|
этом он использует высокую ставку дисконтирования и/или не ожидает материализации выгод в течение достаточно длительного периода времени, высокую премию трудно оправдать. Более того, чем выше премия, тем больше будет давление инвесторов наобъединенную компанию, направленное надостижение высоких темпов роста в ближайшем будущем, чтобы продемонстрировать выгоду от синергии. Хотя гудвилл нередко отражается в балансе в разделе нематериальных активов компании и подлежит амортизации в срок до 20 лет, огромная волатильность фондовых рынков заставляет усомниться в возможности использования этого показателя (табл. 1.3.2). 68 Таблица 1.3.2. Обвал стоимости акций компаний крупной капитализации США в 2001 году Эмитент Максимальное падение от максимума (% ) AT&T 83 Apple Computer 86 Brunswick 87 Cisco Systems 90 Eastman Kodak 74 Ericsson 99 Ford Motor 83 Gap 84 General Electric 65 GoodyearTire S. Rubber 96 Intel 83 J. 1\Morgan Chase 77 McDonald's 75 Oracle 84 Polaroid 91 Qualcomm 88 Sun Microsystems 96 Texas Instruments 87 Tommy Hilfiger 86 Walt Disney 69 Xerox 94 Yahoo! 97 Процесс реализации синергетических выгод представлен на рисунке |
премию[75]. Предполагается, что эти выигрыши будут реализованы за годы, следующие за сделкой. Для того чтобы выплата премии (Р) имела смысл, приведенная стоимость синергетического выигрыша должна превышать уплаченную премию. Это отношение выражается следующим образом: P < SG1 / (1 + r) + SG2 / (1 + r)2 +…….. + SGn / (1 + r)n. Одним из факторов, осложняющих обоснование значительной премии, является то, что премия обычно выплачивается вперед, а выгоды наступают с течением времени. Чем дальше в будущем реализуются эти выгоды, тем ниже их сегодняшняя стоимость. Кроме того, чем выше ставка дисконтирования, используемая для приведения синергетических выгод к текущей стоимости, тем сложнее оправдать высокую премию. Если покупатель также ожидает, что пройдет значительный период, прежде чем выгоды начнут проявляться (что часто бывает, когда покупатель пытается соединить две корпоративные культуры), это откладывает начало получения выгод в еще более отдаленное будущее. Если покупатель использует высокую ставку дисконтирования и/или не ожидает материализации выгод в течение достаточно длительного периода времени, трудно оправдать высокую премию. Более того, чем выше премия, тем больше будет давление на объединенную компанию, направленное на достижение высоких темпов роста в ближайшем будущем, чтобы продемонстрировать выгоду от синергий. Процесс реализации выгод от синергии Процесс реализации синергетических выгод обобщается на рисунке 4.2. Рисунок 4.2. Процесс реализации синергетических выгод. Успех в достижении синергетических выгод начинается с тщательного стратегического планирования. Такое планирование должно опираться на глубокие исследования, быть всесторонним и реалистичным. Чем лучше продуман процесс слияния, тем выше шансы, что сделка будет успешной. Иногда стремление побыстрее завершить сделку является одной из причин неудовлетворительного планирования[76]. Это может быть особой проблемой в случаях, когда покупатель сталкивается с сопротивлением компании-цели или когда есть другие покупатели. Хорошо, если лица, осуществляющие планирование, знакомы с отраслью. Когда человек достаточно много знает об отрасли, он может более реалистично оценивать предположения о будущих результатах. Это одна из причин, по которой сделки, совершаемые внутри или близко к отрасли покупателя, имеют тенденцию давать лучшие результаты, чем те, которые совершаются за пределами отрасли покупателя. |