|
наоборот, если CFROI ниже требуемого уровня, то риски синдикативного финансирования выходят за рамки приемлемых. Поскольку данный показатель является относительным, то он может быть использован в качестве критерия сравнения нескольких альтернативных вариантов управления риском, а оптимизация портфеля венчурных проектов по данному критерию позволит не только снизить риск синдикативного финансирования, но и обеспечить максимизацию прироста стоимости портфеля инноваионных проектов. Исходя из логики определения CFROT, снижение риска синдикативного финансирования может быть осуществлена следующим образом: ■ если значение показателя CFROI > г (требуемая норма доходности, как правило, устанавливается не ниже среднерыночной доходности на рынке конкретного ресурса), то портфель проектов имеет приемлемый уровень рисков синдикативного финансирования и является привлекательным для синдиката; ■ если значение показателя CFROI < г, то программа синдикативного финансирования не обеспечивает приемлемый уровень приращение стоимости портфеля и не является привлекательной для синдиката. В рамках указанных значений проводится сценарный анализ изменения CFROI и рассчитываются предельные значения данного показателя, не приводящие к катастрофическим последствиям для синдиката. После анализа из всех вариантов синдикативного финансирования выбирается наиболее привлекательный, позволяющий максимизировать значение CFROI. 118 |
4. Разработана методика оценки экономической эффективности фондирования венчурных проектов, основанная на оценке справедливой стоимости субъектов венчурного предпринимательства. Оценка справедливой стоимости осуществляется с использованием следующих подходов: а) подход на основе сопоставимых оценок. На основании расчета поправочных коэффициентов по всем измеряемым показателям устанавливается интегральный поправочный коэффициент, на который корректируется текущее расчетное значение стоимости анализируемого субъекта; б) подход на основе дисконтированного денежного потока, учитывающий средневзвешенную стоимость капитала и поправку на венчурные риски проекта; в) подход на основе венчурных ставок, в котором прогнозируемая стоимость субъекта венчурного предпринимательства на момент коммерциализации проекта напрямую зависит от «венчурной» ставки дисконтирования; г) подход на основе реальных опционов. 5. Разработана программа снижения рисков фондирования, на основе расчета показателя денежного потока возврата инвестиций (CFROI). Если значение показателя превышает заданный венчурным инвестором уровень, то фондирование позволяет создать стоимость и наоборот, если CFROI ниже * требуемого уровня, то риски фондирования выходят за рамки приемлемых. В рамках указанных значений проводится сценарный анализ изменения CFROI и рассчитываются предельные значения данного показателя, не приводящие к катастрофическим последствиям для венчурного инвестора. После анализа из всех вариантов фондирования выбирается наиболее привлекательный, позволяющий максимизировать значение CFROI. По своему содержанию диссертация соответствует п. 4.2 «Развитие методологии и методов оценки, анализа, моделирования и прогнозирования инновационной деятельности в экономических системах» и п. 4.4 «Осуществление инвестирования технологического переоснащения и подготовки производства для выпуска новой продукции или освоения высоких технологий» паспорта специальности 08.00.05 Экономика и 8 Стратегия ресурсного обеспечения всего портфеля венчурных проектов является основой высокой эффективности фондирования. Она должна минимизировать риски управления фондами ресурсов: цель предоставления фондов —не только высокий доход инвестора, но и обеспечение ресурсами субъектов венчурного предпринимательства. Учитывая вышеизложенное, при разработке программы управления рисками фондирования следует использовать приростные показатели стоимости инвестированного капитала, а именно Cash Flow Return on Investment (CFROI). На основании оценки различных сценариев поведения данных показателей проводится стресстестирование фондирования портфеля венчурных проектов. Если значение показателя CFROI превышает заданный венчурным инвестором уровень, то фондирование позволяет создать стоимость и наоборот, если CFROI ниже требуемого уровня, то риски фондирования выходят за рамки приемлемых. Поскольку данный показатель является относительным, то он может быть использован в качестве критерия сравнения нескольких альтернативных вариантов управления риском, а оптимизация портфеля венчурных проектов по данному критерию позволит не только снизить риск фондирования, но и обеспечить максимизацию прироста стоимости портфеля венчурных проектов. Исходя из логики определения CFR01, снижение риска фондирования может быть осуществлена следующим образом: ^ если значение показателя CFROI > г (требуемая норма доходности, как правило, устанавливается не ниже среднерыночной доходности на рынке конкретного ресурса), то портфель проектов имеет приемлемый уровень рисков фондирования и является привлекательным для инвестора; S если значение показателя CFROI < г, то программа фондирования не обеспечивает приемлемый уровень приращение стоимости портфеля и не является привлекательной для инвестора. В рамках указанных значений проводится сценарный анализ изменения CFROI и рассчитываются предельные значения данного показателя, не 131 3 ) подход на основе венчурных ставок; 4 ) подход на основе реальных опционов. И . Под риском фондирования венчурных проектов высокотехнологичных секторов экономики в диссертации понимается вероятность возникновения потерь, обусловленная как высоким уровнем научно-технической и рыночной новизны объекта инвестирования, так и спецификой финансирования венчура. Стратегия ресурсного обеспечения всего портфеля венчурных проектов является основой высокой эффективности фондирования. Она должна минимизировать риски управления фондами ресурсов: цель предоставления фондов — не только высокий доход инвестора, но и обеспечение ресурсами субъектов венчурного предпринимательства. 12. При разработке программы управления рисками фондирования следует использовать приростные показатели стоимости инвестированного капитала, а именно Cash Flow Return on Investment (CFROI). На основании оценки различных сценариев поведения данных показателей проводится стресс-тестирование фондирования портфеля венчурных проектов. Если значение показателя CFROI превышает заданный венчурным инвестором уровень, то фондирование позволяет создать стоимость и наоборот, если CFROI ниже требуемого уровня, то риски фондирования выходят за рамки приемлемых. Исходя из логики определения CFROI, снижение риска фондирования может быть осуществлена следующим образом: ^ если значение показателя CFROI > г (требуемая норма доходности, как правило, устанавливается не ниже среднерыночной доходности на рынке конкретного ресурса), то портфель проектов имеет приемлемый уровень рисков фондирования и является привлекательным для инвестора; S если значение показателя CFROI < г, то программа фондирования не обеспечивает приемлемый уровень приращение стоимости портфеля и не является привлекательной для инвестора. 139 |