|
выявить такую, доходы и прибыли которой меньше реагируют на колебания экономики. Как правило, больше всего от экономических спадов страдают производители средств производства и потребительских товаров длительного пользования. Особенно уязвима для спадов строительная промышленность. Отрасли товаров краткосрочного пользования имеют тенденцию быть более устойчивыми относительно экономики в целом. Риск спада в циклических компаниях компенсируется тем фактом, что производители средств производства и фирмы строительной промышленности обычно активнее расширяются в хорошие времена. Однако, компания, которая уже имеет циклическую модель продаж и прибыли, может быть недостаточно заинтересована положительными результатами компании-цели в периоды подъемов, если это достигается за счет резкого падения в периоды спадов. Поэтому циклическая компания, заинтересованная в снижении своего уровня риска, может выбрать для приобретения нециклическую. Многие компании стремятся к диверсификации как к средству стать более устойчивыми в финансовом отношении. Однако, в теории корпоративных финансов проблема поглощений, в которых диверсификация является главным мотивом, достаточно туманна. По сути, диверсифицируясь, приобретающая компания оказывает акционерам услугу, которую они сами могут реализовать лучше [139]. Другим недостатком слияний, ослабляющим синергический эффект, является тенденция к рассеиванию управленческих навыков поглощающей компании. Способность успешно управлять компанией в одной отрасли не переносится автоматически на предприятия другой отрасли. История международного бизнеса полна примерами компаний, которые диверсифицировались за рамки их управленческого опыта. Классическим примером может быть поглощение госрегулируемой компании, такой как предприятие коммунального обслуживания, или компании из несвязанной отрасли, которая зависит от интенсивного маркетинга и быстрой реакции на изменения рынка. Управляющие нефтяной |
контрциклическую компанию. Контрциклической является компания, доходы которой изменяются в противофазе с движениями экономики. Трудно найти чисто контрциклическую компанию; легче найти такую, доходы и прибыли которой меньше реагируют на колебания экономики. Как правило, больше всего от экономических спадов страдают производители средств производства и потребительских товаров длительного пользования. Особенно уязвима для спадов строительная промышленность. Отрасли товаров недлительного пользования имеют тенденцию быть более устойчивыми относительно экономики в целом. Риск спада в циклических компаниях имеет тенденцию компенсироваться тем фактом, что производители средств производства и фирмы строительной промышленности обычно активнее расширяются в хорошие времена. Однако, компания, которая уже имеет циклическую модель продаж и прибыли, может быть недостаточно заинтересована положительными результатами компании-цели в периоды подъемов, если это достигается за счет резкого падения в периоды спадов. Поэтому циклическая компания, заинтересованная в снижении своего уровня риска, может выбрать для приобретения нециклическую. Теория корпоративных финансов и диверсификация Многие компании стремятся к диверсификации как к средству стать более устойчивыми. Поглощение Electric Storage Battery (ESB) со стороны International Nickel Company (INCO) представляет собой явный пример того, как волатильная сырьевая фирма стремится поглотить компанию с более стабильной прибылью. Все крупные конгломераты, которые выросли в 1960-е гг., такие как Tenneco, Gulf & Western, ITT, Teledyne и Ling – Temco – Vought (LTV), были широко диверсифицированными корпорациями. В теории корпоративных финансов проблема поглощений, в которых диверсификация является главным мотивом, достаточно туманна[85]. По сути, диверсифицируясь, приобретающая компания оказывает акционерам услугу, которую они сами могут реализовать лучше. Рассмотрим, например, сталелитейную компанию, которая имеет типичную модель цикличных продаж и подумывает о поглощении фармацевтической компании, демонстрирующей модель продаж, не зависящую от спадов. Предположительно, акционеры уже имеют портфель, диверсифицированный в соответствии с их собственными предпочтениями риска и вознаграждения. Финансовая теория утверждает, что управляющие сталелитейной компании оказывают своим акционерам плохую услугу, поглощая компанию в другой отрасли. Если акционеры сталелитейной компании хотели бы быть акционерами нефтяной корпорации, они могли легко скорректировать свой портфель и добавить акции нефтяной компании или другой компании с нециклической моделью прибыли. Акционеры могут осуществлять такие сделки гораздо дешевле, чем через поглощение корпорации. Более того, тот факт, что акционеры сталелитейной компании выделили часть своего портфеля на компанию, которая явно имеет циклическую модель прибыли, указывает, что они были готовы принять снижение прибыли – предположительно из-за потенциала ее последующего повышения. Примером подобной неудавшейся сделки с целью диверсификации было слияние U.S. Steel и Marathon Oil, которое оказалось проблематичным и в конечном счете распалось. Другим недостатком слияний, мотивированных диверсификацией, является тенденция к растеканию управленческих навыков поглощающей компании. Способность успешно управлять компанией в одной отрасли не переносится автоматически на предприятия другой отрасли. История американского бизнеса полна примерами компаний, которые диверсифицировались за рамки их управленческого опыта. Классическим примером может быть поглощение госрегулируемой компании, такой как предприятие коммунального обслуживания, или компании из несвязанной отрасли, которая зависит от интенсивного маркетинга и быстрой реакции на изменения рынка. Управляющие электроэнергетической компании могут желать заниматься гостиничным или |