|
ду тем быстро усиливающаяся конкуренция со стороны зарубежных производителей может подавить рост хозяйственного оживления в экономике. Другой благоприятный фактор сохраняющийся низкий уровень инфляции, которая, как известно, при высоком уровне мощно блокирует инвестиционную активность. Эластичность как подрядных строительных Ь работ, так и инвестиций в целом в привязке к динамике роста цен в последние годы удерживается на уровне минус 0,4. Иными словами, при повышении темпов инфляции на 1%, динамика инвестиционной активности снижается в среднем на 0,4%. Впрочем, более существенное влияние на инвестиции инфляция оказывает через состояние рынков кредитного капитала. Формируемый здесь уровень реальной ставки процента напрямую воздействует на уровень инвестиционной активности в стране, причем в двух аспектах. Во-первых, —с позиций коммерческой предпочтительности (доходности) инвестиций в реальные активы в сравнении с инвестированием, например, в инструменты финансового рынка. Во-вторых, в отношении возможностей финансирования инвестиционных проектов за счет привлекаемого кредитного капитала; речь идет о способности реального сектора своевременно обслуживать (выплачивать проценты и погашать задолженность) привлекаемые кредиты. Высокая дороговизна кредитов делает их недоступными для инвесторов, финансирующих производственные проекты, поскольку их норма прибыли (отдача на вложенный капитал) оказывается ниже процентных ставок. Можно говорить о позитивном влиянии в 2000-2001 годах на производственные инвестиции параметров рынка кредитного капитала. Расчеты позволили выявить наличие количественно устойчивой отрицательной связи между реальной ставкой процента и инвестициями в основной капитал. Эластичность темпов изменения инвестиций от реальной процентной ставки составляет минус 0,9, т.е. при ее увеличении на 1 процентный пункт динамика инвестиций |
Возможности высокой инвестиционной активности в 1998-1999 гг. обеспечивались прежде всего низким курсом рубля. Согласно результатам авторских эконометрических исследований, динамика инвестиций в реальные активы в России в последние годы тесно коррелирует с темпами укрепления курса национальной валюты. Наиболее ярко указанная взаимосвязь проявилась после августа-98. На интервале времени «август 1998 г. декабрь 1999 г.» теснота статистической связи между рассматриваемыми показателями характеризуется значением коэффициента корреляции 0,97, т.е. между динамикой инвестиций в основной капитал и темпами укрепления национальной валюты существовала по сути линейная зависимость. В то же время очевидно, что по мере дальнейшего укрепления рубля его * влияние на уровень инвестиционной активности будет ослабевать, а по достижении некоторого «критического» уровня этот фактор может даже превратиться в тормоз дальнейшего инвестиционно хозяйственного подъема. Инвестиционная реконструкция обрабатывающих производств и повышение их конкурентоспособных параметров потребует резерва времени. Между тем быстро усиливающаяся конкуренция со стороны зарубежных производителей может подавить рост хозяйственного оживления в экономике. Другой благоприятный фактор сохраняющийся низкий уровень инфляции, которая, как известно, мощно блокирует инвестиционную активность. Эластичность как подрядных строительных работ, так и инвестиций в целом в привязке к динамике роста цен в последние годы удерживается на уровне минус 0,4, т.е. при повышении темпов инфляции на 1%, динамика инвестиционной активности снижается в среднем * на 0,4 %. Впрочем, более существенное влияние на инвестиции инфляция оказывает через состояние рынков кредитного капитала. Формируемый здесь уровень реальной ставки процента напрямую воздействует на уровень инвестиционной активности в стране, причем в двух аспектах. Во-первых, с позиций коммерческой предпочтительности (доходности) инвестиций в реальные активы в сравнении с инвестированием, например, в инструменты финансового рынка. Во-вторых, в отношении возможностей финансирования инвестиционных проектов за счет привлекаемого кредитного капитала; речь идет о способности реального сектора * своевременно обслуживать (выплачивать проценты и погашать задолженность) привлекаемые кредиты. Высокая дороговизна кредитов делает их недоступными для инвесторов, финансирующих производственные проекты, поскольку их норма прибыли (отдача на вложенный капитал) оказывается ниже процентных ставок. Можно говорить о позитивном влиянии в 1999-2000 гг. на производственные инвестиции параметров рынка кредитного капитала. Расчеты авторов статьи позволили выявить наличие количественно устойчивой отрицательной связи между реальной ставкой процента и инвестициями в основной капитал. Эластичность темпов изменения инвестиций от реальной процентной ставки составляет минус 0,9, т.е. при ее увеличении на 1 % динамика инвестиций (месяц к месяцу) снижается на ♦ 0,9 %. В этом контексте снижение инфляции, постдевальвационное насыщение кредитных рынков ресурсами и уменьшение процентных ставок в последнее время активно благоприятствуют переориентации инвестиций на производство. [23] Другой полученный авторами данной статьи интересный результат количественная оценка «коридора поддержки инвестиций», иными словами, такого коридора значений реального процента, в рамках которого отсутствуют препятствия инвестициям, а за пределами которого последние «отсекаются» от экономически целесообразной (прибыльной) деятельности. Этот жестко определяемый макроэкономической обстановкой последних лет коридор положительных значений реальной процентной ставки, не угнетающих инвестиционную активность предприятий, не выше 14-16 % годовых. Более высокий уровень реальной процентной ставки в последние годы запретителен для инвестиций в производство; ф смещение же ее в область отрицательных значений (наблюдавшееся в период высокой инфляции) в силу высоких кредитных рисков препятствовало бы перемещению кредитных ресурсов в производство и по сути означало бы утрату направляемого в него капитала. Названный «маргинальный» уровень хорошо согласуется со средним уровнем рентабельности (потенциалом прибыльности) реализуемых в реальном секторе инвестиционных проектов, приемлемым не только для отечественных, но и для иностранных инвесторов. Требования последних к норме прибыли известны: с поправкой на высокие российские риски — предпринимательский доход в 25 % реальных годовых. В последнее время, как # |