|
157 Согласно метод кумулятивного построения к величине безрисковой ставки дохода добавляются премии за различные виды риска, связанные с конкретным инвестированием. Примеры учитываемых рисков: страновой риск, риски, связанные с размером компании, с зависимостью от ключевой фигуры, с товарной/географической диверсификацией, с диверсификацией клиентов, с финансовой структурой, с ретроспективной прогнозируемостыо и т.д. Обычно конкретная величина премии за каждый из видов риска определяется экспертным путем в вероятностном интервале от 0 до 5%. Поправка на специфический риск инновационного проекта, реализуемого отечественными инвесторами на внутреннем рынке, складывается из двух составляющих: риска ненадежности участников проекта и риска неполучения предусмотренных проектом доходов. Существует также другая методика определения премии за риск, основанная на анализе так называемого «среднего класса» инновации. Определить «средний класс» инновации можно по таблице (Приложение 1). Средний класс инновации рассчитывается как среднее арифметическое классов по группам риска. Премия за риск устанавливается исходя из соотношения среднего класса инновации и средней премии за риск, устанавливаемой для инновации данного класса. Внешний инвестор, определяя норму прибыли инновационного проекта, руководствуется альтернативными вложениями средств. Связь между риском и доходностью в нормальных рыночных условиях прямая, то есть чем выше риск, тем обычно выше требуемая доходность, хотя ее конкретный размер зависит от финансовой стратегии инвестора. Предпочтение более рисковых или менее доходных вложений зависит также от выбранной стратегии. Инвесторы, принимающие решение о финансировании инновационных проектов, уровень риска учитывают как надбавку к ожидаемой норме прибыли. |
нашего проекта (или доходности компании, применяющей лишь исследуемый инвестиционный проект). Это, к сожалению, применимо лишь в случае многократно повторяющихся инвестиций в прошлом, то есть требуется наличие исторических данных. В случае уникальных инвестиционных проектов (строительство завода, запуск производства нового продукта, приобретение новой технологической линии, специфические финансовые вложения) это невозможно. Следовательно, инвестиционному аналитику придется экспертным методом детерминизировать будущие потоки, что исключает адекватность принятия решений. 2.2.1.2. Метод кумулятивного построения. Согласно этому подходу к величине безрисковой ставки дохода добавляются премии за различные виды риска, связанные с конкретным инвестированием: где Rf доходность безрисковых активов, G-, премия за риск с номером /. Примеры учитываемых рисков: страновой риск, риски, связанные с размером компании, с зависимостью от ключевой фигуры, с товарной/географической диверсификацией, с диверсификацией клиентуры, с финансовой структурой, с ретроспективной прогнозируемостью и т.д. Обычно конкретная величина премии за каждый из видов риска определяется экспертным путем в вероятном интервале от 0 до 5%. Поправка на специфический риск проекта, реализуемого отечественными инвесторами на внутреннем рынке, складывается из двух составляющих: риска ненадежности участников проекта и риска неполучения предусмотренных проектом доходов. Для завершения коррекции ставки дисконта необходимо также учесть влияние инфляции на значение NPV. Инфляция это явление, которые в той или иной степени наблюдается во всех странах мира и проявляется в виде i=l обесценения национальной денежной единицы, снижении ее покупательной способности. При расчете NPV влияние инфляции неоднозначно. На практике возможен случай; когда все элементы денежного потока подвержены инфляции в равной степени и равномерно по времени, то есть денежные потоки инвестора будут номинально увеличиваться с темпом роста инфляции, а реально оставаться прежними. Следовательно, размер номинального NPV будет увеличиваться, однако ранжирование инвестиционных проектов останется прежним, поэтому влияние инфляции будет элиминировано. Существует также другая методика определения премии за риск, основанная на анализе так называемого «среднего класса» инновации. Определить «средний класс» инновации можно по таблице (См. Приложение 1). Средний класс инновации рассчитывается как среднее арифметическое классов по группам риска. Премия за риск устанавливается исходя из соотношения среднего класса инновации и средней премии за риск, устанавливаемой для инновации данного класса: Таблица 5. Таблица премий за риск в %. Средний класс инновации 1 2 3 4 5 6 7 8 Премия за риск, % 0,0 0,5 1,0 2,0 5,0 10,0 20,0 30,0 Например, если средний класс инновации по расчетам составил 4,87, примерно 5, тогда премия за риск должна составить не менее 5,0%. Внешний инвестор, определяя норму прибыли инновационного проекта, руководствуется альтернативными вложениями средств. Связь между риском и доходностью в нормальных рыночных условиях обратная, то есть, чем выше риск, тем обычно выше требуемая доходность, хотя её конкретный размер зависит от финансовой стратегии инвестора. Предпочтение более рисковых или менее доходных вложений зависит также от выбранной стратегии. Риск инвестиций в финансовые инструменты оценивают финансовые менеджеры. Инвесторы, принимающие решение о финансировании инновационных проектов, уровень риска учитывают как надбавку к ожидаемой норме прибыли. Величина этой надбавки может варьировать в очень широких пределах и в значительной степени зависит как от характера проекта, так и от личностных особенностей лиц, принимающих решения об инвестировании (см.таблицу 6). Таблица 6. Группа инвестиций и размеры ожидаемой доходности [2]. Группы инвестиций О ж идаемая доходность Замещающие инвестиции (новые машины или оборудование, транспортные средства и т.п., которые будут выполнять функции, аналогичные замещаемому оборудованию) Цена капитала Замещающие инвестиции (новые машины или оборудование, транспортные средства и т.п., которые будут выполнять функции, аналогичные замещаемому оборудованию, но являются технологически более совершенными, для их обслуживания требуются специалисты более высокой квалификации, организация производства требует других решений) Цена капитала + 3% Замещающие инвестиции (новые мощности вспомогательного производства: склады, здания, которые замещают старые аналоги; заводы, размещаемые на новой площадке) Цена капитала + 6% Новые инвестиции (новые мощности или связанное с основным производством оборудование, с помощью которого будут производиться ранее выпускавшиеся продукты) Цена капитала + 5% Новые инвестиции (новые мощности или машины, которые тесно связаны с действующим оборудованием) Цена капитала + 8% Новые инвестиции (новые мощности и машины или поглощение и приобретение других фирм, которые не связаны с действующим технологическим процессом). Цена капитала + 15% Инвестиции в научно-исследовательские работы (прикладные Цена капитала + 10% 87 |