|
не реальной к взысканию. В законодательстве предусмотрен определенный порядок совершения крупной сделки, соблюдение которого, по замыслу законодателя, должен обеспечивать защиту интересов акционеров. В частности п.2 ст.77 Закона « «Об акционерных обществах» предусматривает, что при совершении крупной сделки стоимость приобретаемого или продаваемого имущества определяется советом директоров на основе рыночных цен. Однако, отсутствие четкого механизма определения соответствующей рыночной стоимости позволяет совету директоров фактически самостоятельно оценивать те или иные активы. Закон не обязывает совет директоров привлекать независимую оценочную фирму для определения реальной рыночной стоимости продаваемого имущества. Более того, даже привлечение оценщиков не гарантирует независимость оценки, поскольку заказчиком оценки выступает все тот же совет директоров. Все это, безусловно, может привести, а, как показывает практика, зачастую и приводит к продаже активов по цене, значительно меньшей реальной рыночной стоимости. С учетом вышеизложенного можно сделать вывод о том, что реструктуризация активов в качестве метода защиты от враждебного поглощения может широко применяться в российской практике. Однако, на всех этапах использования такой зашиты необходим всеобъемлющий контроль акционеров целевой фирмы над действиями управляющих. Выкуп акций как мера защиты от враждебного поглощения несет для • целевойкомпаниирядважных преимуществ. Во-первых, выкуп акций уменьшает общее количество обращающихся акций целевой фирмы. Приобретение акций самой целевой компанией обуславливает невозможность их приобретения рейдером. Во-вторых, выкуп акций позволяет пресечь аккумулирование крупных пакетов в руках арбитражеров. Участники рынка ценных бумаг, занимающиеся рисковым арбитражем, могут, как уже отмечалось, существенно облегчить для рейдера процесс поглощения, поскольку главная 134 г |
103 тую гораздо ниже их реальной рыночной стоимости. Одновременно с этим, нередки ситуации при которых дебиторская задолженность составляет более 50 % всех активов. В совокупности это приводит к тому, что при наличии соответствующего желания, управляющие могут без согласия акционеров полностью продать все реальные производственные активы предприятия и оставить от бизнеса фактически одну оболочку, состоящую преимущественно из просроченной дебиторской задолженности, нереальной к взысканию. В законодательстве предусмотрен определенный порядок совершения крупной сделки, соблюдение которого, по замыслу законодателя, должен обеспечивать защиту интересов акционеров. В частности п.2 ст.77 Закона «Об акционерных обществах» предусматривает, что при совершении крупной сделки стоимость приобретаемого или продаваемого имущества определяется советом директоров на основе рыночных цен. Однако, отсутствие четкого механизма определения соответствующей рыночной стоимости позволяет совету директоров фактически самостоятельно оценивать рыночную стоимость тех или иных активов. Закон не обязывает совет директоров привлекать независимую оценочную фирму для определения реальной рыночной стоимости продаваемого имущества. Более того, даже привлечение оценщиков не гарантирует независимость оценки, поскольку заказчиком оценки выступает все тот же совет директоров. Все это, безусловно, может привести, а, как показывает практика, зачастую и приводит к продаже активов по цене значительно меньшей реальной рыночной стоимости. С учетом вышеизложенного, можно сделать вывод о том, что реструктуризация активов, в качестве метода защиты от враждебного поглощения, может широко применяться в российской практике. Однако на всех этапах использования такой защиты ЯШ всеобъемлющий контроль акционеров целевой фирмы над действиями управляющих. Выкуп акций 104 Выкуп акций, как мера защиты от враждебного поглощения, несет для целевой компании ряд важных преимуществ. выкуп акции умень количество обращающихся акции целевой фирмы. Приобретение акций самой целевой компанией обуславливает невозможность их приобретения рейдером. Во-вторых, выкуп акций позволяет пресечь аккумулирование крупных пакетов в руках арбитражеров. Участники рынка ценных бумаг, занимающиеся рисковым арбитражем, могут, как уже отмечалось ественно облегчить для рейдера процесс поглощения, поскольку главная их цель заработать прибыль на перепродаже акций последующему покупателю, предложившему наивысшую цену (обычно он и является рейдером). В-третьих, приобретая собственные акции целевая компания использует собственные или заемных финансовые ресурсы. В первом случае, рейдер автоматически лишается возможности использования денежных ресурсов целевой компании для дальнейшего рефинансирования поглощения, например погашения привлеченных кредитов. Приобретение целевой компанией акций за счет заемных средств уменьшает ее «кредитоемкость», что также обуславливает для рейдера недоступность долгового финансирования. Недостатки выкупа акций, как формы защиты от враждебного поглощения, неразрывно связаны с его преимуществами. Например, выкуп акций на рынке ведет к сокращению общего количества акций в обращении. С одной стороны, рейдер уже не сможет приобрести эти акции, во всяком случае до тех пор пока не придет к соглашению с целевой фирмой. Однако с другой стороны, рейдеру необходимо приобрести гораздо меньшее количество акций для аккумулирования контрольного пакета. Для разрешения этой проблемы целевая компания может прибегать к т.н. «точечным выкупам акций» (targeted share repurchases). Такой выкуп подразумевает приобретение акций у конкретного акционера, предположительно наиболее склонного к их продаже в случае предложения рейдером достаточной премии. |