|
81 «выйти из игры» и в той или иной форме получить компенсацию по вложенным средствам. Это не означает, что инвестор стремится «прыгнуть с поезда» при первом удобном случае, но должна существовать возможность получить прибыль на инвестиции в определенный момент времени. Обычные методы «выхода» из проекта: — получение котировки на фондовой бирже; — продажа пакета акций стороннему инвестору; — выкуп компании ее менеджментом.. Рассмотрим, насколько эти методы применимы в России. Небольшие компании (за исключением, может быть, американских) не могут продать свой капитал на фондовой бирже по ряду причин. Во-первых, из-за дороговизны процесса due diligence1и, во-вторых, из-за того, что очень трудно создать ликвидный рынок акций для небольшой компании. Это чревато резкими колебаниями котировок акций, что довольно неприятно для успешной компании. По отношению к России этот «выход» малоприменим. Для того чтобы фондовая биржа была эффективна, необходимо наличие большого количества институциональных частных инвесторов. Формирование в России класса институциональных инвесторов с «длинными деньгами», такими как пенсионные и страховые фонды, займет много времени. Финансирование путем выпуска акций требует доверия со стороны инвесторов, и необходимы годы работы, чтобы отучить людей хранить деньги «в чулках». Продажа компании (или доля в этой компании) как выход из бизнеса может быть оплачен либо деньгами, либо акциями покупателя, котируемыми на бирже. Проблема здесь состоит в том, что покупатель обычно требует контрольного, а чаще 100 %-ного пакета акций. В России руководители компании, которые обычно являются акционерами, стремятся иметь контроль над предприятием. Причина этого в том, что они обеспокоены сохранением собст1Due diligence проверка добросовестности (усердия) эмитента ценных бумаг. |
166 женные деньги принесут реальную прибыль в обозримом будущем. Реальную прибыль после налогообложения, после затрат на производство, после всех издержек. Это может произойти не в первый год и не во второй, но эта дата должна быть четко предусмотрена проектом 102 ч-. I: Г .1 W •. пГ" Таким образом, моделирование инвестиционного процесса необходимое условие разработки проекта и его реализации. Экономико-математическая модель является обязательным инструментом управления инвестиционным проектом на любой стадии реализации. Моделирование инвестиционных проектов базируется на современных компьютерных технологиях. Из реально присутствующих на рынке систем бизнес-планирования можно выделить четыре основныхюз т Помимо очевидного требования приемлемого уровня доходности для инвестора важны вопросы, касающиеся стратегии “выхода” из инвестиционного проекта, т.е. ликвидность инвестиций. Под последней понимается возможность для инвестора в случае неблагоприятных обстоятельств, сложившихся не по его вине (просчеты фирмы-реципиента, форс-мажорные обстоятельства), “выйти из игры” и в той или иной форме получить компенсацию по вложенным средствам. Это не означает, что инвестор стремится “прыгнуть с поезда” при первом удобном случае, но должна существовать возможность получить прибыль на инвестиции в определенный момент времени. Обычные методы “выхода” из проекта: получение котировки на фондовой бирже, 102 Интервью с президентом компании “ Л В Финанс” Леонидом Рожецкиным. Рентабельная деятельность финансовых компаний теперь строится на новых принципах //РЦБ, 1999, № 4, с.25 103 Программа COMFAR (Com puter M odel fo r feasibility Analysis and R eporting) на основе методики Ю Н И Д О до сих пор является наиболее полной и грамотной. Но программа имела один недостаток, который свел на нет все ее достоинства. — она не учитывала российские налоги. А значит, все стройные экономические расчеты рассыпались из-за несоответствия между построенной в них моделью и действительностью. Остальные три семейства программ составляют рынок программ бизнес-планирования. Среди них: система Project Expert продукт фирмы “ П ро-И нвест Консалтинг” — наиболее популярная система, признаваемая многими как стандарт финансового анализа; программы фирмы «ИНЭК»— «Аналитик» и «Инвестор»; продукт фирмы “ А льт” «Альт-Инксет» шаблон для MS Excel.(Рябых Д. Что вам больше подойдет? //РЦБ, 1999, № 2, с.47-49). 167 • продажа пакета акций стороннему инвестору и • выкуп компании ее менеджментом. Рассмотрим, насколько эти методы применимы в России. Небольшие компании (за исключением, может быть, американских) не могут продать свой капитал на фондовой бирже по ряду причин. Во-первых, из-за дороговизны процесса due diligence 04 и, во-вторых, из-за того, что очень трудно создать ликвидный рынок акций для небольшой компании. Это чревато резкими колебаниями котировок акций, что довольно неприятно для успешной компании. По отношению к России этот “выход” малоприменим. Для того чтобы фондовая биржа была эффективна, необходимо наличие большого количества институциональных и частных инвесторов. Формирование в России класса институциональных инвесторов с “длинными деньгами”, такими как пенсионные и страховые фонды, займет много времени. Финансирование путем выпуска акций требует доверия со стороны инвесторов, и необходимы годы работы, чтобы отучить людей хранить деньги “в чулках”. Продажа компании (или доля в этой компании) как выход из бизнеса может быть оплачен либо деньгами, либо акциями покупателя, котируемыми па бирже. Проблема здесь состоит в том, что покупатель обычно требует контрольного, а чаще — 100%-ного пакета акций. В России руководители компании, которые обычно являются акционерами, стремятся иметь контроль над предприятием. Причина этого в том, что они обеспокоены сохранением собственной работы не менее, чем приростом капитала компании. Если же менеджмент сопротивляется потере контроля любой ценой (что является нормой в России), это не дает инвестору нормально построить свою стратегию выхода. Выкуп компании ее менеджментом с помощью займа означает в компании с помощью средств специализированного фонда, в обмен на долю в акционер104 Due diligence проверка добросовестности (усердия) эмитента ценных бумаг. |