процесс отдачи разбивается на периоды: освоение, нормальная эксплуатация, истощение месторождения. Каждый из выделенных периодов характеризуется своими уровнями доходов и расходов в виде фиксированных величин или статистических распределений, наконец, зависимостей от некоторых внешних условий или производственных параметров. Например, расходы на изыскание и проектирование часто можно рассматривать как постоянные в определенном отрезке времени, а на строительство как переменные. Закупка оборудования связана с разовыми выплатами и т.д. Что касается доходов, то в каждом из выделенных производственных периодов они могут рассматриваться как непрерывные величины. Причем, в первом они растут, во втором стабильные, в третьем сокращаются. Часто отдельные отрезки потока платежей могут быть представлены в виде постоянных или переменных дискретных, или, наконец, непрерывных рент. Сформированные таким путем показатели затрат и поступлений дают возможность определить члены потока платежей для каждого временного интервала. В общем виде член потока платежей для каждого временного интервала определяется следующим образом при условии, что выплачивается налог на прибыль: R=(GС) (GСD )T-K+ S, (1.1) R — член потока платежей; G — ожидаемый общий доход от реализации проекта , сумма выручки за период; С — текущие расходы; D — расходы, на которые распространяются налоговые льготы; Т — налоговая ставка; К — инвестиционные расходы; S — различные компенсации, сокращающие текущие затраты. |
рителей первой группы, а многие — несколько. Наиболее часто в качестве основного измерителя использовалась внутренняя норма доходности, на втором месте оказался дисконтный срок окупаемости, наконец, третье место принадлежало чистому приведенному доходу. В обзоре было отмечено, что результативность формального количественного анализа тем выше, чем крупнее компания. Мелкие компании приняли на основе формальных критериев 25% проектов, крупные — обосновывали на основе рассматриваемых критериев 92% из принятых проектов. Для окончательного решения о выборе проекта, разумеется, привлекаются и дополнительные критерии, в том числе и неформальные, например, связанные с экологией и безопасностью работы персонала. Потоки платежей в инвестиционном анализе. Основная задача при разработке модели, с помощью которой намереваются проанализировать долгосрочный инвестиционный проект, в том числе измерить его финансовую эффективность, заключается в формировании ожидаемого потока платежей. Первым шагом в этом направлении является разработка структуры потока во времени —разбивка его на этапы, различающиеся своим содержанием и закономерностями в изменении доходов и затрат. При этом должны быть приняты во внимание как ожидаемые внешние условия (например, динамика цен на продукцию), так и производственные параметры (объемы производства, уровень производственных затрат и т.д.). Пусть для определенности речь идет о предприятии по добыче минерального сырья. Тогда процесс осуществления проекта можно разбить на следующие основные этапы: цикл изыскательских работ, проектирование, строительство, закупка оборудования, его монтаж и наладка. В свою очередь процесс отдачи разбивается на периоды: освоение, нормальная эксплуатация, истощение месторождения. Каждый из выделенных периодов характеризуется своими уровнями доходов и расходов в виде фиксированных величин или статистических распределений, наконец, зависимостей от некоторых внешних условий или производственных параметров. Например, расходы на изыскание и проектирование часто можно рассматривать как постоянные в определенном отрезке времени, а на строительство — как переменные. Закупка оборудования связана с разовыми выплатами и т.д. Что касается доходов, то в каждом из выделен257 ных производственных периодов они могут рассматриваться как непрерывные величины. Причем, в первом они растут, во втором — стабильные, в третьем — сокращаются. Часто отдельные отрезки потока платежей могут быть представлены в виде постоянных или переменных дискретных, или, наконец, непрерывных рент. Сформированные таким путем показатели затрат и поступлений дают возможность определить члены потока платежей для каждого временного интервала. В общем виде член потока платежей для каждого временного интервала определяется следующим образом при условии, что выплачивается налог на прибыль: R = ( G Q ~ ( G C D ) T ~ К+ S, (12.5) R — член потока платежей; G — ожидаемый общий доход от реализации проекта , сумма выручки за период; С —текущие расходы; D — расходы, на которые распространяются налоговые льготы; Т — налоговая ставка; К — инвестиционные расходы; S — различные компенсации, сокращающие текущие затраты. Приведенное уравнение характеризует общий подход к определению члена потока. Оно может быть уточнено и развито с учетом конкретных условий и принятой в фирме методики, методам начисления и выплат налогов и т.д. Выражение (12.5) разработано без учета источников финансирования. Если в потоке платежей учитывается привлечение заемных средств, их погашение и выплата процентов, то член потока определяется следующим образом: R = (G — С Г ) ~ (G С — D 1)Т— К+ В Р + S, (12.6) где I — сумма выплаченных процентов за заемные средства; В — полученные в текущем году заемные средства; Р — погашение основного долга. В данном выражении предполагается, что суммы выплат процентов за кредит освобождаются от налогов. Нетрудно видеть, что в первые годы реализации проекта члены потока — отрицательные величины, так как затраты превы258 |