87 Мировой финансовый кризис 1997 г. привел к тому, что с сентября 1997 г. (когда рынок достиг наиболее высокой точки) по середину лета 1998 г. индекс РТС «похудел» на 73,4%, то есть почти вчетверо, а котировки большинства ЦБ скатились на уровень двухлетней давности1. Упала и капитализация российских предприятий с 1 июля 1997 г. по 1 июля 1998 г. она уменьшилась вдвое с $115 млрд, до $61 млрд. Уже в середине лета 1998 г. было очевидно, что время покупать акции исключительно в надежде на приход в Россию стратегических иностранных инвесторов прошло, и иностранные спекулянты активно продавали свои ценные бумаги. Из-за этого объем торговли акциями 200 крупнейших российских предприятий в РТС с 1 июля 1997 г. по а 1 июля 1998 г. увеличился более чем втрое и составил $17 млрд. Что, впрочем, ни в какое сравнение не идет ни с объемами торгов, ни с ценами акций на фондовом рынке США. Достаточно сказать, что если представить стоимость 200 крупнейших компаний России как капитализацию одного предприятия, то в 1997 г. такое предприятие не вошло бы даже в десятку, а в 1998 г.в 20 самых крупных корпораций Америки. Теоретически за 25 % стоимости акций Microsoft с капитализацией в $0,25 трлн.3 летом 1998 г. можно было скупить всю российскую промышленность. В мировой практике для характеристики оцененности той или иной компании среди прочих используется отношение капитализации компании к объему продаж (p/s, price to sales). Приемлемым средним значением этого коэффициента считается 0,7 то есть выручка компании за девять месяцев окупает приобретение. Чем меньше выручка компании и чем больше ее капитализация, тем значение коэффициента (а значит, и срок окупаемости вложений в акции этой компании) выше. Если рассматривать оцененность по p/s таких крупных российских предприятий, как РАО «ЕЭС России», РАО «Газпром», НК ЛУ1Сиваков Д. Униженные и оскорбленные // Эксперт. 1998. № 26. С. 24. 2 Арсеньев В. Трубный класс российской экономики II Коммерсантъ. Деньги. 1998. № 28. С. 8. 3 Грек А. Падение hi-tech пирамиды // Эксперт. 1998. № 34. С. 7. |
172 их энергетике109. Отраслевая структура российских эмитентов крайне недиверсифицированна: на три отрасли нефтегазовую, энергетику и коммуникации приходится 96% капитализации рынка, тогда как доля этих отраслей в ВВП составляет только 20%. Причем 80% капитализации фондового рынка приходится всего на 8 предприятий этих отраслей1°. Один только “Газпром” дает 18,6% капитализации 300 крупнейших компаний России (табл.2.3.2). Будь Россия страной с монокульрурной экономикой, скажем, Кувейтом, такую Таблица 2.3.2. Структура капитализации 300 крупнейших компаний России и оборота Отрасль Структура капитализации 300 крупнейших компаний России Структура оборота на фондовом рынке в 1997-1998 гг. Нефтегаз 35,6 42,8 РАО “Газпром” 18,6 8,6 Энергетика 17 34,1 Телекоммуникации 9,8 8 Банки 5,9 2,5 Черная металлургия 2,5 н.д. Машиностроение 2,3 1,2 Пищевая 1,6 н.д, Цветная металлургия 1,5 1,4 Транспорт 1,2 н.д. Нефтехимия 1,2 н.д> Остальные 2,8 1,4 Источник: Коммерсантъ Деньги, №28, 5 августа 1998, с.9 ситуацию можно было бы назвать естественной. Но поскольку Россия это всетаки не Кувейт, и структура экономики у нее совершенно другая, то такое положение нельзя назвать нормальным. Мировой финансовый кризис 1997 г. привел к тому, что с октября 1997 г. (когда рынок достиг наиболее высокой точки) по середину лета 1998 г. индекс РТС похудел на 73,4%, то есть почти вчетверо, а котировки большинства ЦБ скатились на уровень двухлетней давности . Упала и капитализация россий109Арсеньев В. Трубный класс российской экономики//Коммерсантъ Деньги, №28, 5 августа 1998, с.7. 110Меркулов Я.Я. Что представляет собой фондовый рынок России//ЭКО, 1998, №2, с. 71 111Сиваков Д. Униженные и оскорбленные//Эксперт, № 26, 13 июля 1998 г., с.24 i 173 ских предприятий с 1 июля 1997 г. по 1 июля 1998 г. она уменьшилась вдвое— с $115 млрд, до $61 млрд. Уже в середине лета 1998 г. было очевидно, что время покупать акции исключительно в надежде на приход в Россию стратегических иностранных инвесторов прошло, и иностранные спекулянты активноф продавали свои ценные бумаги. Из-за этого объем торговли акциями 200 крупнейших российских предприятий в РТС с 1 июля 1997 )г. по 1 июля 1998 г. увеJ * 110 личился более чем втрое и составил $17 млрд. Что, впрочем, ни в какое сравнение не идет ни с объемами торгов, ни с ценами акций на фондовом рынке США. Достаточно сказать, что если представить стоимость 200 крупнейших компаний России как капитализацию одного предприятия, то в 1997 г. такое предприятие не вошло бы даже в десятку, а в 1998 г.— в 20 самых крупных корпораций Америки. Теоретически за 25% стоимости акций Microsoft с капиI I Л тализацией в $0,25 трлн, летом 1998 г. можно было скупить всю российскую промышленность. В мировой практике для характеристики оцененности той или иной компании среди прочих используется отношение капитализации компании к объему ее продаж (p/s, price to sales). Приемлемым средним значением этого коэффициента считается 0,7 — то есть выручка компании за девять месяцев окупает ее приобретение. Чем меньше выручка компании и чем больше ее капитализация, тем значение коэффициента (а значит, и срок окупаемости вложений в акции этой компании) выше. Если рассматривать оцененность по p/s таких крупных российских предприятий, как РАО “ЕЭС России”, РАО “Газпром”, НК ЛУКОЙЛ, то можно сделать вывод, что они по состоянию на лето 1998 г. были недооценены как минимум в 1,5-2 раза114. Глубокий финансовый кризис августа 1998 г. привел к резкому падению ь 112 ИЗ ■ 114 Арсеньев В. Трубный класс российской экономики//Коммерсанть Деньги, №28, 5 августа 1998, Грек А.Падение hi-tech пирамиды// Эксперт, № 34, 14 сентября 1998 г., с. 7 Арсеньев В. Трубной класс российской экономики//Коммерсантъ Деньги, №28, 5 августа 1998, с.8 с.11. ч I |