годовых, а определенная по изложенной выше методологии рыночная премия за риск инвестирования в российские акции 22,3% годовых (в долларах). Признавая подход М.Лимитовского и В.Паламарчука весьма перспективным, объединяя его с методом кумулятивного построения и учитывая уравнения 2.2.8, 2.3.3 и 2.3.4, уравнение 2.3.6 можно представить в следующем виде: Ят(б) ^ "*■ "**У р я ) ^ ] (2.3.7) где Я*п(е) — среднерыночная доходность российского (развивающегося) рынка; — безрисковая ставка глобального рынка; ^ — сёистематический риск российского рынка относительно глобального; гт&— среднерыночная доходность глобального рынка; грЯ— плата за «специфический» риск (риск, который характерен для данного проекта в России). Величина гр% плата за «специфический» российский риск проекта должна быть весьма существенной, чтобы компенсировать инвестору его риски, связанные с инвестированием в Россию. Существует проблема выражения рисков в количественном, денежном измерении (на практике, как правило, это См.: Л им итовский М ., Паламарчук В. Стоимость собственного капитала российской корпорации, с. 51-52. 165 делается инвестором интуитивно, на основе опыта). Тем не менее внутренняя связь рисковости и эффективности ясна: в своем бизнес-плане фирма должна доказать потенциальному инвестору, что отдача на инвестируемый капитал компенсирует ему плату за капитал, обычный риск плюс специфический риск, характерный для данного проекта. Например, проблемы с финансированием, возникшие у одного из наиболее продвинутых российских проектов «Сахалин-2», были связаны с тем, что составители технико-экономического обоснования проекта рассчитывали, что цена нефти не будет ниже $18 за баррель. Это позволило бы окупить инвестиции за 6— 7 лет. Граница рентабельности проекта находилась на уровне $14 за баррель, и когда цена барреля российской нефти снизилась до $10, инвесторы заморозили инвестиции на уровне примерно 10% от запланированных101. Это результат выхода контрольного показателя риска за границы допустимого интервала. Подводя итог анализа значения ставки дисконтирования, надо еще раз подчеркнуть, что выбор корректного значения коэффициента дисконтирования должен, безусловно, базироваться на основных теоретических подходах к его определению. Президент компании “ЛВ Финанс” Л. Рожецкин считает, что от предприятий, претендующих на получение инвестиций требуется “в первую очередь доступ к управлению и к мониторингу предприятия. Думаю, что это неизбежный элемент привлечения денег. «Вы нам дайте денег, а там посмотрим», а именно таким было общение с зарубежными инвесторами в последнее время в нашей стране сейчас подобные ситуации невозможны. Необходима прозрачность в вопросах: как полученные деньги используются и как извлекается прибыль? Помимо отраслевой привлекательности должен быть заслуживающий внимания бизнес-план, разумно и убедительно показывающий, что вло01 Салун В. Инвестиционный процесс и эффективность капиталовложений две стороны одной медали// РЦБ, 1999, № 2, с.44. |