Проверяемый текст
Кондрашова, Елена Аркадьевна; Издержки управления и эффективность предприятий (Диссертация 2005)
[стр. 221]

ся просто моделью Гордона.
Такой темп роста (g) может быть встроен в формулу следующим образом:
221 D0(l +g) D0(l +g)2 ^P Q(l +g) ° Темп роста дивидендов может быть определен путем рассмотрения разумного исторического периода, например 10 последних лет.
Среднегодовой темп роста может быть определен следующим образом: D„=Dl(l+g)10
(4.2.4) Преобразовав это выражение, получаем g: (4.2.5) Несмотря на простоту, в анализе для целей слияний и поглощений модель Гордона не должна быть доминирующей, поскольку ее использование ограничивают присущие в ней весьма неопределенные предпосылки.
Также серьезным недостатком модели Гордона является то, что она рассматривает лишь небольшое число факторов.
Между тем может возникнуть необходимость выйти за рамки исторических темпов роста дивидендов и
рассмотреть многие другие факторы, влияющие на их будущее увеличение.
Модель Гордона для дивидендной оценки акций является удобным ра
[стр. 188]

187 давней истории компании.
М одель с постоянным темпом роста часто называется просто моделью Гордона [35, 50].
Такой темп роста (g) может быть встроен в формулу следующим образом:
р П рО +ё) D0 a + g )2 , , Do( U g)*> 0 (l + k,)1 (1+ k )2 (1+ k.)00 S' ' S(3.3.2) Равенство 3.2 можно упростить: D (3.3.3) Выражение 3.3.3 будет давать корректные значения для Pq при условии, что ставка доходности к§ больше, чем темп роста g.
Темн роста дивидендов может быть определен путем рассмотрения разумного исторического периода, например 10 последних лет.
Среднегодовой темп роста может быть определен следующим образом: D
n = D i(I+ g )w (3.3.4) Преобразовав это выражение, получаем g: fD T v 1 (3.3.5) Очевидно, что более высокие темпы роста дадут более высокие оценки акции; более низкие темны роста вызовут обратный эффект.
Например, если мы оцениваем акции новой растущей компании, то в первоначальный период можно ожидать более высоких темпов роста.
По мере того как компания созревает и создает себе репутацию на рынке, темп роста стабилизируется на каком-то уровне.
Если мы слепо применим высокий первоначальный темп роста, то получим нереалистичные цены акций.


[стр.,189]

Выражение 3.3.3 можно преобразовать так, чтобы отразить более высокий первоначальный темп роста дивидендов, за которым следует стабильный темп роста.
Этот расчет можно осуществить в два этапа: 1.
Рассчитать текущую стоимость дивидендов для периода первоначального быстрого р о с т .
Это м ож но сделать следующим образом: m DnO + g / P° = ‘ = j ^ V (3.3.6) где: gj первоначальный высокий темп роста; m период первоначального высокого темпа роста.
2.
Рассчитать текущую стоимость акций после периода первоначального роста.
Это просто стоимость акций на тот момент, получаемая с использованием выражения 3.3.3, дисконтированная назад к моменту времени 0.
Недисконтированная часть этого выражения является ценой, но которой акция должна будет продаваться на момент после периода первоначального роста.
188 р 1 m 0 +k )m 4 s ' D , m -И k s " g 2 .
(3.3.7) где g2 стабилизированный темп роста.
3.
Затем рассчитывается стоимость акции компании путем сложения зультатов, полученных на этапах 1 и 2.
Из рассмотрения этой методологии вытекает очевидная проблема: что делать с компаниями, которые не выплачивают дивидендов.
Было бы разумнее, чтобы быстрорастущая фирма, не выплачивала прибыль в форме дивидендов, а оставляла ее у себя и реинвестировала в бизнес.
Это один из главных недостатков метода дивидендной оценки акций.
Другим серьезным недостатком модели Гордона является то, что она рассматривает лишь небольшое число факторов.
М ежду тем может возникнуть необходимость выйти за рамки исторических темпов роста дивидендов и
расЩ

[стр.,190]

189 смотреть многие другие факторы, влияющие на будущий рост дивидендов.
При определении адекватной ставки дисконтирования необходимо также оценить рискованность компании, которая может определяться многими факторами, что может быть одной из причин, по которым рынок приходит к совершенно иной оценке стоимости акции.
Анализ модели Гордона рассматривает поток дивидендов для определенного числа акций, находящихся в обращении.
Объективность этой оценки зависит от изменения числа акций, что может произойти в результате последующей эмиссии, и создания прибылей этим дополнительным акционерным капиталом.
В итоге, модель Гордона для дивидендной оценки акций является удобным рабочим инструментом, но присущие в ней упрощающие предпосылки ограничивают ее использование.
Она занимает центральное место в большинстве учебных пособий по корпоративным финансам, но в анализе для целей слияний и поглощений не должна быть доминирующей.
Важным определяющим фактором ликвидности ценной бумаги является развитость рынка.
Недостаток ликвидности представляет собой элемент риска, который должен быть учтен в цене акции.
Это можно сделать, корректируя ставку дисконтирования, используемую для приведения дивидендов к текущей стоимости.
Чем больше риск, тем выше ставка дисконтирования и тем ниже цена акции.
О развитости рынка данных бумаг можно судить по числу обращающихся акций, объемам их купли-продажи.
Небольшие компании на внебиржевом рынке могут иметь в обороте лишь малую долю своих акций, в то время как большое количество акций продается и покупается редко.
Когда количество акций на рынке невелико по сравнению с общим числом выпущенных акций, их рыночная оценка может быть не очень полезной.
В этом случае любое неожиданное увеличение объема торгов может значительно повлиять на курс акции, что также является элементом риска, который необходимо учитывать.
Сходное влияние на цену акций на внебиржевом рынке оказывает концентрация ценных бумаг в руках определенных групп.
Здесь крупные пакеты акций компаний часто сосредоточены в руках небольшой группы частных лиц.

[Back]