|
Финансовой синергией называется влияние слияния или поглощения корпорации на привлечение капитала поглощающей компании или партнеров по слиянию. В тех пределах, в которых существует финансовая синергия в объединенных корпорациях, следует понижать и затраты на капитал. Однако вопрос о том, действительно ли существует финансовая синергия, в корпоративных финансах является спорным. Объединение двух компаний может снижать риск, если их денежные потоки полностью не совпадают (коэффициент корреляции меньше единицы). Если поглощение или слияние снижает волатильность денежных потоков, инвесторы могут считать компанию менее рискованной. Риск банкротства теоретически уменьшается с учетом того факта, что в денежных потоках объединенной корпорации большие колебания сокращаются. Это означает снижение вероятности падения денежных потоков до уровня, когда компания оказывается технически неплатежеспособной, то есть не может выполнять свои текущие обязательства при наступлении срока их погашения. Однако техническая неплатежеспособность может произойти даже тогда, когда сумма активов превышает сумму пассивов. Другая более серьезная форма банкротства предприятия выражается в превышении суммы пассивов над активами, когда чистая стоимость компании является отрицательной. Хотя техническая неплатежеспособность представляет собой менее серьезную угрозу, ее может оказаться достаточно, чтобы привести к падению кредитного рейтинга компании, что, в свою очередь, может вызвать рост затрат на капитал. Хиггинс и Шолл объясняют этот эффект термином взаимного страхования долга (debt coinsurance) [59]. Если корреляция входящих потоков двух компаний не является абсолютно совпадающей, риск банкротства, ассоциируемый с объединением этих компаний, может быть снижен. При определенных обстоятельствах одна из компаний может оказаться в условиях, которые приведут ее к банкротству. Трудно знать заранее, в какой компании возникнет эта ситуация. В случае если одна из компаний терпит неудачу, кредиторы могут понести |
Финансовой синергией называется влияние слияния или поглощения корпорации на привлечение капитала поглощающей компании или партнеров по слиянию. В тех пределах, в которых существует финансовая синергия в объединенных корпорациях, следует понижать и затраты на капитал. Однако вопрос о том, действительно ли существует финансовая синергия, является в корпоративных финансах спорным. Как отмечалось, объединение двух компаний может снижать риск, если их денежные потоки не совпадают полностью. Если поглощение или слияние снижает волатильность денежных потоков, инвесторы могут считать компанию менее рискованной. Риск банкротства теоретически уменьшается с учетом факта, что в денежных потоках объединенной корпорации большие колебания вверх и вниз менее возможны. Это означает снижение вероятности падения денежных потоков до уровня, когда компания оказывается технически неплатежеспособной. Последнее случается, когда фирма не может выполнять свои текущие обязательства при наступлении срока их погашения. Техническая неплатежеспособность может произойти даже тогда, когда сумма активов превышает сумму пассивов. Другая более серьезная форма банкротства предприятия выражается в превышении суммы пассивов над активами, когда чистая стоимость компании является отрицательной. Хотя техническая неплатежеспособность представляет собой менее серьезную угрозу, чем эта форма банкротства, ее может оказаться достаточно, чтобы привести к падению кредитного рейтинга компании, что, в свою очередь, может вызвать рост затрат на капитал. Хиггинс и Шолл объясняют этот эффект термином взаимного страхования долга (debt coinsurance) [79]. Если корреляция входящих потоков двух компаний не является абсолютно совпадающей, риск банкротства, ассоциируемый с объединением этих компаний, может быть снижен. При определенных обстоятельствах одна из компаний может оказаться в условиях, которые приведут ее к банкротству. Трудно знать заранее, которой из двух компаний уготована эта судьба. В случае если одна из компаний терпит неудачу, кредиторы могут потерпеть убыток. Однако если две фирмы были объединены до наступления финансовых проблем, денежные потоки платежеспособной компании, превышающие ее потребности по обслуживанию собственного долга, могут смягчить падение денежных потоков другой компании. Компенсирующих прибылей компании, находящейся в хорошем состоянии, окажется достаточно, чтобы не допустить банкротства объединенной корпорации и причинения убытков кредиторам. Проблемой эффекта взаимного страхования долга является то, что выгоды владельцам заемного капитала обеспечиваются за счет владельцев собственного капитала. Кредиторы выигрывают оттого, что вкладывают деньги в менее рискованную компанию. Хиггинс и Шолл подчеркивают, что эти выгоды получаются за счет акционеров, которые теряют в процессе поглощения. Эти исследования предполагают, что общая прибыль, которая может быть получена объединенной компанией, является постоянной (RT). Если большая часть этой прибыли передается владельцам облигаций (RB), то это должно происходить за счет акционеров (RS): RT = RS + RB Иными словами, Хиггинс и Шолл утверждают, что эффект взаимного страхования долга не создает никакой новой стоимости, а лишь перераспределяет выгоды между поставщиками капитала компании. По этому выводу нет общего согласия. Левеллен, например, считает, что в комбинациях такого типа акционеры выигрывают[80]. Другие исследования, однако, не подтверждают, что мотивы, связанные с заемным капиталом, скорее относятся к поглощениям конгломератного типа, чем к неконгломератным поглощениям[81]. |