|
бочим инструментом и занимает центральное место в большинстве рекомендация и пособий по корпоративным финансам. Однако следует отметить, что сама по себе концепция модели Гордона в определенной мере находится в противоречии с рекомендациями финансового менеджмента по методам определения величины дивидендных выплат [39]. В них предпочтение отдается определению размера дивидендов по остаточному принципу, после формирования бюджета капиталовложений и распределения оставшейся прибыли. Другим методом является поддержание постоянной доли дивидендных выплат из распределяемой прибыли. Рекомендуется также применять эстрадивидендные выплаты в случае успешной финансово-хозяйственной деятельности компании, не придавая им регулярный характер, чтобы их получение не вошло в привычку акционеров и инвесторов. В любом случае характер данной модели не отвечает практике дивидендной политики российских компаний. Важным определяющим фактором ликвидности ценной бумаги является развитость рынка. Недостаток ликвидности представляет собой еще один элемент риска, который должен быть учтен в цене акции. Это можно сделать, корректируя ставку дисконтирования, используемую для приведения дивидендов к текущей стоимости. Чем больше риск, тем выше ставка дисконтирования и тем ниже цена акции. О развитости рынка можно судить по числу обращающихся акций, их количеству, участвующему в торгах. Небольшие компании на внебиржевом рынке могут иметь в обороте лишь небольшой процент своих акций, в то время как большое количество акций продается и покупается редко. Когда количество акций на рынке невелико по сравнению с общим числом выпущенных акций, оценка, предлагаемая данным рынком, может быть не очень полезной. Более того, когда число акций в свободном обращении невелико, любое неожиданное увеличение объема торгов может значительно повлиять на курс акции. Это еще один элемент риска, который необходимо учитывать. Сходное влияние на цену, которую покупатель готов заплатить за ценIll |
189 смотреть многие другие факторы, влияющие на будущий рост дивидендов. При определении адекватной ставки дисконтирования необходимо также оценить рискованность компании, которая может определяться многими факторами, что может быть одной из причин, по которым рынок приходит к совершенно иной оценке стоимости акции. Анализ модели Гордона рассматривает поток дивидендов для определенного числа акций, находящихся в обращении. Объективность этой оценки зависит от изменения числа акций, что может произойти в результате последующей эмиссии, и создания прибылей этим дополнительным акционерным капиталом. В итоге, модель Гордона для дивидендной оценки акций является удобным рабочим инструментом, но присущие в ней упрощающие предпосылки ограничивают ее использование. Она занимает центральное место в большинстве учебных пособий по корпоративным финансам, но в анализе для целей слияний и поглощений не должна быть доминирующей. Важным определяющим фактором ликвидности ценной бумаги является развитость рынка. Недостаток ликвидности представляет собой элемент риска, который должен быть учтен в цене акции. Это можно сделать, корректируя ставку дисконтирования, используемую для приведения дивидендов к текущей стоимости. Чем больше риск, тем выше ставка дисконтирования и тем ниже цена акции. О развитости рынка данных бумаг можно судить по числу обращающихся акций, объемам их купли-продажи. Небольшие компании на внебиржевом рынке могут иметь в обороте лишь малую долю своих акций, в то время как большое количество акций продается и покупается редко. Когда количество акций на рынке невелико по сравнению с общим числом выпущенных акций, их рыночная оценка может быть не очень полезной. В этом случае любое неожиданное увеличение объема торгов может значительно повлиять на курс акции, что также является элементом риска, который необходимо учитывать. Сходное влияние на цену акций на внебиржевом рынке оказывает концентрация ценных бумаг в руках определенных групп. Здесь крупные пакеты акций компаний часто сосредоточены в руках небольшой группы частных лиц. |