|
Преобразовав равенство 1.3.1, получаем: NAV =[VAB( VA+VB) ] ( Р +Е ). (1.3.2) Значение в квадратных скобках представляет собой синергический эффект. Чтобы окупить слияние, этот эффект должен быть больше, чем сумма Р+Е. Если значение в квадратных скобках меньше суммы Р+Е, значит, покупающая компания переплатит за цель и проведенная операция будет убыточной. Рассмотрим вопрос о том, что следует включать в синергетические эффекты. Сейчас'в теории и практике управления эта проблема является весьма дискуссионной. Некоторые исследователи рассматривают синергию широко и включают в нее, например, ликвидацию неэффективного руководства путем приведения к власти и управлению более способного менеджмента приобретающей компании, что часто случается в российской практике. Хотя определять синергию таким образом вполне разумно, в настоящем разделе этот термин определяется более узко. В методологическом плане выделяют два главных типа синергии: операционную и финансовую. Операционная синергия (operating synergy) проявляется в двух формах увеличении доходов и сокращении расходов. При этом увеличение доходов и повышение эффективности, или экономия операционных затрат, может возникать как при горизонтальных, так и при вертикальных слияниях. Финансовой синергией (financial synergy) называется возможность снижения затрат на капитал корпорации в результате соединения одной или более компаний [59]. Считается, что операционной синергии, повышающей доходы, бывает труднее достичь, чем синергии от сокращения расходов. Клемент и Гринспан называют это возможностью увеличения доходов (revenue-enhancing opportunity, REO). Они определяют ее как «вновь созданный или усиленный 62 |
E = издержки процесса поглощения; VA = оценка компанией А своей собственной стоимости. Преобразовав равенство 4.1, получаем: NAV = [VAB − (VA + VB] − (P + E). (4.2) Значение в квадратных скобках представляет собой синергетический эффект. Чтобы окупить слияние, этот эффект должен быть больше, чем сумма Р + Е. Если значение в квадратных скобках не больше суммы Р + Е, значит, покупающая компания переплатит за цель. Что следует включать в синергетические эффекты? Некоторые исследователи рассматривают синергию широко и включают, например, ликвидацию неэффективного руководства путем приведения к власти более способного менеджмента приобретающей компании[69]. Хотя определять синергию таким образом вполне разумно, в настоящей главе этот термин определяется более узко и рассматривает выгоды, связанные со сменой руководства, отдельно. Такой подход более совместим с распространенным использованием термина синергия[70]. Двумя главными типами синергий являются операционная синергия и финансовая синергия. Операционная синергия (operating synergy) проявляется в двух формах – увеличении доходов и сокращении расходов. Это увеличение доходов и повышение эффективности, или экономия операционных затрат, может извлекаться как при горизонтальных, так и при вертикальных слияниях. Финансовой синергией (financial synergy) называется возможность снижения затрат на капитал в результате соединения одной или более компаний. Операционная синергия Операционная синергия, увеличивающая доходы Операционной синергии, повышающей доходы, бывает труднее достичь, чем синергии от сокращения расходов. Клемент и Гринспан называют это возможностью увеличения доходов (revenue-enhancing opportunity, REO). Они определяют ее как «вновь созданный или усиленный продукт или услугу, которые формируются синтезом двух различных качеств партнеров по слиянию и создают немедленный и/или долгосрочный рост доходов»[71]. Существует множество потенциальных источников увеличения доходов, и в разных сделках они могут в значительной степени отличаться. Они могут проистекать из взаимовыгодного расширения рыночных возможностей путем взаимного маркетинга продуктов обоих партнеров. Располагая более широким ассортиментом продукции, каждая компания может продавать своим покупателям больше продуктов и услуг. Перекрестный маркетинг несет в себе потенциал увеличения доходов каждого из партнеров по слиянию, тем самым позволяя и той и другой компании вместе быстро повысить доходы. Множество путей достижения синергий, повышающих доходы, не поддается краткому описанию. Например, синергия может возникать при использовании репутации одной компании с известной торговой маркой для продвижения новой продукции партнера по слиянию. В другом случае синергия проявляется, когда компания с развитой сетью распространения товаров объединяется с компанией, продукты которой обладают огромным потенциалом, но сомнительны ее возможности оперативно выдвинуть их на рынок прежде, чем конкуренты успеют отреагировать. Хотя источники могут быть многообещающими, синергии увеличения доходов иногда бывают труднодостижимыми. Такие качественные изменения сложнее измерить и встроить в модели оценки. Вот почему при планировании слияний синергии, относящиеся к затратам, выделяются часто, в то время как потенциальное увеличение доходов может упоминаться, но определяется |