|
средств в реальный сектор. Но только в том случае, если ценные бумаги российских компаний будут обращаться не только на иностранных биржах, а торговый оборот по ним в России составит хотя бы сопоставимый иностранному уровень. Пока что заявленных к размещению ценных бумаг явно недостаточно ведь для проведения успешного размещения российским компаниям необходимо год-два перестраивать всю систему корпоративного управления. А объем торгов по одним и тем же бумагам на российских и иностранных биржах несравним. Например, объем сделок с акциями «Мобильных телесистем» на ММВБ в течение года составил всего 112 млн. долларов, в то время как на NYSE он приближается к 3 млрд. долларов. Поэтому оценка акций для целей слияний и поглощений должна концентрироваться на денежных потоках и прибыли, а не на дивидендах. Поток дивидендов не имеет значения. Он помогает определить, сколько готов заплатить за акцию рынок. Денежные потоки и прибыль отражают то, что готов заплатить покупатель. Если оценка рынка, основанная на дивидендах, выше, чем собственная субъективная оценка покупателя, основанная на прибыли, покупателю, возможно, придется отказаться от компании, поскольку, с точки зрения покупателя, она слишком дорога относительно своей доходности. Четырьмя обычно используемыми способами определения прибыли для оценки публичных компаний являются: 1. EBITDA прибыль до уплаты процентов, налогов и вычета амортизации; 2. ЕВ1Т прибыль до уплаты процентов и налогов; 3. ЕВТ прибыль до уплаты налогов; 4. чистая прибыль прибыль после учета всех операционных расходов, амортизации, процентов, налогов и компенсации собственников. Выбор подходящего определения прибыли осуществляется аналитиком исходя из его опыта и типа оцениваемой компании. При этом большинство оценок делается на основе денежных потоков, а не прибыли, которая в большей степени подвержена бухгалтерским манипуляциям. 227 |
190 Некоторые из них могут быть компаниями, ставшими публичными недавно, и большие пакеты их акций находятся в собственности учредителей обществ. Такая концентрация делает возможность успешного поглощения с внешней стороны менее вероятной, если это не дружественная сделка. Чем больше концентрация ценных бумаг в руках сторон, противодействующих поглощению, тем более проблематичным и дорогостоящим оно может оказаться. Поэтому более важно оценку акций для целей слияний и поглощений концентрировать па денежных потоках и прибыли, а не на дивидендах. Поток дивидендов не имеет значения, поскольку только помогает определить, сколько готов заплатить за акцию рынок. К тому же отдельные корпорации (даже Майкрософт) могут не выплачивать дивидендов вообще. Денежные потоки и прибыль отражают то, что готов заплатить покупатель. Если оценка рынка, основанная на дивидендах, выше, чем собственная субъективная оценка покупателя, основанная на прибыли, покупателю, возможно, придется отказаться от компании, поскольку, с его точки зрения, она слишком дорога относительно своей доходности. Обычно используемыми способами определения прибыли для оценки публичных компаний являются: EBITDA прибыль до уплаты процентов, налогов и вычета амортизации; EBIT прибыль до уплаты процентов и налогов; F.BT прибыль до уплаты налогов; чистая прибыль прибыль после учета всех операционных расходов, амортизации, процентов, налогов и компенсации собственников. Выбор подходящего способа определения прибыли осуществляется аналитиком исходя из его опыта и типа оцениваемой компании. При этом большинство оценок все же делается на основе денежных потоков, а не прибыли, которая в большей степени подвержена бухгалтерским манипуляциям. Многие аналитики слияний предпочитают свободные денежные потоки как более надежную меру стоимости компании-цели, поскольку прибыль может находиться под огромным влиянием методов бухгалтерского учета, используемых компанией-целью. Используя различные методы бухгалтерского учета, две |