|
35 Приведенное уравнение характеризует общий подход к определению члена потока. Оно может быть уточнено и развито с учетом конкретных условий и принятой в фирме методики, методам начисления и выплат налогов и т.д. Выражение (1.1) разработано без учета источников финансирования. Если в потоке платежей учитывается привлечение заемных средств, их погашение и выплата процентов, то член потока определяется следующим образом: R= (GС-I) (GC-D-I)T-K+B-P+S, (1.2) где I — сумма выплаченных процентов за заемные средства; В — полученные в текущем году заемные средства; Р — погашение основного долга. В данном выражении предполагается, что суммы выплат процентов за кредит освобождаются от налогов. Нетрудно видеть, что в первые годы реализации проекта члены потока отрицательные величины, так как затраты превышают поступления. Нельзя исключить ситуации, когда отрицательными оказываются потоки платежей и в отдельные годы периода эксплуатации, например, в связи с модернизацией технологического процесса. Инвестиционные затраты включают все виды расходов, необходимых для реализации проекта: проектно-изыскательские работы, закупка лицензий, заказ и оплата оборудования, строительство, монтаж и наладка оборудования и т.д. Что касается поступлений от инвестиций, то в расчет принимаются только чистые доходы. Причем, под чистым доходом понимается не бухгалтерская прибыль, а доход, полученный в каждом временном отрезке, за вычетом всех реальных расходов, связанных с его созданием. Важно подчеркнуть, что амортизационные списания здесь не учитываются в расходах, так как соответствующие затраты сделаны раньше — при инвестировании средств. Теоретически такой подход более последователен, так как фактор времени надо учитывать применительно ко всем затратам. |
ных производственных периодов они могут рассматриваться как непрерывные величины. Причем, в первом они растут, во втором — стабильные, в третьем — сокращаются. Часто отдельные отрезки потока платежей могут быть представлены в виде постоянных или переменных дискретных, или, наконец, непрерывных рент. Сформированные таким путем показатели затрат и поступлений дают возможность определить члены потока платежей для каждого временного интервала. В общем виде член потока платежей для каждого временного интервала определяется следующим образом при условии, что выплачивается налог на прибыль: R = ( G Q ~ ( G C D ) T ~ К+ S, (12.5) R — член потока платежей; G — ожидаемый общий доход от реализации проекта , сумма выручки за период; С —текущие расходы; D — расходы, на которые распространяются налоговые льготы; Т — налоговая ставка; К — инвестиционные расходы; S — различные компенсации, сокращающие текущие затраты. Приведенное уравнение характеризует общий подход к определению члена потока. Оно может быть уточнено и развито с учетом конкретных условий и принятой в фирме методики, методам начисления и выплат налогов и т.д. Выражение (12.5) разработано без учета источников финансирования. Если в потоке платежей учитывается привлечение заемных средств, их погашение и выплата процентов, то член потока определяется следующим образом: R = (G — С Г ) ~ (G С — D 1)Т— К+ В Р + S, (12.6) где I — сумма выплаченных процентов за заемные средства; В — полученные в текущем году заемные средства; Р — погашение основного долга. В данном выражении предполагается, что суммы выплат процентов за кредит освобождаются от налогов. Нетрудно видеть, что в первые годы реализации проекта члены потока — отрицательные величины, так как затраты превы258 шают поступления. Нельзя исключить ситуации, когда отрицательными оказываются потоки платежей и в отдельные годы периода эксплуатации, например, в связи с модернизацией технологического процесса. Инвестиционные затраты включают все виды расходов, необходимых для реализации проекта: проектно-изыскательские работы, закупка лицензий, заказ и оплата оборудования, строительство, монтаж и наладка оборудования и т.д. Что касается поступлений от инвестиций, то в расчет принимаются только чистые доходы. Причем, под чистым доходом понимается не бухгалтерская прибыль, а доход, полученный в каждом временном отрезке, за вычетом всех реальных расходов, связанных с его созданием. Важно подчеркнуть, что амортизационные списания здесь не учитываются в расходах, так как соответствующие затраты сделаны раньше — при инвестировании средств. Теоретически такой подход более последователен, так как фактор времени надо учитывать применительно ко всем затратам. Ставка приведения. Какой бы дисконтный метод оценки эффективности инвестиций ни был выбран, так или иначе он связан с приведением как инвестиционных расходов, так и доходов к одному моменту времени, т.е. с расчетом соответствующих современных стоимостей потоков платежей. Важным моментом здесь является выбор уровня процентной ставки для дисконтирования. Назовем эту величину ставкой приведения (при сравнении нескольких вариантов инвестиций логично называть эту величину ставкой сравнения). Какую ставку следует принять в конкретной ситуации —дело экономического суждения. Чем ставка выше, тем в большей мере отражается фактор времени, так как отдаленные платежи оказывают все меньшее влияние на современную стоимость потока. Из сказанного следует, что получаемые обобщенные величины доходов от инвестиций являются в определенной степени условными характеристиками. В зависимости от конкретных сложившихся условий учет фактора времени может меняться, и то, что представлялось предпочтительным в одних условиях, может не оказаться таковым в других. Однако, и это важно подчеркнуть, полученное для одного уровня процентной ставки ранжирование нескольких проектов по их финансовой эффективности сохранится в пределах большого диапазона уровня ставки, т.е. наблюдается известная инвариантность результатов. 259 |