|
венной работы не менее, чем приростом капитала компании. Если же менеджмент сопротивляется потере контроля любой ценой (что является нормой в России), это не дает инвестору нормально построить свою стратегию выхода. Выкуп компании ее менеджментом с помощью займа означает в компании с помощью средств специализированного фонда, в обмен на долю в акционерном капитале компании и высокий процентный доход. Эту технологию можно было бы использовать в России как «выход» для первоначальных инвесторов. Однако проблема состоит в том, что в настоящий момент не существует институтов, которые специализируются на таких операциях либо имеют для этого средства такого типа операций. Таким образом, единственной альтернативой является правительство или региональные администрации, которые до того как сформируются специализированные фонды, должны создать свой фонд для этих целей. Данный фонд неизбежно будет подвержен определенному риску, однако этот риск будет вторичен, поскольку первичный риск возьмут на себя венчурные фонды. Они готовы рисковать, но должны знать, что затем кто-то обязательно выкупит их вложения. Правительству нужно будет гарантировать не сами инвестиции, а возможность выхода, если инвестиции будут успешными1. Потребность в анализе российских компаний в целях привлечения внешних инвесторов особенно усилилась после августовского финансового кризиса. Однако и здесь, как, впрочем, всегда при попытках механического перенесения западных концепций на российскую почву, возникают свои трудности и проблемы. Хотя часть инвесторов при принятии инвестиционных решений ориентируется на концепцию «технического анализа», основанную на убеждении в существовании закономерностей (циклических трендов) движения курсов ценных бумаг, эта концепция может применяться только в отношении ликвидных акций, давно обращающихся на рынке, т. е. необходимо изучение 1 См.: Бэйли Я. В ход-рубль, в ы х о д -д ва// РЦБ. Октябрь 1998. С. 35-36. |
167 • продажа пакета акций стороннему инвестору и • выкуп компании ее менеджментом. Рассмотрим, насколько эти методы применимы в России. Небольшие компании (за исключением, может быть, американских) не могут продать свой капитал на фондовой бирже по ряду причин. Во-первых, из-за дороговизны процесса due diligence 04 и, во-вторых, из-за того, что очень трудно создать ликвидный рынок акций для небольшой компании. Это чревато резкими колебаниями котировок акций, что довольно неприятно для успешной компании. По отношению к России этот “выход” малоприменим. Для того чтобы фондовая биржа была эффективна, необходимо наличие большого количества институциональных и частных инвесторов. Формирование в России класса институциональных инвесторов с “длинными деньгами”, такими как пенсионные и страховые фонды, займет много времени. Финансирование путем выпуска акций требует доверия со стороны инвесторов, и необходимы годы работы, чтобы отучить людей хранить деньги “в чулках”. Продажа компании (или доля в этой компании) как выход из бизнеса может быть оплачен либо деньгами, либо акциями покупателя, котируемыми па бирже. Проблема здесь состоит в том, что покупатель обычно требует контрольного, а чаще — 100%-ного пакета акций. В России руководители компании, которые обычно являются акционерами, стремятся иметь контроль над предприятием. Причина этого в том, что они обеспокоены сохранением собственной работы не менее, чем приростом капитала компании. Если же менеджмент сопротивляется потере контроля любой ценой (что является нормой в России), это не дает инвестору нормально построить свою стратегию выхода. Выкуп компании ее менеджментом с помощью займа означает в компании с помощью средств специализированного фонда, в обмен на долю в акционер104 Due diligence проверка добросовестности (усердия) эмитента ценных бумаг. 168 ном капитале компании и высокий процентный доход. Эту технологию можно было бы использовать в России как “выход” для первоначальных инвесторов Однако проблема состоит в том, что в настоящий момент не существует институтов, которые специализируются на таких операциях либо имеют для этого средства такого типа операций. Таким образом, единственной альтернативой «Ь является правительство или региональные администрации, которые до того как сформируются специализированные фонды, должны создать свой фонд для этих целей. Данный фонд неизбежно будет подвержен определенному риску, однако этот риск будет вторичен, поскольку первичный риск возьмут на себя венчурные фонды. Они готовы рисковать, но должны знать, что затем кто-то обязательно выкупит их вложения. Правительству нужно будет гарантировать не сами инвестиции, а возможность выхода, если инвестиции будут успешными105 Потребность в анализе российских компаний в целях привлечения внешних инвесторов особенно усилилась после августовского финансового кризиса. Однако и здесь, как, впрочем, всегда при попытках механического пе<• ренесения западных концепции на российскую почву, возникают свои трудности и проблемы. Хотя часть инвесторов при принятии инвестиционных решений ориентируется на концепцию “технического анализа”, основанную на убеждении в существовании закономерностей (циклических трендов) движения курсов ценных бумаг, эта концепция может применяться только в отношении ликвидных акций, давно обращающихся на рынке, т.е. необходимо изучение прежних закономерностей (трендов) статистическими методами. Что же касается региональных предприятий ТЭК и телекоммуникаций, т.е. тех сфер, куда предпочитают вкладывать свои капиталы иностранные инвесторы, то история котировок их акций насчитывает от силы 2-3 года. Поэтому технический ана105См.: Бэйли Я . Вход рубль, выход — два// РЦБ, октябрь 1998, с.35-36. |