|
прибыли, которую можно получить но другим возможным направлениям инвестирования средств. Если инвестор собирается держать акцию в течение определенного периода времени, а затем продать ее, то под текущей стоимостью акции следует понимать приведенную стоимость дивидендов и цену продажи: г +Р.0+К.Г, (22) где Д дивиденды, которые инвестор рассчитывает получить в конце года; А-рыночная цена акции в году п. Поскольку чаще всего поступления дивидендов носят в той или иной степени упорядоченный характер, в этом случае будут верны более упрощенные выражения. Так, стоимость акций с нулевым ростом дивидендов будет определяться следующим выражением: Р0 А / К(. Для акции с постоянным ростом дивидендов: Р() = П0(1+ё)/(К5&), (23) где А последние выплаченные дивиденды; 8 ожидаемый темп роста дивидендов. Банковские инвестиции в акции и облигации тесно связаны с операциями с варрантами. Варрант представляет собой условие облигационного займа в форме ценных бумаг, дающих право на покупку дополнительных акций или облигаций заемщика по фиксированной цене. Коммерческие банки, проводя операции за свой счет или по поручению своих клиентов, могут инвестировать средства в следующие виды варрантов: бессрочный, отсроченный, подписной, облигационный и др. Банк, проводя различного рода операции, сгремится максимизировать прибыль при обеспечении приемлемого уровня ликвидности. Операции с опционами дают ему прекрасную возможность достичь этою. Под опционом понимается обычно разновидность срочной сделки, которую необязательно исполнять, т. е. это право купить или продать финансовый инструмент в течение некоторого срока по оговоренной цене в обмен за уплату некоторой 88 |
185 ционе (метод торга, при котором предлагается заведомо завышенная цена, постепенно снижающаяся до приемлемого уровня). Отсроченные акции (deferred ordinary shares), участвующие в распределении прибыли после привилегированных, обыкновенных и других видов акций и дающие право на дивиденд только после конкретной даты или достижения компанией определенного уровня прибыли. Дробная акция, определяющая участие в капитале компании, которое меньше, чем одна акция. Такая ситуация может сложиться при эмиссии акций пропорционально уже имеющимся, капитализации резервов, при осуществлении программы капитализации дивидендов. Акция без фиксированного номинала, устраняющая путаницу между реальной и номинальной стоимостью. Определяя стоимость акции, необходимо иметь в виду, что ожидаемые денежные поступления складываются из двух элементов: а) ежегодных ожидаемых дивидендов; б) цены, которую инвесторы рассчитывают получить от продажи акций. Если предположить, что инвестор рассчитывает держать акцию в течение длительного периода времени, то текущая стоимость акции будет исчисляться как приведенная стоимость неопределенной суммы дивидендов: Ра =I\l(\+KJ+D2l(\+Ks?+...+DJ{\+Ksy =fpt/(l+K,y , где Р0 — текущая рыночная стоимость акции; D0 — дивиденды, которые инвестор рассчитывает получить через 1 год; Кя — минимально необходимая норма прибыли на акцию с учетом риска и прибыли, которую можно получить по другим возможным направлениям инвестирования средств. Если инвестор собирается держать акцию в течение определенного периода времени, а затем продать ее, то под текущей стоимостью акции следует понимать приведенную стоимость дивидендов и цену продажи: 186 P0=fiDl/(l+Ksy+Pn(} + Ksrf /=1 где Dt — дивиденды, которые инвестор рассчитывает получить в конце года; Р„ — рыночная цена акции в году п. Поскольку чаще всего поступления дивидендов носят в той или иной степени упорядоченный характер, в этом случае будут верны более упрощенные выражения. Так, стоимость акций с нулевым ростом дивидендов будет определяться следующим выражением: Po=Di/Ks Для акции с постоянным ростом дивидендов Po = D9(\ + e)/(Ks-g), где Do — последние выплаченные дивиденды; g — ожидаемый темп роста дивидендов. Операции с варрантами. Банковские инвестиции в акции и облигации тесно связаны с операциями с варрантами. Варрант представляет собой условие облигационного займа в форме ценных бумаг, дающих право на покупку дополнительных акций или облигаций заемщика по фиксированной цене. Коммерческие банки, проводя операции за свой счет или по поручению своих клиентов, могут инвестировать средства в следующие виды варрантов: Бессрочный варрант (perpetual warrant) — инвестиционный сертификат, дающий право на покупку определенного числа обыкновенных акций эмитента по фиксированной цене без каких-либо ограничений. Отсроченный варрант (delay warrant) — облигационный варрант, который можно использовать только через определенное время после проведения выпуска ценных бумаг. Подписной варрант (subscription warrant) — ценная бумага, выпускаемая вместе с привилегированными акциями или облигациями и дающая право приобрести определенное число обыкновенных акций этого же эмитента. 187 Облигационный варрант, защищающий инвестора от досрочного погашения облигационного займа. Доходный варрант (income warrant) — облигационный варрант, приносящий проценты на свою номинальную стоимость. Реинвестиционный варрант — варрант, дающий право на реинвестирование купонного дохода в облигации того же типа. Оценка инвестиционной привлекательности для коммерческого банка операций с варрантами проводится специалистами фондового или аналитического отдела аналогично оценке инвестиционной привлекательности акций или облигаций (в зависимости от вида варранта). Операции с опционами. Банк, проводя различного рода операции, стремится максимизировать прибыль при обеспечении приемлемого уровня ликвидности. Операции с опционами дают ему прекрасную возможность достичь этого. Под опционом понимается обычно разновидность срочной сделки, которую необязательно исполнять, т. е. это право купить или продать финансовый инструмент в течение некоторого срока по оговоренной цене в обмен за уплату некоторой суммы (премии по опциону). Чаще всего коммерческие банки инвестируют средства в следующие виды опционов: Опцион «колл» (call option) — соглашение, дающее право купить определенный контракт по фиксированной цене в течение оговоренного периода времени. За получение этого права уплачивается определенная премия. Опцион «пут» (put option) — контракт, дающий право продать определенный финансовый инструмент по оговоренной цене в течение определенного периода времени. За получение этого права уплачивается вознаграждение. «Женатый» опцион «пут» (married put) — опцион «пут» на продажу определенного числа ценных бумаг, купленный одновременно с ценными бумагами, лежащими в основе опционного контракта. Голый опцион (naked option) — опцион, продавец которого не защищен на случай использования покупателем своего права (продавец опциона «колл» не |